主要品種策略早餐
（2025.08.25）
金融期貨和期權(quán)
股指期貨
品種：IF、IH、IC、IM
日內(nèi)觀點(diǎn)：震蕩偏強(qiáng)
中期觀點(diǎn)：偏強(qiáng)
參考策略：IF2509多單持有，買入IO-4300-P看跌期權(quán)保護(hù)
核心邏輯：
1.海外方面，全球央行年會(huì)上美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾最新表態(tài)相對(duì)偏鴿， 9月大概率降息，市場(chǎng)基本計(jì)價(jià)價(jià)全年降息2次，大幅提振全球風(fēng)險(xiǎn)情緒，有助科創(chuàng)類相關(guān)板塊估值提升。
2.資金情緒方面，市場(chǎng)量能處于高位水平，融資余額穩(wěn)定在2.1萬億上方，融資余額市值占比上升至2.30%，杠桿資金持續(xù)加速進(jìn)場(chǎng)，杠桿資金交投情緒持續(xù)升溫，融資資金交易額占比雖先升后降，期末比重仍較上周提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。權(quán)益類ETF整體凈申購為主，滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)、中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)分別凈流入428.57億、87.1億、110.75億、59.41億。
3.政策端，新一期國常會(huì)聽取實(shí)施大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策情況匯報(bào)，加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，完善實(shí)施機(jī)制，更好發(fā)揮對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需的推動(dòng)作用，綜合施策釋放內(nèi)需潛力。
國債期貨
品種：TS、TF、T、TL
日內(nèi)觀點(diǎn)：寬幅震蕩，靜待反彈
中期觀點(diǎn)：蓄力反彈
參考策略：TL2512多單持有
核心邏輯：
1.資金方面，央行公開市場(chǎng)連續(xù)注入流動(dòng)性，銀行間市場(chǎng)資金面向?qū)?。存款類機(jī)構(gòu)隔夜、7天回購利率均下行5BP左右，隔夜利率回落至1.41%附近。中長(zhǎng)期資金方面，近期國股行1年期同業(yè)存單收益率基本穩(wěn)定在1.665%位置，變動(dòng)不大。月末雖資金面臨周期性緊平衡，央行提前公告月度MLF操作實(shí)現(xiàn)大幅凈投放，有助穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。
2.股債蹺蹺板效應(yīng)延續(xù)并繼續(xù)主導(dǎo)債市走勢(shì)，短期仍需關(guān)注A股市場(chǎng)動(dòng)向，中長(zhǎng)期看，股債聯(lián)動(dòng)或?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)弱。
3.基本面看，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)一定的放緩特征，經(jīng)濟(jì)修復(fù)偏慢預(yù)示債市尚難“牛熊”切換。除外需加速外，工業(yè)、服務(wù)業(yè)、消費(fèi)、投資、地產(chǎn)銷售單月同比均低于前值，內(nèi)外需呈現(xiàn)分化。通脹數(shù)據(jù)總體優(yōu)于預(yù)期，但持續(xù)性有待觀察，PPI繼續(xù)尋底。
商品期貨和期權(quán)
金屬及新能源材料板塊
品種：鎳
日內(nèi)觀點(diǎn)：118000-124000區(qū)間波動(dòng)
中期觀點(diǎn)：115000-132000區(qū)間波動(dòng)
參考策略：賣出N2509I-C-124000&NI2509-P-116000
核心邏輯：
供應(yīng)方面，印尼雖上調(diào)鎳礦生產(chǎn)配額，但因國內(nèi)義務(wù)、稅收新政及出口限制等多因素制約，實(shí)際產(chǎn)量遠(yuǎn)低上限，導(dǎo)致當(dāng)?shù)氐V價(jià)持穩(wěn)微漲。菲律賓供應(yīng)充足，價(jià)格承壓下行。中國進(jìn)口量處于低位，港口庫存連續(xù)累積。
需求側(cè)，不銹鋼行業(yè)處于淡季，200系與400系價(jià)格跌破成本，多家企業(yè)減產(chǎn)，產(chǎn)量連續(xù)下降。300系利潤(rùn)相對(duì)良好，8月排產(chǎn)回升帶動(dòng)庫存增加。印尼鎳生鐵利潤(rùn)優(yōu)于國內(nèi)，國內(nèi)進(jìn)口增加補(bǔ)充供應(yīng)。
電池領(lǐng)域，硫酸鎳供應(yīng)前七個(gè)月總體收縮，但7月單月有所回升，與新能源車銷售增長(zhǎng)形成拉動(dòng)。然而美國關(guān)稅政策帶來潛在風(fēng)險(xiǎn)。
合金需求方面則受汽車產(chǎn)量支撐，但電子計(jì)算機(jī)行業(yè)形成拖累。
綜上，若印尼產(chǎn)量隨配額增加，鎳礦價(jià)格或面臨壓力。不銹鋼排產(chǎn)短期提振鎳鐵價(jià)格，但需警惕政策調(diào)控及海外關(guān)稅帶來的需求不確定性。加之全球精煉鎳庫存處于高位，市場(chǎng)整體供應(yīng)寬松，預(yù)計(jì)鎳價(jià)將延續(xù)區(qū)間震蕩。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)反內(nèi)卷政策風(fēng)險(xiǎn)以及印尼礦石出口政策等。
品種：工業(yè)硅
日內(nèi)觀點(diǎn)：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：8700-9000
中期觀點(diǎn)：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：8500-9500
參考策略：以偏多思路對(duì)待
核心邏輯：
1、 供應(yīng)方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，7月我國工業(yè)硅產(chǎn)量為33.83萬噸，同比下降30.56%。
2、 需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，6月，多晶硅產(chǎn)量為10.1萬噸，同比下降33.11%。
3、 庫存方面，截至8月21日，我國工業(yè)硅社會(huì)庫存為54.3萬噸，庫存邊際變化有限，且依然處于近7年同期最高位，利空硅價(jià)。
4、 “工業(yè)硅行業(yè)昆明倡議”流出，旨在反對(duì)內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)，提振硅價(jià)。
品種：多晶硅
日內(nèi)觀點(diǎn)：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：5.0萬-5.3萬
中期觀點(diǎn)：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：4.5萬-6.5萬
參考策略：以偏多思路對(duì)待
核心邏輯：
1、 供應(yīng)方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，6月我國多晶硅產(chǎn)量10.1萬噸，同比下降33.11%。
2、 需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，7月我國硅片產(chǎn)量52.75GW，同比下降0.60%。
3、 庫存方面，截至8月21日，多晶硅社會(huì)庫存為24.9萬噸，周環(huán)比增加0.9萬噸，表明目前多晶硅供應(yīng)過剩明顯。
4、 “反內(nèi)卷”預(yù)期延續(xù)，提振多晶硅價(jià)格。
品種：鋁
日內(nèi)觀點(diǎn)：高位運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：20600-20900
中期觀點(diǎn)：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：19500-21000
參考策略：賣出AL2509-P-19300
核心邏輯：
1、2017年供給側(cè)改革，規(guī)定我國電解鋁產(chǎn)能上限為4500萬噸。據(jù)阿拉丁資訊，2025年5月我國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為4413.9萬噸，產(chǎn)能增加空間十分有限。供應(yīng)端為價(jià)格提供較強(qiáng)支撐。
2、社會(huì)庫存方面，截至8月21日，SMM統(tǒng)計(jì)的5地電解鋁社會(huì)庫存為59.5萬噸，較上周增加0.50萬噸。去年同期庫存為80.1萬噸。當(dāng)前庫存處于5年同期的第2低位，利好鋁價(jià)。
3、 2025年1至7月，我國汽車產(chǎn)銷累計(jì)完成1823.5萬輛和1826.9萬輛，同比分別增長(zhǎng)12.7%和12%，產(chǎn)銷增速較1至6月分別擴(kuò)大0.2個(gè)和0.6個(gè)百分點(diǎn)。汽車市場(chǎng)表現(xiàn)向好，亦利好鋁價(jià)。
品種：碳酸鋰
日內(nèi)觀點(diǎn)：寬幅波動(dòng)，運(yùn)行區(qū)間：7.5-8.5萬
中期觀點(diǎn)：震蕩偏強(qiáng)，運(yùn)行區(qū)間：7.0萬-10.0萬
參考策略：以偏多思路對(duì)待
核心邏輯：
1、現(xiàn)貨方面，，據(jù)上海有色網(wǎng)最新報(bào)價(jià)顯示，8月22日，碳酸鋰（99.5% 電池級(jí)/國產(chǎn)）價(jià)格跌1320.0元報(bào)8.39萬元/噸，連跌2日，近5日累計(jì)漲1140.0元，近30日累計(jì)漲20070.0元。
2、 供應(yīng)方面，2025年7月，我國電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)量為61320噸，同比增加51%，供應(yīng)壓力依然較大。
3、 庫存方面，截至7月31日，我國碳酸鋰總庫存為97846噸，其中下游庫存為45888噸，冶煉廠庫存為51958噸?？値齑嫠教幱谀陜?nèi)高位，利空碳酸鋰價(jià)格。
4、近期碳酸鋰價(jià)格受行業(yè)信息影響明顯，建議謹(jǐn)慎操作。
黑色及建材板塊
品種：螺紋鋼、熱軋卷板
日內(nèi)觀點(diǎn)：短期回落，但下行空間有限
中期觀點(diǎn)：上行驅(qū)動(dòng)不足
參考策略：
繼續(xù)持有賣出螺紋虛值看跌期權(quán)，如RB2510-P-2900
核心邏輯：
1、原料供需拐點(diǎn)出現(xiàn)。鐵礦方面，隨著海外發(fā)運(yùn)量季節(jié)性見底回升，8月下旬進(jìn)口供應(yīng)量將逐漸增加并壓制礦價(jià)運(yùn)行。煤焦方面，近期火電耗煤需求臨近季節(jié)性拐點(diǎn)，后續(xù)將有所走弱導(dǎo)致庫存去化放緩，若近期對(duì)煤礦限產(chǎn)措施無明顯加碼，則“反內(nèi)卷”交易預(yù)期將進(jìn)一步降溫，對(duì)鋼價(jià)成本支撐有所減弱，因此近期策略不宜過度樂觀看漲。
2、政策性限產(chǎn)不及預(yù)期。臨近9月閱兵慶典，但近日北方地區(qū)空氣質(zhì)量處于優(yōu)等水平，8月21日數(shù)據(jù)顯示鋼材產(chǎn)量繼續(xù)環(huán)比上升，表面北方地區(qū)鋼廠并未出現(xiàn)政策性集中限產(chǎn)、停產(chǎn)，在目前65%高爐鋼廠處于盈利的狀況下，成品鋼材供應(yīng)高位運(yùn)行的可能性較大，由于目前處于鋼材需求淡季，螺紋鋼、熱軋卷板顯性庫存最近4周持續(xù)累庫，上行驅(qū)動(dòng)減弱，建議買入螺紋看漲期權(quán)策略離場(chǎng)。
3、鋼材顯性庫存仍處于近5年同期最低位，在限產(chǎn)預(yù)期未完全被證偽前，預(yù)計(jì)未來1-2周下行空間不大，建議繼續(xù)持有賣出虛值看跌期權(quán)。
養(yǎng)殖、畜牧及軟商品板塊
品種：白糖
日內(nèi)觀點(diǎn)：偏弱運(yùn)行
中期觀點(diǎn)：底部支撐較強(qiáng)
參考策略：底部支撐較強(qiáng)
核心邏輯：
近期內(nèi)外走勢(shì)分化，內(nèi)強(qiáng)外弱。原糖價(jià)格下跌為主，最低16.2美分/磅。截止8月21日，ICE原糖主力跌幅達(dá)0.67%；鄭糖呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，主力合約周環(huán)比上漲24元/噸，漲幅約0.42%；持倉量穩(wěn)步增長(zhǎng)，而成交量持續(xù)下滑，周一達(dá)本周最高的17.983萬手。
國際方面，巴西方面，7月產(chǎn)量和出口雙降。印度方面，新榨季受益于種植面積增加和季風(fēng)加持，預(yù)計(jì)將大幅增產(chǎn)，但庫存問題值得關(guān)注。泰國方面，益于降雨情況改善以及良好的甘蔗價(jià)格，預(yù)計(jì)新榨季繼續(xù)保持增產(chǎn)。
國內(nèi)方面，目前，國內(nèi)成品糖同比大幅增長(zhǎng)，位于歷史高位，銷售方面低價(jià)刺激成交，當(dāng)前食糖庫存結(jié)構(gòu)問題可以關(guān)注，7月份進(jìn)口糖和進(jìn)口糖替代品的總量都下降，預(yù)計(jì)隨著內(nèi)蒙甜菜糖上市，供應(yīng)將邊際寬松。
總的來說，短期鄭糖走勢(shì)偏強(qiáng)，預(yù)計(jì)后市隨著原糖止跌回升，鄭糖受套保需求壓制，內(nèi)外糖聯(lián)動(dòng)性加強(qiáng)，鄭糖參考區(qū)間（5500，5900）。
品種：蛋白粕
日內(nèi)觀點(diǎn)：豆粕2601繼續(xù)在[3075,3175]震蕩
中期觀點(diǎn)：豆粕2601在8月和9月劇烈波動(dòng)
參考策略：
1.空豆粕2601-多菜粕2601_離場(chǎng)
2.空豆油2601-多棕櫚油2601_繼續(xù)持有
核心邏輯：
當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月19日至25日，美國農(nóng)場(chǎng)期貨雜志旗下Pro Farmer公司開始每年一度的北美田間調(diào)查。截止24日，田間抽樣已經(jīng)結(jié)束，今年2025各個(gè)省的結(jié)莢數(shù)都是豐產(chǎn)的預(yù)兆。該機(jī)構(gòu)將于8月25日公布今年的單產(chǎn)預(yù)估，預(yù)計(jì)于8月USDA的53.6蒲/英畝會(huì)十分接近，當(dāng)天估計(jì)不會(huì)引起美豆大幅漲跌。
大豆方面，截至8月17日當(dāng)周，25/26年度美豆優(yōu)良率68%，前周68%，去同68%；開花率95%，去同94%，五年均95%；結(jié)英率82%，去同80%，五年均82%。8月15日有外媒報(bào)道，國內(nèi)貿(mào)易商稱10月份的大豆船期從月初300萬噸增至約430萬噸，幾乎新增都是巴西大豆（舊作）；當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月19日，美國大豆協(xié)會(huì)發(fā)文稱，美國大豆種植戶正承受巨大財(cái)務(wù)壓力，“強(qiáng)烈敦促特朗普政府達(dá)成協(xié)議，重新開放中國這個(gè)對(duì)美國大豆至關(guān)重要的市場(chǎng)”。上周四晚USDA出口銷售周報(bào)稱，截止8月14日當(dāng)周，美豆新作和舊作對(duì)中國出口裝船均為0，新作25/26美豆對(duì)華銷售也為0；這可不太妙，美豆從墨西哥灣運(yùn)抵我國沿海平均需25天，如果9月底前沒有實(shí)質(zhì)裝船發(fā)貨，可能不能改在11.12前抵港。
菜籽方面，加拿大菜籽處于角果灌漿期的尾聲，最早一批開始收割。截止8月18日，阿省西北、東北及和平地區(qū)因氣溫較低延緩了作物成熟與收割進(jìn)程，當(dāng)前菜籽收割進(jìn)度約0.1%；薩省油菜當(dāng)前收割進(jìn)度為1%；曼省上月干旱，近期有降水，西北地區(qū)大部分累計(jì)降水量已達(dá)30年平均值的60%以上。未來兩周三省整體降雨偏少，小幅低于常值，溫度高于常值，利于作物收獲。加拿大主要糧食產(chǎn)區(qū)薩斯喀徹溫省省長(zhǎng)斯科特·莫伊當(dāng)?shù)貢r(shí)間21日表示，他將很快前往中國，圍繞加拿大油菜籽問題尋求會(huì)談。
展望后市，目前糧信網(wǎng)稱11月后船期購買很少，四季度美豆到港量堪憂；而美國大豆協(xié)會(huì)的發(fā)文預(yù)計(jì)能提升美豆對(duì)中國大規(guī)模銷售和出口的成功率，但具體貿(mào)易形勢(shì)如何變化，仍需關(guān)注9月底前USDA每周四晚的出口檢驗(yàn)報(bào)告，以及中美經(jīng)貿(mào)高層動(dòng)態(tài)。交易策略上，做空豆粕的風(fēng)險(xiǎn)越來越大，前期“做縮豆菜粕2601價(jià)差”考慮離場(chǎng)；另外，印度排燈節(jié)需求、EPA對(duì)SRE決策落地等，繼續(xù)支撐馬棕櫚，豆棕油2601價(jià)差策略仍可繼續(xù)持有。
能化板塊
品種：液化石油氣
日內(nèi)觀點(diǎn)：震蕩偏強(qiáng)
中期觀點(diǎn)：承壓運(yùn)行
參考策略：賣出PG2510虛值看漲期權(quán)持有
核心邏輯：
供應(yīng)端，國內(nèi)LPG商品量小幅下滑，截止2025年8月15日，國內(nèi)液化氣商品量在52.07萬噸，周度下滑0.85萬噸。1-7月中國累計(jì)生產(chǎn)液化石油氣1604.7萬噸，同比下滑3.27%。主要受到大型煉廠集中檢修（4月檢修高峰）、燃燒需求替代、化工需求尚未完全恢復(fù)影響。本周碳四與石腦油價(jià)差仍大于30美金/噸，理論上國內(nèi)部分煉廠外放意愿減弱。截止2025年8月18日，遠(yuǎn)東地區(qū)碳四與石腦油價(jià)差在-42.75美元/噸，周度縮窄1.25美元/噸。
需求端，高溫天氣抑制燃燒需求，此外，部分商業(yè)燃燒用途轉(zhuǎn)向天然氣，導(dǎo)致LPG燃燒需求較為低迷。雖然烷基化裝置利潤(rùn)為負(fù)，但烷基化裝置開工明顯上升。截止2025年8月15日，國內(nèi)烷基化裝置開工率在50.02%，周度0.77個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)四周增加?；ば枨蠓矫?，PDH裝置利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，開工得以提升，截止2025年8月18日，國內(nèi)PDH裝置利潤(rùn)在97元/噸，周度增加236元/噸。截止2025年8月15日，國內(nèi)PDH開工率在78.16%，周度增加2.76個(gè)百分點(diǎn)。隨著金九銀十旺季臨近，下游聚丙烯需求有望邊際改善，支撐上游開工意愿。
成本端，近期國際丙丁烷到岸價(jià)格震蕩上漲，主要受到亞洲市場(chǎng)詢貨提振，遠(yuǎn)期來看，國際供應(yīng)充足，而且或有部分貨源集中到港，預(yù)計(jì)國際丙丁烷到岸持續(xù)上漲動(dòng)力不足。
短期來看，PG期價(jià)上漲乏力，主要由于需求實(shí)質(zhì)性改善不明顯。遠(yuǎn)期來看，預(yù)計(jì)新增PDH產(chǎn)能對(duì)丙烷原料需求，以及金九銀十需求將帶來LPG需求邊際改善，但無法改變LPG供需偏寬松格局，LPG期價(jià)遠(yuǎn)期仍承壓運(yùn)行。
品種：PVC
日內(nèi)觀點(diǎn)：企穩(wěn)反彈
中期觀點(diǎn)：底部有支撐
參考策略：賣出PVC虛值看跌期權(quán)策略繼續(xù)持有
核心邏輯：
1、成本方面，電石生產(chǎn)企業(yè)出貨較為順暢，下游企業(yè)檢修量減少，其配套電石的外銷量逐步縮減，市場(chǎng)供應(yīng)量持續(xù)走低，庫存持續(xù)去化消，提振電石價(jià)格，截至8月22日，內(nèi)蒙古烏海地區(qū)電石價(jià)格為2260元/噸，環(huán)比提高50元/噸。
2、供應(yīng)方面，西北地區(qū)多套PVC裝置檢修，行業(yè)供應(yīng)縮減，截至8月22日，PVC周度行業(yè)開工率為77.61%，環(huán)比下降2.72個(gè)百分點(diǎn)，周度產(chǎn)量為46.48萬噸，環(huán)比下降1.63萬噸，降幅3.39%，8-9月份預(yù)計(jì)有兩套新裝置投產(chǎn)，未來PVC供應(yīng)量仍有增加的預(yù)期。
3、需求方面，近期中下游企業(yè)采購熱情減弱，目前正在消化前期的備貨，截至8月22日，PVC生產(chǎn)企業(yè)周度預(yù)售訂單量為72.46萬噸，與上周相比下降8.36%，PVC下游行業(yè)維持淡季狀態(tài)，管材、型材等行業(yè)開工率仍處于偏低水平，截至8月22日，PVC下游制品行業(yè)綜合開工率為42.70%，環(huán)比下降0.05個(gè)百分點(diǎn)；出口方面，印度PVC反傾銷終裁結(jié)果公示，中國大陸地區(qū)企業(yè)的反傾銷稅普遍較此前上調(diào)46-52美元/噸，日本、韓國、美國與中國臺(tái)灣地區(qū)均有下調(diào)，導(dǎo)致當(dāng)前中國PVC企業(yè)被加征的稅額明顯高于其他國家和地區(qū)，利空PVC出口。
4、庫存方面，當(dāng)前PVC庫存持續(xù)積累，截至8月22日，PVC社會(huì)庫存為50.80萬噸，環(huán)比提高3.08%，同比下降8.14%，在印度反傾銷稅正式實(shí)施前，預(yù)計(jì)當(dāng)?shù)夭少徤虒⒓邢聠危虼藝鴥?nèi)存在搶出口的窗口期，預(yù)計(jì)后期PVC庫存將下降。
5、展望后市，印度提高對(duì)中國PVC的反傾銷稅，利空中國PVC出口，拖累需求，但長(zhǎng)期來看，隨著中國企業(yè)轉(zhuǎn)向其他國家和地區(qū)的市場(chǎng)，PVC出口或?qū)㈥懤m(xù)恢復(fù)，且在反內(nèi)卷基調(diào)下，政策底部較為明確，對(duì)PVC有一定的支撐。
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廣金期貨研究中心研究員李彬聯(lián)
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廣金期貨研究中心研究員黎俊
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期貨投資咨詢資格證書：Z0017393
聯(lián)系電話：020-88523420
（按投資咨詢資格證號(hào)順序排）
薛麗冰 期貨從業(yè)資格證號(hào)：F03090983，期貨投資咨詢證書：Z0016886；
李彬聯(lián) 期貨從業(yè)資格證號(hào)：F03092822，期貨投資咨詢證書：Z0017125；
馬琛 期貨從業(yè)資格證號(hào)：F03095619，期貨投資咨詢證書：Z0017388；
黎俊 期貨從業(yè)資格證號(hào)：F03095786，期貨投資咨詢證書：Z0017393；
蘇航 期貨從業(yè)資格證號(hào)：F03113318，期貨投資咨詢證書：Z0018777；
鄭航 期貨從業(yè)資格證號(hào)：F03101899，期貨投資咨詢證書：Z0021211；
張禹欣 期貨從業(yè)資格證號(hào)：F03114725，期貨投資咨詢證書：Z0022461；
鐘錫龍 期貨從業(yè)資格證號(hào)：F03114707，期貨投資咨詢證書：Z0022458。
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