主要品種策略早餐（2025.09.08）

股指期貨

品種：IF、IH、IC、IM

日內(nèi)觀點：寬幅震蕩，指數(shù)分化

中期觀點：寬幅震蕩

參考策略：持有買入IO-4300-P看跌期權(quán)，IM2509空單擇機離場

核心邏輯：

1.基本面看，8月生產(chǎn)活動整體回暖，制造業(yè)PMI指數(shù)微升，供給端邊際回暖，新訂單、新出口訂單、生產(chǎn)指數(shù)均邊際上行，上游價格指數(shù)回暖，主要原材料購進價格、出廠價格指數(shù)均回升。

2.市場對政策發(fā)力穩(wěn)增長預(yù)期有所提振，結(jié)合7月中央政治局會議定調(diào)、部委表態(tài)和宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)，兩大方面政策值得期待:一是促進服務(wù)消費領(lǐng)域，商務(wù)部已明確表示將在9月出臺政策;二是綜合整治“內(nèi)卷式”競爭在行業(yè)層面落地具體政策細則預(yù)期有所升溫。

3.當前市場缺乏實質(zhì)利空，行情尚未結(jié)束，短期波動加大。市場進入整理期，賽道將進行高低切換輪動，可重點關(guān)注目前漲幅落后但保持景氣板塊。

國債期貨

品種：TS、TF、T、TL

日內(nèi)觀點：震蕩反彈

中期觀點：蓄力反彈

參考策略：TL2512逢低多單增倉

核心邏輯：

1.資金方面，9月資金面擾動項增多，央行等量對沖萬億買斷式逆回購到期，本周有10684億 7天逆回購到期，到期量明顯下降。但同業(yè)存單到期量超過1.2萬億，為年內(nèi)單周最大到期量，關(guān)注央行流動性投放對沖力度。

2.財政部與央行聯(lián)合工作組召開第二次組長會議，就金融市場運行、政府債券發(fā)行管理、央行國債買賣操作和完善離岸人民幣國債發(fā)行機制等議題進行深入研討。央行重啟國債買賣操作預(yù)期驟然升溫，有助債市企穩(wěn)反彈。

品種：銅

日內(nèi)觀點：79500-81500區(qū)間震蕩

中期觀點：60000-90000區(qū)間震蕩

參考策略：震蕩操作思路

核心邏輯：

宏觀方面，據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，美聯(lián)儲9月降息25個基點的概率為90.5%。

供給方面，全球銅精礦供需緊張，精煉銅產(chǎn)量增速（+3.6%）持續(xù)高于礦產(chǎn)增速（+2.7%），加工費（TC）深陷負值。中國冶煉廠因國內(nèi)銷售虧損轉(zhuǎn)而大幅增加出口，7月精煉銅出口量同比激增69%。與此同時，美國因前期關(guān)稅擔憂而大量進口銅，導(dǎo)致中國凈進口量下降。盡管面臨成本壓力，主要礦企仍計劃增產(chǎn)，市場緊平衡狀態(tài)預(yù)計將持續(xù)。

需求端呈現(xiàn)分化：新能源汽車和電力投資支撐用銅需求，而空調(diào)排產(chǎn)及房地產(chǎn)持續(xù)低迷。美國前期關(guān)稅擔憂刺激進口需求，一定程度壓制了中國進口量。

庫存方面，9月5日，上期所銅倉單同比下降85%至1.9萬噸，上期所周度銅庫為8.2萬噸，同比-66%。LME銅庫存為15.8萬噸，同比-50%。9月4日，COMEX銅庫存為30.27萬噸，同比+655%。

展望后市，四季度傳統(tǒng)消費旺季來臨，疊加美國需求韌性及美聯(lián)儲降息預(yù)期支撐，銅價預(yù)計維持震蕩偏強格局，但需警惕高價對實際需求的抑制效應(yīng)。

風(fēng)險點：全球金融市場不穩(wěn)定、礦山產(chǎn)量受到擾動、海內(nèi)外銅庫存大幅下滑引發(fā)金融資本實施逼倉行為。

品種：工業(yè)硅

日內(nèi)觀點：區(qū)間波動，運行區(qū)間：8700-9000

中期觀點：偏強運行，運行區(qū)間：8100-9000

參考策略：以偏多思路對待

核心邏輯：

1、 供應(yīng)方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，7月我國工業(yè)硅產(chǎn)量為33.83萬噸，同比下降30.56%。

2、 需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，6月，多晶硅產(chǎn)量為10.1萬噸，同比下降33.11%。

3、 庫存方面，截至8月28日，我國工業(yè)硅社會庫存為54.1萬噸，庫存邊際變化有限，且依然處于近7年同期最高位，利空硅價。

4、  “工業(yè)硅行業(yè)昆明倡議”流出，旨在反對內(nèi)卷式競爭，提振硅價。

品種：多晶硅

日內(nèi)觀點：偏強運行，運行區(qū)間：5.5萬-5.8萬

中期觀點：偏強運行，運行區(qū)間：4.5萬-6.5萬

參考策略：以偏多思路對待

核心邏輯：

1、供應(yīng)方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，6月我國多晶硅產(chǎn)量10.1萬噸，同比下降33.11%。

2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，7月我國硅片產(chǎn)量52.75GW，同比下降0.60%。

3、庫存方面，截至8月28日，多晶硅社會庫存為21.3萬噸，庫存下降明顯，利好多晶硅價格。

品種：鋁

日內(nèi)觀點：偏強運行，運行區(qū)間：20600-21000

中期觀點：高位運行，運行區(qū)間：19200-21000

參考策略：賣出AL2510-P-19300

核心邏輯：

1、2017年供給側(cè)改革，規(guī)定我國電解鋁產(chǎn)能上限為4500萬噸。據(jù)阿拉丁資訊，2025年5月我國電解鋁運行產(chǎn)能為4413.9萬噸，產(chǎn)能增加空間十分有限。供應(yīng)端為價格提供較強支撐。

2、社會庫存方面，截至9月1日，SMM統(tǒng)計的5地電解鋁社會庫存為62.4萬噸，較上周增加0.20萬噸。去年同期庫存為79.3萬噸。當前庫存處于5年同期的第4高位。當前庫存處于5年同期的第2低位，利好鋁價。

3、2025年1至7月，我國汽車產(chǎn)銷累計完成1823.5萬輛和1826.9萬輛，同比分別增長12.7%和12%，產(chǎn)銷增速較1至6月分別擴大0.2個和0.6個百分點。汽車市場表現(xiàn)向好，亦利好鋁價。

品種：碳酸鋰

日內(nèi)觀點：偏強運行，運行區(qū)間：7.3-7.5萬

中期觀點：震蕩偏強，運行區(qū)間：7.0萬-10.0萬

參考策略：以偏多思路對待

核心邏輯：

1、現(xiàn)貨方面，據(jù)上海有色網(wǎng)最新報價顯示，9月5日，碳酸鋰（99.5% 電池級/國產(chǎn)）價格跌210.0元報7.47萬元/噸，連跌12日，近5日累計跌4900.0元，近30日累計漲1790.0元。

2、供應(yīng)方面，2025年7月，我國電池級碳酸鋰產(chǎn)量為61320噸，同比增加51%，供應(yīng)壓力依然較大。

3、庫存方面，截至7月31日，我國碳酸鋰總庫存為97846噸，其中下游庫存為45888噸，冶煉廠庫存為51958噸?？値齑嫠教幱谀陜?nèi)高位，利空碳酸鋰價格。

4、近期碳酸鋰價格受行業(yè)信息影響顯著，建議謹慎操作。

品種：螺紋鋼、熱軋卷板

日內(nèi)觀點：弱勢運行

中期觀點：上行驅(qū)動不足

參考策略：賣出螺紋鋼RB2601合約虛值看漲期權(quán)（行權(quán)價3300-3400）

核心邏輯：

1、原料供需拐點初現(xiàn)。鐵礦方面，上周全球鐵礦石發(fā)運總量3556.8萬噸，環(huán)比增加241.0萬噸，隨著海外發(fā)運量季節(jié)性見底回升，預(yù)計后續(xù)進口供應(yīng)量將逐漸增加，并壓制礦價運行。煤焦方面，當前價格走勢仍主要反映煤炭市場供需關(guān)系，近期對煤礦限產(chǎn)措施無明顯加碼，印尼取消對出口煤強制限價政策或?qū)е逻h期進口煤炭供應(yīng)寬松，而且近期火電耗煤需求臨近季節(jié)性拐點，煤炭去庫速度明顯放緩，上周樣本礦山原煤庫存472.6萬噸，環(huán)比增1.0萬噸，煤焦價格持續(xù)回落，對鋼價成本支撐有所減弱。

2、利潤支撐鋼鐵產(chǎn)量高位運行。本周部分鋼廠雖因安全生產(chǎn)需要從9月1日開始停產(chǎn)，但限產(chǎn)時間僅為2-3天，對成品鋼材供給影響程度較小。從后市來看，因目前6成以上高爐鋼廠盈利，預(yù)計將支撐成品鋼材供應(yīng)保持高位運行。而目前鋼材需求仍受建材方面拖累，9月4日數(shù)據(jù)顯示螺紋鋼、熱軋卷板顯性庫存最近7周持續(xù)累庫，鋼價上行驅(qū)動不足，下行風(fēng)險仍存，可賣出虛值看漲期權(quán)以賺取期權(quán)時間價值收益，交易上建議以防守偏空思路為主。

養(yǎng)殖、畜牧及軟商品板塊

品種：白糖

日內(nèi)觀點：弱勢運行

中期觀點：先抑后揚

參考策略：區(qū)間操作

核心邏輯：

上周原糖價格下跌為主。截止9月5日，ICE原糖主力跌破16美分/磅，原白糖價差9月4日為115.88美元/噸，表明原糖需求支撐減弱。鄭糖方面，震蕩下行，本周最低位5509元/噸。截止9月5日，主力合約報收于5523元/噸，周環(huán)比下跌81元/噸，跌幅約1.45%，持倉量超37萬手。

國際方面，國際食糖組織（ISO）修正25/26榨季全球食糖缺口或?qū)⑥D(zhuǎn)向平衡，疊加原油持續(xù)下跌，市場情緒偏空，原糖震蕩走弱，跌破16美分/磅。

國內(nèi)方面，廣西和云南最新產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示8月份食糖銷售總量同比下降，現(xiàn)貨方面較期貨跌幅小，致近期基差小幅走強。庫存方面截止8月份主產(chǎn)區(qū)廣西和云南二者相加同比增加5.46萬噸，其中：云南省同比增加7.07萬噸，廣西同比減少1.61萬噸。

展望后市，主產(chǎn)國巴西乙醇庫存偏低給糖價帶來一定支撐，國內(nèi)甜菜產(chǎn)區(qū)方面受前期降雨影響或下調(diào)產(chǎn)量預(yù)估。但是，巴西8月份天氣改善，或?qū)⒗诤笃谑程巧a(chǎn)，疊加印度有出口可能，使供應(yīng)四季度偏寬松。短期糖價將跟隨原糖弱勢運行，但下方空間有限。中長期來看，糖價將先抑后揚，原糖參考區(qū)間（15，21）美分/磅，鄭糖（5500，5800）元/噸。建議區(qū)間操作。

品種：蛋白粕

日內(nèi)觀點：菜粕帶動豆粕2601下跌

中期觀點：豆粕2601在9月底前，波動比往年大

參考策略：賣出豆粕2511-P-2950虛值看跌_止盈離場

核心邏輯：

周末，加拿政府有重要表示：早前8月21日，加拿大薩斯喀徹溫省省長在公開媒體稱9月6日他將啟程帶隊訪問中國，本周末加拿大總理卡尼稱將設(shè)立3.7億加元基金支持油菜種植者，并“推遲2026年電動汽車目標”，而且9月來華商討經(jīng)貿(mào)事宜的訪問團可能代表加拿大國家政府，而不僅是薩省政府。USDA的周度出口銷售報告顯示，截止8月28日，美豆2025/26新作對中國銷售、發(fā)船仍然為0。綜上，目前看四季度美豆進口仍有困難，但加菜籽貿(mào)易可能正常，是否可以探討菜粕替代部分豆粕的后續(xù)行情？

大豆方面，DTN:9月2日預(yù)計本周將有兩股冷鋒席卷美國，溫度將再度下滑，北部甚或現(xiàn)早霜。截至8月31日當周，25/26年度美豆優(yōu)良率65%，前周69%，去同65%；結(jié)英率93%，五年均94%；落葉率12%，去同11%，五年均10%。Pro Farmer田間調(diào)查報告預(yù)計25/26新作美國大豆單產(chǎn)53.0蒲式耳/英畝，有小幅下調(diào)空間。據(jù)國家糧油信息中心監(jiān)測，目前我國10月船期大豆采購超7成（幾乎都是巴西舊作大豆），11月僅1成。當?shù)貢r間8月19日，美國大豆協(xié)會發(fā)文“強烈敦促特朗普政府達成協(xié)議，重新開放中國這個對美國大豆至關(guān)重要的市場”，22日中美大豆產(chǎn)業(yè)合作伙伴早餐會上，中國駐美大使謝鋒做演講《在挑戰(zhàn)中育新機，于合作中開新局》，可見中美商業(yè)組織都希望大豆貿(mào)易正?；?，但當前美豆采購有一定國際政治色彩，變數(shù)較大。

菜籽方面，加拿大菜籽正在逐步收割。截止9月1日，阿省過去一周全省持續(xù)高溫干旱，收割進度約3.2%；薩省多數(shù)地區(qū)保持干燥，僅西南部出現(xiàn)少量降雨，收割進度約4%；曼省消息暫不播報。加拿大農(nóng)業(yè)及農(nóng)業(yè)食品部AAFC預(yù)估加拿大油菜籽產(chǎn)量為2010萬噸，而加統(tǒng)計局9月初預(yù)估值為1990萬噸。

展望后市，9月底前，是否有中國貿(mào)易商成功采購美豆、并裝船發(fā)貨，直接影響四季度進口大豆的供應(yīng)。交易策略上，如果加拿大來華重啟油菜籽貿(mào)易，將利空菜粕，也會聯(lián)動豆粕，“賣出豆粕虛值Put期權(quán)策略”建議離場。

品種：液化石油氣

日內(nèi)觀點：弱勢震蕩

中期觀點：承壓運行

參考策略：賣出PG2510虛值看漲期權(quán)

核心邏輯：

供應(yīng)端，國內(nèi)LPG商品量連續(xù)兩周上漲，截止8月29日，國內(nèi)液化氣商品量在54.79萬噸，周度增加1.61萬噸，位于五年同期最高位。本周碳四與石腦油價差降至30美金/噸以下，理論上國內(nèi)部分煉廠外放意愿增加。截止9月2日，遠東地區(qū)碳四與石腦油價差在-29.5美元/噸，周度增加12.5美元/噸。進口套利利潤逐漸擴大，進口到港船貨仍處高位，邊際去庫。

需求端，夏季燃燒需求偏弱，冬季備貨尚未啟動，商用（餐飲）需求受經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢制約。烷基化裝置利潤維持負值，烷基化裝置開工連續(xù)兩周下滑。截止8月29日，國內(nèi)烷基化裝置開工率在48.29%，周度下滑0.62個百分點，反映夏季消費旺季進入尾聲。化工需求，PDH裝置利潤由正轉(zhuǎn)負，開工率連續(xù)兩周下降，截止9月2日，國內(nèi)PDH裝置利潤在-68元/噸，周度下滑144元/噸。截止8月29日，國內(nèi)PDH開工率在74.1%，周度下滑2.99個百分點?；傂孕枨笕源?，但利潤低迷限制新增產(chǎn)能釋放。

成本端，海運費增長及亞洲化工需求走強是近期國際丙丁烷價格上漲主因，遠期來看，國際供需格局偏寬送，中東9月維持增產(chǎn)、美國丙烷庫存高企，出口能力較強，預(yù)計國際丙丁烷價格持續(xù)上漲動力不足。

展望后市，LPG市場處于淡旺季轉(zhuǎn)換窗口期，關(guān)注四季度氣溫變化情況，PG期價短期以區(qū)間震蕩走勢為主。遠期來看，新增PDH產(chǎn)能增加對丙烷原料需求，金九銀十需求將帶來LPG需求邊際改善，加之冬季備貨支撐，或階段性提振LPG期價。

品種：PVC

日內(nèi)觀點：偏弱運行

中期觀點：底部有支撐

參考策略：PVC 1-5 反套

核心邏輯：

1、成本方面，近期內(nèi)蒙古地區(qū)部分配套電石裝置檢修，供應(yīng)減弱，且采購量增加，加快了市場庫存的消耗，提振價格，截至9月5日，內(nèi)蒙古烏海地區(qū)電石價格為2350元/噸，環(huán)比提高50元/噸。

2、供應(yīng)方面，前期檢修的PVC裝置陸續(xù)恢復(fù)，行業(yè)供應(yīng)小幅提高，截至9月5日，PVC周度行業(yè)開工率為77.13%，環(huán)比提高1.11個百分點，周度產(chǎn)量為46.22萬噸，環(huán)比提高0.70萬噸，增幅1.53%，根據(jù)目前檢修計劃，9月的檢修量不多，同時9月有新裝置投產(chǎn)的預(yù)期，中長期看市場供應(yīng)的壓力仍較大。

3、需求方面，PVC預(yù)售量環(huán)比繼續(xù)減少，但仍處于往年同期的高位水平，截至9月5日，PVC生產(chǎn)企業(yè)周度預(yù)售訂單量為67.09萬噸，與上周相比下降2.51萬噸，降幅3.60%，同比提高11.31萬噸，增幅20.28%，9月進入行業(yè)傳統(tǒng)旺季，但下游需求提升的幅度較小，截至9月5日，PVC下游制品行業(yè)綜合開工率為43.50%，環(huán)比提高1.45個百分點；出口方面，隨著印度季風(fēng)期步入尾聲，當?shù)匦枨蠡驅(qū)⑿》嵘壳熬嚯x反傾銷稅最終裁決的實施仍有一些時間，部分印度客戶已經(jīng)預(yù)定了大量中國貨源。

4、庫存方面，當前PVC庫存環(huán)比繼續(xù)積累，社會庫存水平已超過2023年同期，截至9月5日，PVC周度社會庫存53.3萬噸，環(huán)比提高2.13%，同比提高3.21%。

5、展望后市，9月PVC裝置檢修計劃減少，且有新裝置投產(chǎn)預(yù)期，供應(yīng)量將維持高位，下游隨著傳統(tǒng)旺季到來，需求有改善預(yù)期，但幅度有限，出口受印度反傾銷稅影響較大，雖然PVC基本面不佳，但反內(nèi)卷政策預(yù)期多變，將影響煤系商品，短期成本端對PVC的支撐力度仍在，政策底部較為明顯。

免責聲明

本報告中的信息均來源于已公開的資料，盡管我們相信報告中資料來源的可靠性，但我們公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。也不保證我公司所做出的意見和建議不會發(fā)生任何的更改，在任何情況下，我公司報告的信息和所表達的意見和建議以及所載的數(shù)據(jù)、工具及材料均不能作為您所進行期貨買賣的絕對依據(jù)。由于報告在編寫過程中融入了該分析師個人的觀點和見解以及分析方法，如與廣州金控期貨有限公司發(fā)布的其他信息有不一致及有不同的結(jié)論，未免發(fā)生疑問，本報告所載的觀點并不代表廣州金控期貨有限公司的立場，所以請謹慎參考。我公司不承擔因根據(jù)本報告所進行期貨買賣操作而導(dǎo)致的任何形式的損失。

另外，本報告所載資料、意見及推測只是反映廣州金控期貨有限公司在本報告所載明的日期的判斷，可隨時修改，毋需提前通知。未經(jīng)廣州金控期貨有限公司允許批準，本報告內(nèi)容不得以任何范式傳送、復(fù)印或派發(fā)此報告的資料、內(nèi)容或復(fù)印本予以任何其他人，或投入商業(yè)使用。如遵循原文本意的引用、刊發(fā)，需注明出處“廣州金控期貨有限公司”，并保留我公司的一切權(quán)利。

我司鄭重提示，我司官方網(wǎng)站地址：http://cexfdr.cn/，所有交易軟件請通過我司官方網(wǎng)站進行下載。對任何冒用、假借我司名義進行違法活動的網(wǎng)站、軟件及個人，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，我司將依法追究其相關(guān)法律責任。

公司簡介

廣州金控期貨有限公司（以下簡稱“廣金期貨”）成立于2003年，是金控集團控股企業(yè)，注冊資本為8億元人民幣，具有商品期貨經(jīng)紀、金融期貨經(jīng)紀、期貨交易咨詢以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格，是國內(nèi)多家期貨交易所的會員單位。廣金期貨總部位于廣州，在全國多地設(shè)有分支機構(gòu)，已形成立足珠三角地區(qū)，覆蓋華東、華南、華北、東北主要城市，輻射全國的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)。廣金期貨以傳統(tǒng)期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，同時深耕資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和風(fēng)險管理業(yè)務(wù)，全方位支持全資風(fēng)險管理子公司廣州金控物產(chǎn)有限公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。以創(chuàng)新業(yè)務(wù)作為服務(wù)實體經(jīng)濟的重要推手，整合金控集團平臺的資源優(yōu)勢，充分發(fā)揮期貨經(jīng)營機構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟的主導(dǎo)作用，為客戶提供全方位財富管理服務(wù)。

投資咨詢業(yè)務(wù)資格 證監(jiān)許可【2011】1772號

總部地址：廣州市天河區(qū)體育西路191號中石化大廈B塔25層2501-2524單元

聯(lián)系電話：400-930-7770；公司官網(wǎng)：cexfdr.cn

廣金期貨研究中心研究員李彬聯(lián)

期貨從業(yè)資格證號：F03092822

期貨投資咨詢資格證書：Z0017125

聯(lián)系電話：020-88523420

廣金期貨研究中心研究員馬琛

期貨從業(yè)資格證號：F03095619

期貨投資咨詢資格證書：Z0017388

聯(lián)系電話：020-88523420

廣金期貨研究中心研究員黎俊

期貨從業(yè)資格證號：F03095786

期貨投資咨詢資格證書：Z0017393

聯(lián)系電話：020-88523420

（按投資咨詢資格證號順序排）

薛麗冰 期貨從業(yè)資格證號：F03090983，期貨投資咨詢證書：Z0016886；

李彬聯(lián) 期貨從業(yè)資格證號：F03092822，期貨投資咨詢證書：Z0017125；

馬琛 期貨從業(yè)資格證號：F03095619，期貨投資咨詢證書：Z0017388；

黎俊 期貨從業(yè)資格證號：F03095786，期貨投資咨詢證書：Z0017393；

蘇航 期貨從業(yè)資格證號：F03113318，期貨投資咨詢證書：Z0018777；

鄭航 期貨從業(yè)資格證號：F03101899，期貨投資咨詢證書：Z0021211；

張禹欣 期貨從業(yè)資格證號：F03114725，期貨投資咨詢證書：Z0022461；

鐘錫龍 期貨從業(yè)資格證號：F03114707，期貨投資咨詢證書：Z0022458。