主要品種策略早餐

（2025.08.20）

 

金融期貨和期權(quán)

股指期貨

品種：IF、IH、IC、IM

日內(nèi)觀點：高位震蕩，謹(jǐn)慎調(diào)整

中期觀點：偏強(qiáng)

參考策略：IF2509多單持有，買入IO-4100-P看跌期權(quán)保護(hù)

核心邏輯：

1.短期積極政策仍在加速落地實施。最高層表態(tài)促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展、高質(zhì)量發(fā)展，政策繼續(xù)扶持民企發(fā)展方向不變。此前央行和財政部公布個人消費(fèi)、服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體“貼息”政策實施方案，財政金融政策協(xié)同下提振消費(fèi)等保增長政策進(jìn)一步落地實施。權(quán)益市場信心繼續(xù)獲提振。

2.情緒面看，近期市場量能處于偏高水平，融資余額穩(wěn)步上行，順利突破2萬億，融資余額占全市場市值2.08%，顯示出杠桿資金加速進(jìn)場。杠桿資金交投情緒重新回升，融資資金交易額占全市場交投比重上升至10.5%，反映市場情緒高漲。7月非銀存款大增，居民存款搬家現(xiàn)象顯著，暗示居民存款向金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)移趨勢。

3.技術(shù)圖形看，大盤指數(shù)突破近10年新高后止盈壓力兌現(xiàn)，關(guān)注短期調(diào)整風(fēng)險。

 

 

 

國債期貨

品種：TS、TF、T、TL

日內(nèi)觀點：小幅反彈

中期觀點：蓄力反彈

參考策略：TL2512多單持有

核心邏輯：

1.資金方面，央行逆回購大幅凈投放呵護(hù)情緒，銀行間市場略有收斂，存款類機(jī)構(gòu)隔夜利率上行至1.47%。中長期資金方面，國股行1年期同業(yè)存單收益率成交在1.66%-1.665%之間，小幅下行近1BP。

2.股債蹺蹺板效應(yīng)延續(xù)，“反內(nèi)卷”政策預(yù)期重新升溫，權(quán)益市場偏強(qiáng)運(yùn)行提升全市場風(fēng)險偏好，債市繼續(xù)受壓，關(guān)注A股市場動向。

3.基本面看，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)一定的放緩特征，除外需加速外，工業(yè)、服務(wù)業(yè)、消費(fèi)、投資、地產(chǎn)銷售單月同比均低于前值，內(nèi)外需分化出現(xiàn)。通脹數(shù)據(jù)總體優(yōu)于預(yù)期，但持續(xù)性有待觀察，PPI繼續(xù)尋底。政治局會議未有明顯超預(yù)期增量政策。經(jīng)濟(jì)修復(fù)偏慢預(yù)示債市尚未“牛熊”切換。

 

 

 

 

 

商品期貨和期權(quán)

金屬及新能源材料板塊

品種：銅

日內(nèi)觀點：78400-79300區(qū)間波動

中期觀點：60000-90000區(qū)間波動

參考策略：震蕩操作思路

核心邏輯：

宏觀方面，馬來西亞貿(mào)易部警告稱，美國關(guān)稅政策可能導(dǎo)致其今年經(jīng)濟(jì)增速放緩高達(dá)1.2個百分點，這對宏觀環(huán)境構(gòu)成壓力。

供給方面，秘魯6月銅產(chǎn)量同比上升7.1%至228,932噸，主要礦山Las Bambas當(dāng)月產(chǎn)量大幅增長63.5%，Chinalco產(chǎn)量翻倍。不過Las Bambas于7月因運(yùn)輸?shù)缆吩夥怄i而面臨減產(chǎn)。2025年1-7月，中國進(jìn)口銅礦砂及其精礦1731.4萬噸，同比增長8%。7月精煉銅產(chǎn)量127萬噸，同比增14%，但環(huán)比小幅下滑。受銅精礦及冷料供應(yīng)持續(xù)緊張影響，8月多家冶煉廠進(jìn)一步減產(chǎn)。

需求端，2025年7月中國銅材產(chǎn)量216.9萬噸，同比增長8.3%；1-7月累計產(chǎn)量1423.7萬噸，同比增9.4%。同期未鍛軋銅及銅材進(jìn)口量311.3萬噸，同比下降2.6%。7月汽車產(chǎn)量251萬輛，同比增加8.4%。

庫存方面，8月19日LME銅庫存微降450噸，上期所倉單持平，國際銅倉單則下降5571噸。

后市展望，盡管美聯(lián)儲降息預(yù)期對銅價有所提振，但美國進(jìn)口需求放緩疊加國內(nèi)消費(fèi)淡季，短期銅需求仍顯疲軟。

 

 

品種：工業(yè)硅

日內(nèi)觀點：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：8500-8700

中期觀點：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：8500-9500 

參考策略：偏多思路對待

核心邏輯：

1、 供應(yīng)方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，7月我國工業(yè)硅產(chǎn)量為33.83萬噸，同比下降30.56%。

2、 需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，6月，多晶硅產(chǎn)量為10.1萬噸，同比下降33.11%。

3、 庫存方面，截至8月14日，我國工業(yè)硅社會庫存為54.5萬噸，庫存邊際變化有限，且依然處于近7年同期最高位，利空硅價。

4、  “工業(yè)硅行業(yè)昆明倡議”流出，旨在反對內(nèi)卷式競爭，提振硅價。

 

 

 

品種：多晶硅

日內(nèi)觀點：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：5.0萬-5.5萬

中期觀點：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：4.5萬-6.5萬 

參考策略：偏多思路對待

核心邏輯：

1、 供應(yīng)方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，6月我國多晶硅產(chǎn)量10.1萬噸，同比下降33.11%。

2、 需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，7月我國硅片產(chǎn)量52.75GW，同比下降0.60%。

3、 庫存方面，截至8月14日，多晶硅社會庫存為24.2萬噸，周環(huán)比增加0.9萬噸，表明目前多晶硅供應(yīng)過剩明顯。

4、 “反內(nèi)卷”預(yù)期延續(xù)，提振多晶硅價格。

 

 

 

   

品種：鋁

日內(nèi)觀點：高位運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：20400-20700

中期觀點：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：19500-21000

參考策略：賣出AL2509-P-19300

核心邏輯：

1、2017年供給側(cè)改革，規(guī)定我國電解鋁產(chǎn)能上限為4500萬噸。據(jù)阿拉丁資訊，2025年5月我國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為4413.9萬噸，產(chǎn)能增加空間十分有限。供應(yīng)端為價格提供較強(qiáng)支撐。

2、社會庫存方面，截至8月14日，SMM統(tǒng)計的5地電解鋁社會庫存為59萬噸，較上周增加2.40萬噸。去年同期庫存為82.2萬噸。當(dāng)前庫存處于5年同期的第2低位，利好鋁價。

3、  2025年1至7月，我國汽車產(chǎn)銷累計完成1823.5萬輛和1826.9萬輛，同比分別增長12.7%和12%，產(chǎn)銷增速較1至6月分別擴(kuò)大0.2個和0.6個百分點。汽車市場表現(xiàn)向好，亦利好鋁價。

 

 

品種：碳酸鋰

日內(nèi)觀點：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：8.5-9.0萬

中期觀點：震蕩偏強(qiáng)，運(yùn)行區(qū)間：7.0萬-10.0萬

參考策略：偏多思路對待

核心邏輯：

1、現(xiàn)貨方面，據(jù)上海有色網(wǎng)最新報價顯示，8月19日，碳酸鋰（99.5% 電池級/國產(chǎn)）價格漲1080.0元報8.57萬元/噸，創(chuàng)逾1年新高，連漲9日，近5日累計漲7700.0元，近30日累計漲22800.0元，現(xiàn)貨價格連續(xù)上漲，利好期貨價格。

2、 供應(yīng)方面，2025年7月，我國電池級碳酸鋰產(chǎn)量為61320噸，同比增加51%，供應(yīng)壓力依然較大。

3、 庫存方面，截至7月31日，我國碳酸鋰總庫存為97846噸，其中下游庫存為45888噸，冶煉廠庫存為51958噸?？値齑嫠教幱谀陜?nèi)高位，利空碳酸鋰價格。 

4、寧德時代位于江西宜春的礦山正式停產(chǎn)，引發(fā)市場對于碳酸鋰供應(yīng)收緊的預(yù)期，利好鋰價。

 

 

 

黑色及建材板塊

品種：螺紋鋼、熱軋卷板

日內(nèi)觀點：短期回落，但下行空間有限

中期觀點：8月整體偏強(qiáng)運(yùn)行

參考策略：

1、繼續(xù)持有賣出螺紋虛值看跌期權(quán)，如RB2510-P-2900

2、少量持有買入螺紋實值看漲期權(quán)，如RB2510-C-3000

核心邏輯：

1、原料煤焦方面，近期火電耗煤需求臨近季節(jié)性拐點，后續(xù)將有所走弱導(dǎo)致庫存去化放緩，若近期對煤礦限產(chǎn)措施無明顯加碼，則“反內(nèi)卷”交易預(yù)期將進(jìn)一步降溫，對鋼價形成有所減弱，因此近期策略不宜過度樂觀看漲。

2、目前螺紋鋼、熱軋卷板顯性庫存（廠內(nèi)庫存+社會庫存）處于近5年同期最低水平，強(qiáng)化了市場對潛在的供需矛盾擔(dān)憂，可能短期內(nèi)助長市場投機(jī)需求，預(yù)計8月鋼價或仍相對堅挺運(yùn)行，下行空間不大，建議繼續(xù)持有賣出虛值看跌期權(quán)。

3、政策性限產(chǎn)預(yù)期仍存。臨近9月閱兵慶典，北方地區(qū)（尤其是唐山等地）環(huán)保與安監(jiān)政策預(yù)計將趨嚴(yán)，若導(dǎo)致相關(guān)區(qū)域鋼廠集中限產(chǎn)、停產(chǎn)，將制約8月份成品鋼材供應(yīng)，對鋼價有一定利好，可少量買入看漲期權(quán)對沖鋼價上漲風(fēng)險。

 

 

養(yǎng)殖、畜牧及軟商品板塊

品種：白糖

日內(nèi)觀點：偏弱運(yùn)行

中期觀點：（5500，6500）區(qū)間震蕩

參考策略：偏空思路操作

核心邏輯：

國際方面，巴西方面，近期受天氣不利影響，單產(chǎn)有所下降。據(jù)甘蔗技術(shù)公司CTC近日表示，巴西中南部地區(qū)7月甘蔗單產(chǎn)較上年同期下降5.6%，平均單產(chǎn)從2024年7月的每公頃86.1噸下降至81.3噸，可回收糖下降4.8%至每噸140公斤。印度方面，當(dāng)前庫存足以支撐內(nèi)需，新榨季受益于種植面積增加和季風(fēng)加持，預(yù)計將大幅增產(chǎn)。泰國方面，益于降雨情況改善以及良好的甘蔗價格，預(yù)計新榨季繼續(xù)保持增產(chǎn)。最新USDA報告顯示美國預(yù)計增產(chǎn)或?qū)⒔o打壓糖價反彈空間。

國內(nèi)方面，目前，國內(nèi)白糖銷售處于季節(jié)性旺季，近期成交尚可，糖廠逐漸清庫，全國工業(yè)庫存同比減少，但7月份進(jìn)口糖大增。據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年7月份我國進(jìn)口食糖74萬噸，同比增加31.82萬噸，預(yù)期未來進(jìn)口糖將逐步增加。現(xiàn)貨方面，廣西制糖集團(tuán)報價5930~6010元/噸，云南制糖集團(tuán)報價5770~5820元/噸，加工糖廠主流報價區(qū)間6050~6480元/噸，報價全線持穩(wěn)。近期期現(xiàn)聯(lián)動走強(qiáng)，內(nèi)蒙甜菜糖新糖集中上市或?qū)ΡP面有所打壓。

總的來說，全球食糖供需過剩格局仍存，短期鄭糖或跟隨原糖反彈，但是預(yù)計反彈空間有限，建議逢高沽空。

 

 

品種：蛋白粕

日內(nèi)觀點：豆粕2601在[3100,3200]寬幅震蕩

中期觀點：豆粕2601在8月和9月劇烈波動

參考策略：空豆油2601-多棕櫚油2601_繼續(xù)持有

核心邏輯：

本周，美國農(nóng)場期貨雜志旗下Pro Farmer公司開始每年一度的北美田間調(diào)查，時間持續(xù)至當(dāng)?shù)貢r間8月25日。第一天的兩個州大豆單產(chǎn)較好，3*3英畝地塊抽樣統(tǒng)計的豆莢數(shù)平均值，2025/24/23/22的結(jié)果分別為，俄亥俄州[1287.28 / 1229.93/ 1253/ 1131]個，南達(dá)科他州大豆[1188.45/ 1025.89/ 1013/ 871]個。今年2025這個結(jié)莢數(shù)是豐產(chǎn)的預(yù)兆，如果剩下的抽樣都如此良好，將與8月USDA的53.6蒲/英畝吻合。本周持續(xù)關(guān)注每日統(tǒng)計結(jié)果。

大豆方面，截至8月17日當(dāng)周，25/26年度美豆優(yōu)良率68%，前周68%，去同68%；開花率95%，去同94%，五年均95%；結(jié)英率82%，去同80%，五年均82%。截至8月15日有外媒報道，國內(nèi)貿(mào)易商稱10月份的大豆船期從月初300萬噸增至約430萬噸，幾乎新增都是巴西大豆（舊作），短期仍需要持續(xù)觀察是否有美國新作大豆的買船。

菜籽方面，截至8月11日，加拿大三個主產(chǎn)省墑情總體改善。阿省油主要闊葉作物的結(jié)莢率達(dá)到94%，但油菜籽收割仍需再等一周；薩省上周全省范圍的降雨對農(nóng)作物產(chǎn)生了不同影響，這場雨對晚播作物的灌漿期非常及時；曼省本周目前西北部多數(shù)區(qū)域累計降水量已達(dá)到30年平均值的50%以上，西南部地區(qū)的累計降水量也顯著已高于常年水平。

展望后市，8月12日的兩個政策和USDA月報，導(dǎo)致短期菜粕預(yù)計仍有小漲，但豆粕耐人尋味、似乎跟隨了美豆?jié)q勢。當(dāng)前25/26新作美豆單產(chǎn)預(yù)估過高，可能后期下調(diào)；且新作美豆對中國的銷售數(shù)據(jù)仍為0，10月底之前中國能否完成采購仍有變數(shù)；根據(jù)往年數(shù)據(jù)，若采購量正常，預(yù)計三季度的美豆區(qū)間[975,1100]美分/蒲。交易策略上，8月14日豆菜粕2601價差竟回歸到了12日水平，市場對菜粕過于悲觀，或為短期定價偏差，重新做縮豆菜粕遠(yuǎn)月價差具備安全邊際；另外，中美關(guān)稅豁免再度成功延期，豆棕油2601價差有望創(chuàng)出新低。

 

 

能化板塊

品種：原油

日內(nèi)觀點：弱勢震蕩

中期觀點：承壓運(yùn)行

參考策略：賣出SC原油虛值看漲期權(quán)持有

核心邏輯：

供應(yīng)端，OPEC+9月維持增產(chǎn)策略，并在9月7日會議上決定是否解除166萬桶/日減產(chǎn)計劃。特朗普與普京在阿拉斯加會晤未取得突破，美國仍可能對俄羅斯石油實施二級關(guān)稅制裁，加之美國升級對伊朗制裁，全球重質(zhì)油供應(yīng)緊張局勢仍未緩解。不過由于美國允許石油生產(chǎn)商雪佛龍在委內(nèi)瑞拉開展受限業(yè)務(wù)，委油供應(yīng)有望增加。近三個月來美國原油產(chǎn)量上漲乏力，二季度以來在線石油鉆井平臺數(shù)量下滑明顯，遠(yuǎn)期來看，美國原油產(chǎn)量增速將明顯放緩。

需求端，美國煉廠開工率維持在96%以上水平，位于五年同期最高水平。美國汽油需求近期小幅下滑，旺季過后汽油需求將大打折扣。國內(nèi)市場，主營煉廠開工負(fù)荷連續(xù)三周增加，因加工利潤較為豐厚，截止8月15日，主營煉廠開工率在82.65%，位于五年同期最高水平；地?zé)挓捰屠麧櫲缘臀慌腔玻溟_工負(fù)荷低位徘徊，截止8月15日，地?zé)掗_工率在56.55%。成品油市場，汽油需求受假期出行和空調(diào)用油支撐；柴油需求受高溫天氣影響，當(dāng)前需求較為疲軟，遠(yuǎn)期下游終端需求存在邊際改善預(yù)期。

庫存端，上周美國商業(yè)原油及餾分油庫存上漲，汽油庫存下降。預(yù)計受到供應(yīng)逐步增加以及煉廠利潤不佳的影響，三季度末石油庫存將逐漸累庫。

綜上，短期來看，OPEC+9月維持增產(chǎn)以及特普會釋放消息擾動，油價震蕩偏弱運(yùn)行。關(guān)注地緣風(fēng)險因素或令供應(yīng)短暫缺失，或支撐油價階段性上漲。遠(yuǎn)期來看，由于OPEC+維持增產(chǎn)策略，石油旺季需求走弱后，石油庫存因煉廠利潤不佳而累庫，油價遠(yuǎn)期仍承壓。

 

品種：PVC

日內(nèi)觀點：偏弱運(yùn)行

中期觀點：底部有支撐

參考策略：賣出PVC虛值看跌期權(quán)

核心邏輯：

1、成本方面，電石生產(chǎn)企業(yè)出貨積極，隨著內(nèi)蒙古地區(qū)PVC檢修的落地，配套電石轉(zhuǎn)外銷，增加市場供應(yīng)量，同時上游煤炭價格走弱，拖累電石市場，截至8月19日，內(nèi)蒙古烏海地區(qū)電石價格為2210元/噸，環(huán)比持平。

2、供應(yīng)方面，近期裝置檢修較少，PVC行業(yè)開工率回升至高位水平，截至8月15日，PVC周度行業(yè)開工率為80.33%，環(huán)比提高0.87個百分點，周度產(chǎn)量為48.11萬噸，環(huán)比提高0.52萬噸，增幅1.1%，新裝置方面，甘肅耀望30萬噸/年新裝置計劃8月投產(chǎn)，青島海灣20萬噸/年新裝置計劃9月投產(chǎn)，預(yù)計新增產(chǎn)能的投放將進(jìn)一步加劇PVC供應(yīng)壓力。

3、需求方面，近期中下游投機(jī)性需求下降，PVC生產(chǎn)企業(yè)預(yù)售訂單量環(huán)比減少，截至8月15日，PVC生產(chǎn)企業(yè)周度預(yù)售訂單量為79.07萬噸，與上周相比下降4.93%，PVC下游型材和管材行業(yè)均面臨較大壓力，從企業(yè)后續(xù)訂單情況來看，需求縮量趨勢未改，截至8月15日，PVC下游制品行業(yè)綜合開工率為42.75%，環(huán)比下降0.1個百分點；出口方面，印度PVC反傾銷終裁結(jié)果公示，中國大陸地區(qū)企業(yè)的反傾銷稅普遍較此前上調(diào)46-52美元/噸，日本、韓國、美國與中國臺灣地區(qū)均有下調(diào)，導(dǎo)致當(dāng)前中國PVC企業(yè)被加征的稅額明顯高于其他國家和地區(qū)。

4、庫存方面，自7月以來，PVC社會庫存持續(xù)累積，內(nèi)外需均季節(jié)性走弱，行業(yè)去庫驅(qū)動不足，截至8月15日，PVC社會庫存為49.28萬噸，環(huán)比提高2.50%，同比下降13.42%。

5、展望后市，印度官方宣布對進(jìn)口PVC反傾銷稅進(jìn)行調(diào)整，對中國PVC出口形成利空影響，需求有拖累，同時供應(yīng)端有新裝置釋放產(chǎn)量，短期PVC基本面不佳，價格走弱，關(guān)注前期低位支撐。

 

（按投資咨詢資格證號順序排）

薛麗冰 期貨從業(yè)資格證號：F03090983，期貨投資咨詢證書：Z0016886；

李彬聯(lián) 期貨從業(yè)資格證號：F03092822，期貨投資咨詢證書：Z0017125；

馬琛 期貨從業(yè)資格證號：F03095619，期貨投資咨詢證書：Z0017388；

黎俊 期貨從業(yè)資格證號：F03095786，期貨投資咨詢證書：Z0017393；

蘇航 期貨從業(yè)資格證號：F03113318，期貨投資咨詢證書：Z0018777；

鄭航 期貨從業(yè)資格證號：F03101899，期貨投資咨詢證書：Z0021211；

張禹欣 期貨從業(yè)資格證號：F03114725，期貨投資咨詢證書：Z0022461；

鐘錫龍 期貨從業(yè)資格證號：F03114707，期貨投資咨詢證書：Z0022458。

免責(zé)聲明

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另外，本報告所載資料、意見及推測只是反映廣州金控期貨有限公司在本報告所載明的日期的判斷，可隨時修改，毋需提前通知。未經(jīng)廣州金控期貨有限公司允許批準(zhǔn)，本報告內(nèi)容不得以任何范式傳送、復(fù)印或派發(fā)此報告的資料、內(nèi)容或復(fù)印本予以任何其他人，或投入商業(yè)使用。如遵循原文本意的引用、刊發(fā)，需注明出處“廣州金控期貨有限公司”，并保留我公司的一切權(quán)利。

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主要品種策略早餐20250820