主要品種策略早餐
（2025.08.21）
金融期貨和期權
股指期貨
品種：IF、IH、IC、IM
日內觀點：高位震蕩，指數(shù)分化
中期觀點：偏強
參考策略：IF2509多單持有，買入IO-4100-P看跌期權保護
核心邏輯：
1.短期積極政策仍在加速落地實施。最高層表態(tài)促進民營經(jīng)濟健康發(fā)展、高質量發(fā)展，政策繼續(xù)扶持民企發(fā)展方向不變。此前央行和財政部公布個人消費、服務業(yè)經(jīng)營主體“貼息”政策實施方案，財政金融政策協(xié)同下提振消費等保增長政策進一步落地實施。權益市場信心繼續(xù)獲提振。
2.情緒面看，近期市場量能處于偏高水平，融資余額穩(wěn)步上行，順利突破2.1萬億，融資余額占全市場市值2.10%，顯示出杠桿資金加速進場。杠桿資金交投情緒重新回升，融資資金交易額占全市場交投比重上升至10.5%，反映市場情緒高漲。7月非銀存款大增，居民存款搬家現(xiàn)象顯著，暗示居民存款向金融產(chǎn)品轉移趨勢。
3.技術圖形看，大盤指數(shù)突破近10年新高后止盈壓力兌現(xiàn)，關注短期調整風險。
國債期貨
品種：TS、TF、T、TL
日內觀點：小幅反彈
中期觀點：蓄力反彈
參考策略：TL2512多單持有
核心邏輯：
1.資金方面，央行逆回購持續(xù)加力凈投放，銀行間市場延續(xù)收斂態(tài)勢，存款類機構隔夜利率運行在1.47%附近。中長期資金方面，國股行1年期同業(yè)存單收益率多數(shù)成交在1.665%位置，整體變動不大。
2.股債蹺蹺板效應延續(xù)，“反內卷”政策預期重新升溫，權益市場偏強運行提升全市場風險偏好，債市繼續(xù)受壓，關注A股市場動向。
3.基本面看，7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)一定的放緩特征，除外需加速外，工業(yè)、服務業(yè)、消費、投資、地產(chǎn)銷售單月同比均低于前值，內外需呈現(xiàn)分化。通脹數(shù)據(jù)總體優(yōu)于預期，但持續(xù)性有待觀察，PPI繼續(xù)尋底。政治局會議未有明顯超預期增量政策。經(jīng)濟修復偏慢預示債市尚未“牛熊”切換。
商品期貨和期權
金屬及新能源材料板塊
品種：銅
日內觀點：78000-79000區(qū)間波動
中期觀點：60000-90000區(qū)間波動
參考策略：震蕩操作思路
核心邏輯：
宏觀方面，標普確認美國信用評級為“AA+”，因關稅收入有望抵消支出法案的影響。
供給方面，今年上半年，五礦資源的銅銷量同比上漲51%，達到23.77萬噸?，F(xiàn)貨市場方面，SMM調研數(shù)據(jù)顯示，周末進口集中到貨令上海地區(qū)庫存增加明顯。持貨商積極出售進口貨源，但市場國產(chǎn)貨源供應依舊有限，滬銅現(xiàn)貨升水保持堅挺。由于天津上合峰會臨近，華北地區(qū)周邊將開始對出入的運輸車輛進行嚴格管控，造成市場物流緊張而影響供應，令當?shù)仉娊忏~現(xiàn)貨升貼水得到提振。
需求方面，本周銅線纜市場需求支撐結構單一，多數(shù)企業(yè)依賴國網(wǎng)訂單維持基礎開工，各細分領域無明顯增長亮點，整體經(jīng)營平淡;庫存方面，受銅價高位影響，企業(yè)前期剛需采購，周四銅價回調后部分企業(yè)點價采購，樣本企業(yè)原料庫存環(huán)比增 2.44% ，同時部分企業(yè)促銷去化，成品庫存環(huán)比降 1.61%。本周SMM 銅線纜企業(yè)開工率 69.3%，環(huán)比、同比均降，因銅價高位抑制采購、終端訂單疲軟致需求無實質改善。SMM 預期下周開工率微降至67.6%，因市場暫無新需求增長點、行業(yè)需求疲軟態(tài)勢未改。8月1-17日，全國乘用車新能源市場零售50.2萬輛，同比增長9%，環(huán)比增長12%，全國乘用車新能源市場零售滲透率58.0%，今年以來累計零售695.8萬輛，同比增長28%。
庫存方面，8月20日，LME銅庫存增加1200噸或0.77%至156,350噸。上期所銅倉單下降275噸至25223噸。國際銅倉單下降2056噸至6724噸。
展望后市，短期國網(wǎng)訂單和新能源汽車市場支撐用銅需求。中期，美聯(lián)儲降息提振銅價，但需警惕美國關稅或令全球汽車航爺用銅需求下滑。
風險點：礦山擾動、產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生變化、美國關稅問題、匯率問題、金融市場大幅波動風險等。
品種：工業(yè)硅
日內觀點：區(qū)間波動，運行區(qū)間：8300-8600
中期觀點：偏強運行，運行區(qū)間：8500-9500
參考策略：在8300附近做多
核心邏輯：
1、 供應方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，7月我國工業(yè)硅產(chǎn)量為33.83萬噸，同比下降30.56%。
2、 需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，6月，多晶硅產(chǎn)量為10.1萬噸，同比下降33.11%。
3、 庫存方面，截至8月14日，我國工業(yè)硅社會庫存為54.5萬噸，庫存邊際變化有限，且依然處于近7年同期最高位，利空硅價。
4、 “工業(yè)硅行業(yè)昆明倡議”流出，旨在反對內卷式競爭，提振硅價。
品種：多晶硅
日內觀點：高位運行，運行區(qū)間：5.0萬-5.3萬
中期觀點：偏強運行，運行區(qū)間：4.5萬-6.5萬
參考策略：在5.1萬附近做多
核心邏輯：
1、 供應方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，6月我國多晶硅產(chǎn)量10.1萬噸，同比下降33.11%。
2、 需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，7月我國硅片產(chǎn)量52.75GW，同比下降0.60%。
3、 庫存方面，截至8月14日，多晶硅社會庫存為24.2萬噸，周環(huán)比增加0.9萬噸，表明目前多晶硅供應過剩明顯。
4、 “反內卷”預期延續(xù)，提振多晶硅價格。
品種：鋁
日內觀點：高位運行，運行區(qū)間：20400-20700
中期觀點：偏強運行，運行區(qū)間：19500-21000
參考策略：賣出AL2509-P-19300
核心邏輯：
1、2017年供給側改革，規(guī)定我國電解鋁產(chǎn)能上限為4500萬噸。據(jù)阿拉丁資訊，2025年5月我國電解鋁運行產(chǎn)能為4413.9萬噸，產(chǎn)能增加空間十分有限。供應端為價格提供較強支撐。
2、社會庫存方面，截至8月14日，SMM統(tǒng)計的5地電解鋁社會庫存為59萬噸，較上周增加2.40萬噸。去年同期庫存為82.2萬噸。當前庫存處于5年同期的第2低位，利好鋁價。
3、 2025年1至7月，我國汽車產(chǎn)銷累計完成1823.5萬輛和1826.9萬輛，同比分別增長12.7%和12%，產(chǎn)銷增速較1至6月分別擴大0.2個和0.6個百分點。汽車市場表現(xiàn)向好，亦利好鋁價。
品種：碳酸鋰
日內觀點：區(qū)間波動，運行區(qū)間：8.0-8.3萬
中期觀點：震蕩偏強，運行區(qū)間：7.0萬-10.0萬
參考策略：在8萬附近做多
核心邏輯：
1、現(xiàn)貨方面，據(jù)上海有色網(wǎng)最新報價顯示，8月20日，碳酸鋰（99.5% 電池級/國產(chǎn)）價格持平報8.57萬元/噸，近5日累計漲4680.0元，近30日累計漲22420.0元。
2、 供應方面，2025年7月，我國電池級碳酸鋰產(chǎn)量為61320噸，同比增加51%，供應壓力依然較大。
3、 庫存方面，截至7月31日，我國碳酸鋰總庫存為97846噸，其中下游庫存為45888噸，冶煉廠庫存為51958噸?？値齑嫠教幱谀陜雀呶?，利空碳酸鋰價格。
4、寧德時代位于江西宜春的礦山正式停產(chǎn)，引發(fā)市場對于碳酸鋰供應收緊的預期，利好鋰價。
黑色及建材板塊
品種：螺紋鋼、熱軋卷板
日內觀點：短期回落，但下行空間有限
中期觀點：8月整體偏強運行
參考策略：
1、繼續(xù)持有賣出螺紋虛值看跌期權，如RB2510-P-2900
2、少量持有買入螺紋實值看漲期權，如RB2510-C-3000
核心邏輯：
1、原料煤焦方面，近期火電耗煤需求臨近季節(jié)性拐點，后續(xù)將有所走弱導致庫存去化放緩，若近期對煤礦限產(chǎn)措施無明顯加碼，則“反內卷”交易預期將進一步降溫，對鋼價形成有所減弱，因此近期策略不宜過度樂觀看漲。
2、目前螺紋鋼、熱軋卷板顯性庫存（廠內庫存+社會庫存）處于近5年同期最低水平，強化了市場對潛在的供需矛盾擔憂，可能短期內助長市場投機需求，預計8月鋼價或仍相對堅挺運行，下行空間不大，建議繼續(xù)持有賣出虛值看跌期權。
3、政策性限產(chǎn)預期仍存。臨近9月閱兵慶典，北方地區(qū)（尤其是唐山等地）環(huán)保與安監(jiān)政策預計將趨嚴，若導致相關區(qū)域鋼廠集中限產(chǎn)、停產(chǎn)，將制約8月份成品鋼材供應，對鋼價有一定利好，可少量買入看漲期權對沖鋼價上漲風險。
養(yǎng)殖、畜牧及軟商品板塊
品種：白糖
日內觀點：震蕩偏弱
中期觀點：（5500，6500）區(qū)間震蕩
參考策略：空單持有
核心邏輯：
國際方面，巴西方面，7月原糖出口同比減少19%，乙醇出口同比增加20%。印度方面，當前庫存足以支撐內需，新榨季受益于種植面積增加和季風加持，預計將大幅增產(chǎn)。泰國方面，益于降雨情況改善以及良好的甘蔗價格，預計新榨季繼續(xù)保持增產(chǎn)。最新USDA報告顯示美國預計增產(chǎn)或將給打壓糖價反彈空間。
國內方面，目前，國內白糖銷售處于季節(jié)性旺季，近期成交尚可，糖廠逐漸清庫，全國工業(yè)庫存同比減少，但7月份進口糖大增。現(xiàn)貨方面，廣西制糖集團報價5930~6010元/噸，云南制糖集團報價5770~5820元/噸，加工糖廠主流報價區(qū)間6050~6480元/噸，個別有所下調。近期期現(xiàn)聯(lián)動走強，預計內蒙甜菜糖新糖集中上市或對盤面有所打壓。
總的來說，新榨季全球食糖供需過剩格局仍存，疊加原油走弱，建議空單持有。
品種：蛋白粕
日內觀點：豆粕2601在[3100,3200]寬幅震蕩
中期觀點：豆粕2601在8月和9月劇烈波動
參考策略：
1.空豆粕2601-多菜粕2601
2.空豆油2601-多棕櫚油2601_繼續(xù)持有
核心邏輯：
本周當?shù)貢r間8月19日至25日，美國農場期貨雜志旗下Pro Farmer公司開始每年一度的北美田間調查。頭兩天的四個州大豆單產(chǎn)較好，3*3英尺地塊抽樣統(tǒng)計的豆莢數(shù)平均值，2025/24/23/22的結果分別為，內布拉斯加州[1348.31/ 1172.48/ 1160/ 1063]個，印第安那州大豆[1376.59/ 1409.02/ 1310/ 1166]個。今年2025這個結莢數(shù)是豐產(chǎn)的預兆，如果剩下的抽樣都如此良好，將與8月USDA的53.6蒲/英畝吻合。本周持續(xù)關注每日統(tǒng)計結果。
大豆方面，截至8月17日當周，25/26年度美豆優(yōu)良率68%，前周68%，去同68%；開花率95%，去同94%，五年均95%；結英率82%，去同80%，五年均82%。8月15日有外媒報道，國內貿易商稱10月份的大豆船期從月初300萬噸增至約430萬噸，幾乎新增都是巴西大豆（舊作）；當?shù)貢r間8月19日，美國大豆協(xié)會發(fā)文稱，美國大豆種植戶正承受巨大財務壓力，“強烈敦促特朗普政府達成協(xié)議，重新開放中國這個對美國大豆至關重要的市場”。靜待周四晚USDA周報，是否有美國新作大豆銷售往中國，或今年美政府是否采取2018年165美分/蒲的類似補貼。
菜籽方面，加拿大三個主產(chǎn)省政府網(wǎng)顯示，截至8月11日墑情總體改善，上周起油菜開始收割。阿省油主要闊葉作物的結莢率達到94%，但油菜籽收割仍需再等一周；薩省上周全省范圍的有降雨，這場雨對晚播作物的灌漿期非常及時；曼省本周西北部區(qū)域累計降水量已達到30年平均值的50%以上，西南部地區(qū)累計降水量也已高于常年水平。
展望后市，8月12日的兩個政策和USDA月報，導致短期菜粕預計仍有小漲，且當前25/26新作美豆單產(chǎn)預估過高，可能后期下調。目前貿易商擔憂10月后新作美豆能否順利在海關卸貨，而美國大豆協(xié)會的發(fā)文預計能提升美豆在收割后，對中國大規(guī)模銷售和出口的成功率。未來幾周的USDA出口檢驗報告很關鍵，對華數(shù)據(jù)決定豆粕的漲跌。交易策略上，若傾向于今年美豆能成功進口，建議做縮豆菜粕2601價差，其當前具備安全邊際；另外，印度排燈節(jié)需求拉動馬棕櫚出口，豆棕油2601價差策略繼續(xù)持有。
能化板塊
品種：石油瀝青
日內觀點：弱勢震蕩
中期觀點：低位反彈
參考策略：空高硫燃油多瀝青價差
核心邏輯：
供應端，本周地方煉廠生產(chǎn)瀝青虧損加深，國內瀝青廠開工率低位徘徊。截止8月18日，山東綜合型獨立煉廠瀝青生產(chǎn)利潤為-528.97元/噸，周度減少52.9元/噸。截止8月15日，國內瀝青廠開工率在32.9%，周度上漲1.2個百分點，位于六年同期偏低位置。產(chǎn)量方面，截至8月15日，國內周度生產(chǎn)瀝青58.8萬噸，周度增加3.0萬噸。隨著瀝青需求逐漸進入旺季支撐，瀝青廠開工負荷有望明顯提升，瀝青供應將呈現(xiàn)增加趨勢。
需求端，北方地區(qū)施工逐步恢復，南方部分地區(qū)受到降雨影響，瀝青需求釋放有限。不過隨著雨季結束，預計8月下旬開始至10月瀝青終端需求將迎來高峰。截止8月15日，國內道路改性瀝青開工率在30.5%，周度增加1.5個百分點，位于五年同期中位水平；截止8月15日，國內防水卷材開工率在29.7%，周度上漲2.2個百分點，位于五年同期偏低位。庫存端，煉廠庫存增加而社會庫存下降，截至8月19日，國內瀝青廠庫庫存在44.8萬噸，周度增加0.3萬噸，位于六年同期最低位。截至8月19日，國內瀝青社會庫存在50.7萬噸，周度減少2.6萬噸。社會庫存下滑反映出下游需求出現(xiàn)改善跡象。
成本端，關注OPEC+增產(chǎn)及夏季需求即將進入尾聲，油價弱勢震蕩。遠期來看，由于產(chǎn)油國維持增產(chǎn)趨勢，石油旺季需求走弱后，石油庫存因煉廠利潤不佳而累庫，油價遠期仍承壓。
短期來看，成本端支撐較弱，供應存在增加預期，瀝青期價弱勢震蕩。遠期來看，8月份瀝青廠開工增加為旺季做準備，隨著金九銀十到來，瀝青需求將到達全年高峰，瀝青期價有望低位反彈。
品種：PVC
日內觀點：偏弱運行
中期觀點：底部有支撐
參考策略：賣出PVC虛值看跌期權
核心邏輯：
1、成本方面，電石生產(chǎn)企業(yè)出貨積極，隨著內蒙古地區(qū)PVC檢修的落地，配套電石轉外銷，增加市場供應量，同時上游煤炭價格走弱，拖累電石市場，截至8月20日，內蒙古烏海地區(qū)電石價格為2210元/噸，環(huán)比持平。
2、供應方面，近期裝置檢修較少，PVC行業(yè)開工率回升至高位水平，截至8月15日，PVC周度行業(yè)開工率為80.33%，環(huán)比提高0.87個百分點，周度產(chǎn)量為48.11萬噸，環(huán)比提高0.52萬噸，增幅1.1%，新裝置方面，甘肅耀望30萬噸/年新裝置計劃8月投產(chǎn)，青島海灣20萬噸/年新裝置計劃9月投產(chǎn)，預計新增產(chǎn)能的投放將進一步加劇PVC供應壓力。
3、需求方面，近期中下游投機性需求下降，PVC生產(chǎn)企業(yè)預售訂單量環(huán)比減少，截至8月15日，PVC生產(chǎn)企業(yè)周度預售訂單量為79.07萬噸，與上周相比下降4.93%，PVC下游型材和管材行業(yè)均面臨較大壓力，從企業(yè)后續(xù)訂單情況來看，需求縮量趨勢未改，截至8月15日，PVC下游制品行業(yè)綜合開工率為42.75%，環(huán)比下降0.1個百分點；出口方面，印度PVC反傾銷終裁結果公示，中國大陸地區(qū)企業(yè)的反傾銷稅普遍較此前上調46-52美元/噸，日本、韓國、美國與中國臺灣地區(qū)均有下調，導致當前中國PVC企業(yè)被加征的稅額明顯高于其他國家和地區(qū)。
4、庫存方面，自7月以來，PVC社會庫存持續(xù)累積，內外需均季節(jié)性走弱，行業(yè)去庫驅動不足，截至8月15日，PVC社會庫存為49.28萬噸，環(huán)比提高2.50%，同比下降13.42%。
5、展望后市，印度官方宣布對進口PVC反傾銷稅進行調整，對中國PVC出口形成利空影響，需求有拖累，同時供應端有新裝置釋放產(chǎn)量，短期PVC基本面不佳，價格走弱，關注前期低位支撐。
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廣金期貨研究中心研究員李彬聯(lián)
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廣金期貨研究中心研究員馬琛
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聯(lián)系電話：020-88523420
廣金期貨研究中心研究員薛麗冰
期貨從業(yè)資格證號：F03090983
期貨投資咨詢資格證書：Z0016886
聯(lián)系電話：020-88523420
廣金期貨研究中心研究員黎俊
期貨從業(yè)資格證號：F03095786
期貨投資咨詢資格證書：Z0017393
聯(lián)系電話：020-88523420
（按投資咨詢資格證號順序排）
薛麗冰 期貨從業(yè)資格證號：F03090983，期貨投資咨詢證書：Z0016886；
李彬聯(lián) 期貨從業(yè)資格證號：F03092822，期貨投資咨詢證書：Z0017125；
馬琛 期貨從業(yè)資格證號：F03095619，期貨投資咨詢證書：Z0017388；
黎俊 期貨從業(yè)資格證號：F03095786，期貨投資咨詢證書：Z0017393；
蘇航 期貨從業(yè)資格證號：F03113318，期貨投資咨詢證書：Z0018777；
鄭航 期貨從業(yè)資格證號：F03101899，期貨投資咨詢證書：Z0021211；
鐘錫龍 期貨從業(yè)資格證號：F03114707，期貨投資咨詢證書：Z0022458；
張禹欣 期貨從業(yè)資格證號：F03114725，期貨投資咨詢證書：Z0022461。
主要品種策略早餐20250821
