主要品種策略早餐
（2025.08.22）
金融期貨和期權
股指期貨
品種：IF、IH、IC、IM
日內觀點：高位震蕩，指數(shù)分化
中期觀點：偏強
參考策略：IF2509多單持有，買入IO-4100-P看跌期權保護
核心邏輯：
1.市場呈現(xiàn)結構性分化，滬指再創(chuàng)十年新高，深證成指和創(chuàng)業(yè)板指小幅走低。當前權益市場主要受行業(yè)利好信息帶動，賺錢效應帶來正反饋，進一步提升股市價值。
2.情緒面看，近期市場量能處于偏高水平，融資余額穩(wěn)步上行，順利突破2.1萬億，融資余額占全市場市值2.10%，顯示出杠桿資金加速進場。杠桿資金交投情緒重新回升，融資資金交易額占全市場交投比重上升至10.5%，反映市場情緒高漲。7月非銀存款大增，居民存款搬家現(xiàn)象顯著，暗示居民存款向金融產(chǎn)品轉移趨勢。
3.技術圖形看，大盤指數(shù)突破近10年新高后止盈壓力兌現(xiàn)，關注短期調整風險。
國債期貨
品種：TS、TF、T、TL
日內觀點：震蕩反彈
中期觀點：蓄力反彈
參考策略：TL2512多單持有
核心邏輯：
1.資金方面，央行公開市場逆回購連續(xù)凈投放，銀行間市場流動性小幅轉松，存款類機構隔夜利率回落至1.45%附近。中長期資金方面，國股行1年期同業(yè)存單收益率多數(shù)成交在1.665%位置，整體變動不大。
2.股債蹺蹺板效應延續(xù)，權益市場偏強運行提升全市場風險偏好，債市明顯受牽制，關注A股市場動向。
3.基本面看，7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)一定的放緩特征，除外需加速外，工業(yè)、服務業(yè)、消費、投資、地產(chǎn)銷售單月同比均低于前值，內外需呈現(xiàn)分化。通脹數(shù)據(jù)總體優(yōu)于預期，但持續(xù)性有待觀察，PPI繼續(xù)尋底。政治局會議未有明顯超預期增量政策。經(jīng)濟修復偏慢預示債市尚未“牛熊”切換。
商品期貨和期權
金屬及新能源材料板塊
品種：銅
日內觀點：78000-79000區(qū)間波動
中期觀點：60000-90000區(qū)間波動
參考策略：震蕩操作思路
核心邏輯：
宏觀層面，市場對7月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)與美聯(lián)儲會議紀要存在預期差，目光聚焦于鮑威爾在杰克遜霍爾的講話。
供給端，智利Codelco因埃爾特尼恩特銅礦事故，預計2025年精銅產(chǎn)量減少3.3萬噸。再生銅原料供應持續(xù)緊張，美國貨源受關稅影響幾近消失，國內持貨商挺價惜售。7月我國銅廢料進口19.01萬實物噸，環(huán)比增3.73%，展現(xiàn)出韌性；銅礦進口256萬噸，同比大增18.45%。
需求方面，電解銅現(xiàn)貨交投重心小幅上移，但現(xiàn)貨升水回落。受傳統(tǒng)消費淡季壓制，下游多以剛需采購為主，各地市場成交平淡。
庫存方面，8月21日LME銅庫存持平，上期所倉單微降66噸至25157噸。
展望后市，預計短期受國網(wǎng)訂單和新能源汽車支撐，中期關注美聯(lián)儲降息對銅價的提振效果，但也需警惕美國關稅政策可能抑制全球汽車用銅需求。
風險提示：礦山生產(chǎn)擾動、產(chǎn)業(yè)政策調整、美國關稅問題、匯率波動及金融市場大幅波動。
品種：工業(yè)硅
日內觀點：區(qū)間波動，運行區(qū)間：8500-8800
中期觀點：偏強運行，運行區(qū)間：8500-9500
參考策略：以偏多思路對待
核心邏輯：
1、 供應方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，7月我國工業(yè)硅產(chǎn)量為33.83萬噸，同比下降30.56%。
2、 需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，6月，多晶硅產(chǎn)量為10.1萬噸，同比下降33.11%。
3、 庫存方面，截至8月14日，我國工業(yè)硅社會庫存為54.5萬噸，庫存邊際變化有限，且依然處于近7年同期最高位，利空硅價。
4、 “工業(yè)硅行業(yè)昆明倡議”流出，旨在反對內卷式競爭，提振硅價。
品種：多晶硅
日內觀點：偏強運行，運行區(qū)間：5.0萬-5.3萬
中期觀點：偏強運行，運行區(qū)間：4.5萬-6.5萬
參考策略：以偏多思路對待
核心邏輯：
1、 供應方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，6月我國多晶硅產(chǎn)量10.1萬噸，同比下降33.11%。
2、 需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，7月我國硅片產(chǎn)量52.75GW，同比下降0.60%。
3、 庫存方面，截至8月14日，多晶硅社會庫存為24.2萬噸，周環(huán)比增加0.9萬噸，表明目前多晶硅供應過剩明顯。
4、 “反內卷”預期延續(xù)，提振多晶硅價格。
品種：鋁
日內觀點：高位運行，運行區(qū)間：20500-20800
中期觀點：偏強運行，運行區(qū)間：19500-21000
參考策略：賣出AL2509-P-19300
核心邏輯：
1、2017年供給側改革，規(guī)定我國電解鋁產(chǎn)能上限為4500萬噸。據(jù)阿拉丁資訊，2025年5月我國電解鋁運行產(chǎn)能為4413.9萬噸，產(chǎn)能增加空間十分有限。供應端為價格提供較強支撐。
2、社會庫存方面，截至8月14日，SMM統(tǒng)計的5地電解鋁社會庫存為59萬噸，較上周增加2.40萬噸。去年同期庫存為82.2萬噸。當前庫存處于5年同期的第2低位，利好鋁價。
3、 2025年1至7月，我國汽車產(chǎn)銷累計完成1823.5萬輛和1826.9萬輛，同比分別增長12.7%和12%，產(chǎn)銷增速較1至6月分別擴大0.2個和0.6個百分點。汽車市場表現(xiàn)向好，亦利好鋁價。
品種：碳酸鋰
日內觀點：偏強運行，運行區(qū)間：8.1-8.4萬
中期觀點：震蕩偏強，運行區(qū)間：7.0萬-10.0萬
參考策略：以偏多思路對待
核心邏輯：
1、現(xiàn)貨方面，據(jù)上海有色網(wǎng)最新報價顯示，8月21日，碳酸鋰（99.5% 電池級/國產(chǎn)）價格跌560.0元報8.52萬元/噸，近5日累計漲3160.0元，近30日累計漲21510.0元，現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲，利好期貨價格。
2、 供應方面，2025年7月，我國電池級碳酸鋰產(chǎn)量為61320噸，同比增加51%，供應壓力依然較大。
3、 庫存方面，截至7月31日，我國碳酸鋰總庫存為97846噸，其中下游庫存為45888噸，冶煉廠庫存為51958噸?？値齑嫠教幱谀陜雀呶?，利空碳酸鋰價格。
4、寧德時代位于江西宜春的礦山正式停產(chǎn)，引發(fā)市場對于碳酸鋰供應收緊的預期，利好鋰價。
黑色及建材板塊
品種：螺紋鋼、熱軋卷板
日內觀點：短期回落，但下行空間有限
中期觀點：上行驅動不足
參考策略：
1、買入螺紋看漲期權策略離場
2、繼續(xù)持有賣出螺紋虛值看跌期權，如RB2510-P-2900
核心邏輯：
1、原料供需拐點出現(xiàn)。鐵礦方面，隨著海外發(fā)運量季節(jié)性見底回升，8月下旬進口供應量將逐漸增加并壓制礦價運行。煤焦方面，近期火電耗煤需求臨近季節(jié)性拐點，后續(xù)將有所走弱導致庫存去化放緩，若近期對煤礦限產(chǎn)措施無明顯加碼，則“反內卷”交易預期將進一步降溫，對鋼價成本支撐有所減弱，因此近期策略不宜過度樂觀看漲。
2、政策性限產(chǎn)不及預期。臨近9月閱兵慶典，但近日北方地區(qū)空氣質量處于優(yōu)等水平，8月21日數(shù)據(jù)顯示鋼材產(chǎn)量繼續(xù)環(huán)比上升，表面北方地區(qū)鋼廠并未出現(xiàn)政策性集中限產(chǎn)、停產(chǎn)，在目前65%高爐鋼廠處于盈利的狀況下，成品鋼材供應高位運行的可能性較大，由于目前處于鋼材需求淡季，螺紋鋼、熱軋卷板顯性庫存最近4周持續(xù)累庫，上行驅動減弱，建議買入螺紋看漲期權策略離場。
3、鋼材顯性庫存仍處于近5年同期最低位，在限產(chǎn)預期未完全被證偽前，預計未來1-2周下行空間不大，建議繼續(xù)持有賣出虛值看跌期權。
養(yǎng)殖、畜牧及軟商品板塊
品種：白糖
日內觀點：（5600，5750）區(qū)間震蕩
中期觀點：（5500，6500）區(qū)間震蕩
參考策略：空單持有
核心邏輯：
國際方面，巴西方面，7月原糖出口同比減少19%，乙醇出口同比增加20%。印度方面，當前庫存足以支撐內需，新榨季受益于種植面積增加和季風加持，預計將大幅增產(chǎn)。泰國方面，益于降雨情況改善以及良好的甘蔗價格，預計新榨季繼續(xù)保持增產(chǎn)。最新USDA報告顯示美國預計增產(chǎn)或將給打壓糖價反彈空間。
國內方面，目前，國內白糖銷售處于季節(jié)性旺季，近期成交尚可，糖廠逐漸清庫，全國工業(yè)庫存同比減少，但7月份進口糖大增?，F(xiàn)貨方面，廣西制糖集團報價5890~6000元/噸，云南制糖集團報價5770~5820元/噸，加工糖廠主流報價區(qū)間6050~6220元/噸，現(xiàn)貨報價整體小幅下調。近期期現(xiàn)聯(lián)動走強，預計內蒙甜菜糖新糖集中上市或對盤面有所打壓。
總的來說，新榨季全球食糖供需過剩格局仍存，建議空單持有。
品種：蛋白粕
日內觀點：豆粕2601在[3075,3175]寬幅震蕩
中期觀點：豆粕2601在8月和9月劇烈波動
參考策略：
1.空豆粕2601-多菜粕2601
2.空豆油2601-多棕櫚油2601_繼續(xù)持有
核心邏輯：
本周當?shù)貢r間8月19日至25日，美國農(nóng)場期貨雜志旗下Pro Farmer公司開始每年一度的北美田間調查。頭3天的7個區(qū)域大豆單產(chǎn)較好，3*3英尺地塊抽樣統(tǒng)計的豆莢數(shù)平均值，2025/24/23/22的結果分別為，愛荷華州D1區(qū)域[1279.25/ 1108.76/ 1137/ 1089]個，D4區(qū)域[1376.15/ 1254.09/ 1120/ 1059]個，D7區(qū)域[1562.54/ 1366.22/ 1170/ 1224]個。今年2025這個結莢數(shù)是豐產(chǎn)的預兆，如果剩下的抽樣都如此良好，將與8月USDA的53.6蒲/英畝吻合。本周持續(xù)關注每日統(tǒng)計結果。
大豆方面，截至8月17日當周，25/26年度美豆優(yōu)良率68%，前周68%，去同68%；開花率95%，去同94%，五年均95%；結英率82%，去同80%，五年均82%。8月15日有外媒報道，國內貿易商稱10月份的大豆船期從月初300萬噸增至約430萬噸，幾乎新增都是巴西大豆（舊作）；當?shù)貢r間8月19日，美國大豆協(xié)會發(fā)文稱，美國大豆種植戶正承受巨大財務壓力，“強烈敦促特朗普政府達成協(xié)議，重新開放中國這個對美國大豆至關重要的市場”。靜待21日周四晚USDA周報，是否有美國新作大豆銷售往中國，白天豆粕2601下跌而美豆期貨震蕩，可能是國內資金在提前交易此報告。
菜籽方面，加拿大三個主產(chǎn)省政府網(wǎng)顯示，截至8月11日墑情總體改善，上周起油菜開始收割。阿省油主要闊葉作物的結莢率達到94%，但油菜籽收割仍需再等一周；薩省上周全省范圍的有降雨，這場雨對晚播作物的灌漿期非常及時；曼省本周西北部區(qū)域累計降水量已達到30年平均值的50%以上，西南部地區(qū)累計降水量也已高于常年水平。
展望后市，8月12日的兩個政策和USDA月報，導致短期菜粕預計仍有小漲，且當前25/26新作美豆單產(chǎn)預估過高，可能后期下調。目前貿易商擔憂10月后新作美豆能否順利在海關卸貨，而美國大豆協(xié)會的發(fā)文預計能提升美豆在收割后，對中國大規(guī)模銷售和出口的成功率。未來幾周的USDA出口檢驗報告很關鍵，對華數(shù)據(jù)決定豆粕的漲跌。交易策略上，若傾向于今年美豆能成功進口，建議做縮豆菜粕2601價差，其當前具備安全邊際；另外，印度排燈節(jié)需求拉動馬棕櫚出口，豆棕油2601價差策略繼續(xù)持有。
能化板塊
品種：液化石油氣
日內觀點：低位反彈
中期觀點：承壓運行
參考策略：賣出PG2510虛值看漲期權持有
核心邏輯：
供應端，國內LPG商品量小幅下滑，截止2025年8月15日，國內液化氣商品量在52.07萬噸，周度下滑0.85萬噸。1-7月中國累計生產(chǎn)液化石油氣1604.7萬噸，同比下滑3.27%。主要受到大型煉廠集中檢修（4月檢修高峰）、燃燒需求替代、化工需求尚未完全恢復影響。本周碳四與石腦油價差仍大于30美金/噸，理論上國內部分煉廠外放意愿減弱。截止2025年8月18日，遠東地區(qū)碳四與石腦油價差在-42.75美元/噸，周度縮窄1.25美元/噸。
需求端，高溫天氣抑制燃燒需求，此外，部分商業(yè)燃燒用途轉向天然氣，導致LPG燃燒需求較為低迷。雖然烷基化裝置利潤為負，但烷基化裝置開工明顯上升。截止2025年8月15日，國內烷基化裝置開工率在50.02%，周度0.77個百分點，已連續(xù)四周增加?；ば枨蠓矫?，PDH裝置利潤由負轉正，開工得以提升，截止2025年8月18日，國內PDH裝置利潤在97元/噸，周度增加236元/噸。截止2025年8月15日，國內PDH開工率在78.16%，周度增加2.76個百分點。隨著金九銀十旺季臨近，下游聚丙烯需求有望邊際改善，支撐上游開工意愿。
成本端，近期國際丙丁烷到岸價格震蕩上漲，主要受到亞洲市場詢貨提振，遠期來看，國際供應充足，而且或有部分貨源集中到港，預計國際丙丁烷到岸持續(xù)上漲動力不足。
短期來看，PG期價上漲乏力，主要由于需求實質性改善不明顯。遠期來看，預計新增PDH產(chǎn)能對丙烷原料需求，以及金九銀十需求將帶來LPG需求邊際改善，但無法改變LPG供需偏寬松格局，LPG期價遠期仍承壓運行。
品種：PVC
日內觀點：區(qū)間震蕩，區(qū)間（4900，5100）
中期觀點：底部有支撐
參考策略：賣出PVC虛值看跌期權
核心邏輯：
1、成本方面，近期電石爐檢修增多，市場供應小幅下降，同時內蒙古地區(qū)下游企業(yè)檢修陸續(xù)結束、生產(chǎn)逐步恢復，配套電石外銷量大幅縮減，加快了市場庫存消耗，截至8月21日，內蒙古烏海地區(qū)電石價格為2210元/噸，環(huán)比持平。
2、供應方面，近期中泰石化50萬噸/年、內蒙古君正32萬噸/年PVC裝置檢修，行業(yè)供應小幅下降，但新裝置將持續(xù)落地，甘肅耀望30萬噸/年新裝置計劃8月投產(chǎn)，青島海灣20萬噸/年新裝置計劃9月投產(chǎn)，預計新增產(chǎn)能的投放將進一步加劇PVC供應壓力。
3、需求方面，進入8月下旬后，行業(yè)傳統(tǒng)淡季接近尾聲，但地產(chǎn)行業(yè)仍在收縮，1-7月全國房屋新開工面積累計同比增速為-19.4%，竣工面積同比增速為-16.5%，對PVC制品需求形成拖累；出口方面，印度PVC反傾銷終裁結果公示，中國大陸地區(qū)企業(yè)的反傾銷稅普遍較此前上調46-52美元/噸，日本、韓國、美國與中國臺灣地區(qū)均有下調，導致當前中國PVC企業(yè)被加征的稅額明顯高于其他國家和地區(qū)。
4、庫存方面，自7月以來，PVC社會庫存持續(xù)累積，內外需均季節(jié)性走弱，行業(yè)去庫驅動不足，截至8月15日，PVC社會庫存為49.28萬噸，環(huán)比提高2.50%，同比下降13.42%。
5、展望后市，印度提高對中國PVC的反傾銷稅，利空中國PVC出口，拖累需求，但長期來看，隨著中國企業(yè)轉向其他國家和地區(qū)的市場，PVC出口或將陸續(xù)恢復，且在反內卷基調下，政策底部較為明確，對PVC有一定的支撐。
免責聲明
本報告中的信息均來源于已公開的資料，盡管我們相信報告中資料來源的可靠性，但我們公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。也不保證我公司所做出的意見和建議不會發(fā)生任何的更改，在任何情況下，我公司報告的信息和所表達的意見和建議以及所載的數(shù)據(jù)、工具及材料均不能作為您所進行期貨買賣的絕對依據(jù)。由于報告在編寫過程中融入了該分析師個人的觀點和見解以及分析方法，如與廣州金控期貨有限公司發(fā)布的其他信息有不一致及有不同的結論，未免發(fā)生疑問，本報告所載的觀點并不代表廣州金控期貨有限公司的立場，所以請謹慎參考。我公司不承擔因根據(jù)本報告所進行期貨買賣操作而導致的任何形式的損失。
另外，本報告所載資料、意見及推測只是反映廣州金控期貨有限公司在本報告所載明的日期的判斷，可隨時修改，毋需提前通知。未經(jīng)廣州金控期貨有限公司允許批準，本報告內容不得以任何范式傳送、復印或派發(fā)此報告的資料、內容或復印本予以任何其他人，或投入商業(yè)使用。如遵循原文本意的引用、刊發(fā)，需注明出處“廣州金控期貨有限公司”，并保留我公司的一切權利。
我司鄭重提示，我司官方網(wǎng)站地址：http://cexfdr.cn/，所有交易軟件請通過我司官方網(wǎng)站進行下載。對任何冒用、假借我司名義進行違法活動的網(wǎng)站、軟件及個人，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，我司將依法追究其相關法律責任。
廣州金控期貨有限公司是廣州金融控股集團有限公司的控股子公司，業(yè)務范圍包括商品期貨經(jīng)紀、金融期貨經(jīng)紀、期貨交易咨詢和資產(chǎn)管理業(yè)務。全資控股風險管理子公司-廣州金控物產(chǎn)有限公司，業(yè)務范圍包括基差貿易、倉單服務、場外衍生品業(yè)務。
投資咨詢業(yè)務資格 證監(jiān)許可【2011】1772號
總部地址：廣州市天河區(qū)體育西路191號中石化大廈B塔25層2501-2524單元
聯(lián)系電話：400-930-7770
廣金期貨研究中心研究員李彬聯(lián)
期貨從業(yè)資格證號：F03092822
期貨投資咨詢資格證書：Z0017125
聯(lián)系電話：020-88523420
廣金期貨研究中心研究員馬琛
期貨從業(yè)資格證號：F03095619
期貨投資咨詢資格證書：Z0017388
聯(lián)系電話：020-88523420
廣金期貨研究中心研究員薛麗冰
期貨從業(yè)資格證號：F03090983
期貨投資咨詢資格證書：Z0016886
聯(lián)系電話：020-88523420
廣金期貨研究中心研究員黎俊
期貨從業(yè)資格證號：F03095786
期貨投資咨詢資格證書：Z0017393
聯(lián)系電話：020-88523420
（按投資咨詢資格證號順序排）
薛麗冰 期貨從業(yè)資格證號：F03090983，期貨投資咨詢證書：Z0016886；
李彬聯(lián) 期貨從業(yè)資格證號：F03092822，期貨投資咨詢證書：Z0017125；
馬琛 期貨從業(yè)資格證號：F03095619，期貨投資咨詢證書：Z0017388；
黎俊 期貨從業(yè)資格證號：F03095786，期貨投資咨詢證書：Z0017393；
蘇航 期貨從業(yè)資格證號：F03113318，期貨投資咨詢證書：Z0018777；
鄭航 期貨從業(yè)資格證號：F03101899，期貨投資咨詢證書：Z0021211；
張禹欣 期貨從業(yè)資格證號：F03114725，期貨投資咨詢證書：Z0022461；
鐘錫龍 期貨從業(yè)資格證號：F03114707，期貨投資咨詢證書：Z0022458。
主要品種策略早餐20250822
