主要品種策略早餐（2025.09.10）

股指期貨

品種：IF、IH、IC、IM

日內(nèi)觀點(diǎn)：震蕩稍弱，指數(shù)分化

中期觀點(diǎn)：寬幅震蕩

參考策略：持有買入IO-P-4300看跌期權(quán)

核心邏輯：

1.A股市場整體表現(xiàn)疲軟，主要受科技股和新能源權(quán)重股集體下挫影響，創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)跌。市場量能萎縮，資金追高意愿不足，短線資金青睞創(chuàng)業(yè)板小票。固態(tài)電池概念表現(xiàn)活躍，但整體市場情緒低迷。從資金面看，主力資金持續(xù)流出，市場賺錢效應(yīng)較差。

2.杠桿資金逆勢進(jìn)場，截止9月8日，融資余額逼近3萬億元，市值占比維持在2.45%附近，交易量較前期高位明顯回落，交投占比有所反復(fù)，目前反彈至11.30%上方。

3.當(dāng)前市場缺乏實(shí)質(zhì)利空，行情尚未結(jié)束，短期波動加大。市場進(jìn)入整理期，賽道將進(jìn)行高低切換輪動，可重點(diǎn)關(guān)注漲幅落后但保持景氣板塊。

品種：銅

日內(nèi)觀點(diǎn)：79200-80200

中期觀點(diǎn)：60000-90000

參考策略：震蕩操作思路

核心邏輯：

宏觀方面，少數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)期美聯(lián)儲9月降息50個基點(diǎn)。

供給方面，上半年，中金嶺南生產(chǎn)陰極銅24.02萬噸。2025年8月中國進(jìn)口銅礦砂及其精礦275.9萬實(shí)物噸，同比增加7.2%，環(huán)比增加7.8%。9月8日周一晚10時(shí)，印度尼西亞中巴布亞省Grasberq崩落式地下礦山的一個生產(chǎn)區(qū)域發(fā)生大規(guī)模濕性礦料涌出事故，導(dǎo)致礦井內(nèi)部分區(qū)域通道中斷。國內(nèi)因周末進(jìn)口大量到貨且國產(chǎn)貨源亦些許補(bǔ)充，上海地區(qū)庫存增加0.66萬噸且仍有進(jìn)口貨源持續(xù)到貨。

需求方面，中國2025年8月未鍛軋銅及銅材進(jìn)口量為42.5萬噸，較上月出現(xiàn)回落，同比微增2.4%。8月仍處于消費(fèi)淡季，未鍛軋銅及銅材進(jìn)口量回落。國內(nèi)主要精銅桿企業(yè)上周開工率上升至69.78%，環(huán)比增長1.66個百分點(diǎn)，同比下降8.37個百分點(diǎn)。企業(yè)開工率呈現(xiàn)區(qū)域分化，華北、華東地區(qū)消費(fèi)表現(xiàn)平淡，華南地區(qū)下游訂單增長，西北地區(qū)部分企業(yè)搶占精銅桿市場，帶動整體開工率增長。

庫存方面，9月9日，LME銅庫存下降550噸至155275噸。上期所銅倉單增加155噸至19081噸。

展望后市，美聯(lián)儲降息預(yù)期及銅市供需偏緊提振銅價(jià)。但需警惕高銅價(jià)抑制需求。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：全球金融市場不穩(wěn)定、礦山產(chǎn)量受到擾動、海內(nèi)外銅庫存大幅下滑引發(fā)金融資本實(shí)施逼倉行為。

品種：工業(yè)硅

日內(nèi)觀點(diǎn)：區(qū)間波動，運(yùn)行區(qū)間：8350-8600

中期觀點(diǎn)：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：8100-9000 

參考策略：以偏多思路對待

核心邏輯：

1、供應(yīng)方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，8月我國工業(yè)硅產(chǎn)量為38.57萬噸，同比下降18.66%。

2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，8月，多晶硅產(chǎn)量為13.17萬噸，同比增加2.41%。

3、庫存方面，截至9月4日，我國工業(yè)硅社會庫存為53.7萬噸，庫存邊際變化有限，且依然處于近7年同期最高位，利空硅價(jià)。

“工業(yè)硅行業(yè)昆明倡議”流出，旨在反對內(nèi)卷式競爭，提振硅價(jià)。

品種：多晶硅

日內(nèi)觀點(diǎn)：寬幅波動，運(yùn)行區(qū)間：5.2萬-5.5萬

中期觀點(diǎn)：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：4.5萬-6.5萬 

參考策略：以偏多思路對待 

核心邏輯：

1、供應(yīng)方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，8月，多晶硅產(chǎn)量為13.17萬噸，同比增加2.41%。

2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，8月我國硅片產(chǎn)量56.04GW，同比增加3.01%。

3、庫存方面，截至9月4日，多晶硅社會庫存為21.1萬噸，庫存下降明顯，利好多晶硅價(jià)格。

品種：鋁

日內(nèi)觀點(diǎn)：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：20600-21000

中期觀點(diǎn)：高位運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：19200-21000

參考策略：賣出AL2510-P-19300

核心邏輯：

1、2017年供給側(cè)改革，規(guī)定我國電解鋁產(chǎn)能上限為4500萬噸。據(jù)阿拉丁資訊，2025年5月我國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為4413.9萬噸，產(chǎn)能增加空間十分有限。供應(yīng)端為價(jià)格提供較強(qiáng)支撐。

2、社會庫存方面，截至9月1日，SMM統(tǒng)計(jì)的5地電解鋁社會庫存為62.4萬噸，較上周增加0.20萬噸。去年同期庫存為79.3萬噸。當(dāng)前庫存處于5年同期的第4高位。當(dāng)前庫存處于5年同期的第2低位，利好鋁價(jià)。

3、2025年1至7月，我國汽車產(chǎn)銷累計(jì)完成1823.5萬輛和1826.9萬輛，同比分別增長12.7%和12%，產(chǎn)銷增速較1至6月分別擴(kuò)大0.2個和0.6個百分點(diǎn)。汽車市場表現(xiàn)向好，亦利好鋁價(jià)。

品種：碳酸鋰

日內(nèi)觀點(diǎn)：寬幅波動，運(yùn)行區(qū)間：7.2-7.5萬

中期觀點(diǎn)：震蕩偏強(qiáng)，運(yùn)行區(qū)間：7.0萬-10.0萬

參考策略：以偏多思路對待

核心邏輯：

1、現(xiàn)貨方面，據(jù)上海有色網(wǎng)最新報(bào)價(jià)顯示，9月9日，碳酸鋰（99.5% 電池級/國產(chǎn)）價(jià)格持平報(bào)7.46萬元/噸，近5日累計(jì)跌2880.0元，近30日累計(jì)漲1470.0元。

2、供應(yīng)方面，2025年8月，我國電池級碳酸鋰產(chǎn)量為68410噸，同比增加65%，供應(yīng)壓力依然較大。

3、庫存方面，截至8月31日，我國碳酸鋰總庫存為94177噸，其中下游庫存為53440噸，冶煉廠庫存為40737噸。總庫存水平雖有所下降，但依然較高，利空碳酸鋰價(jià)格。 

近期碳酸鋰價(jià)格受行業(yè)信息影響顯著，建議謹(jǐn)慎操作。

品種：黃金

日內(nèi)觀點(diǎn)：偏強(qiáng)

中期觀點(diǎn)：偏強(qiáng)

參考策略：AU2512逢低輕倉多單，買入AU2510-P-824虛值看跌期權(quán)

核心邏輯：

1.市場基本對美聯(lián)儲9月降息形成一致預(yù)期，持續(xù)推升金價(jià)。8月份美國就業(yè)增長大幅放緩，失業(yè)率攀升至近4年來最高的4.3%。CME“美聯(lián)儲觀察”工具顯示，市場基本定價(jià)9月至少降息25個基點(diǎn)概率達(dá)到100%，同時(shí)降息50個基點(diǎn)預(yù)期亦逐步升溫。

2.全球央行持續(xù)增持提供長期支撐。各國央行對黃金的戰(zhàn)略配置需求持續(xù)釋放，中國央行連續(xù)10個月增持黃金，7402萬盎司，7月末黃金儲備報(bào)7396萬盎司，為連續(xù)第10個月增持黃金。全球央行已連續(xù)14個季度凈購金，黃金在央行儲備中的占比自1996年以來首次超過美國國債，“去美元化”背景下黃金需求持續(xù)攀升。全球政治經(jīng)濟(jì)不確定性加劇避險(xiǎn)買盤，黃金ETF-SPDR持倉較7月末增加超過25噸，逐步逼近千噸水平。

品種：螺紋鋼、熱軋卷板

日內(nèi)觀點(diǎn)：弱勢運(yùn)行

中期觀點(diǎn)：上行驅(qū)動不足

參考策略：賣出螺紋鋼RB2601合約虛值看漲期權(quán)（行權(quán)價(jià)3300-3400）

核心邏輯：

1、原料成本或有松動。鐵礦方面，因上周巴西三座港口按計(jì)劃進(jìn)行泊位維護(hù)，導(dǎo)致其14座港口鐵礦發(fā)運(yùn)總量環(huán)比減少55.57%，引發(fā)市場對供應(yīng)減少的短期炒作，但預(yù)計(jì)受影響的港口于本周恢復(fù)正常發(fā)運(yùn)，而隨著海外發(fā)運(yùn)量呈現(xiàn)季節(jié)性回升走勢，預(yù)計(jì)后續(xù)進(jìn)口供應(yīng)量仍將逐漸增加，并壓制礦價(jià)運(yùn)行。煤焦方面，當(dāng)前價(jià)格走勢仍主要反映煤炭市場供需關(guān)系，近期對煤礦限產(chǎn)措施無明顯加碼，且近期火電耗煤需求臨近季節(jié)性拐點(diǎn)，煤炭去庫速度明顯放緩，煤焦價(jià)格持續(xù)回落，對鋼價(jià)成本支撐有所減弱。

2、供增需弱，利空驅(qū)動仍存，基本面驅(qū)動偏弱。因目前6成以上高爐鋼廠盈利，或?qū)⒅纬善蜂摬漠a(chǎn)量重新回升并保持高位運(yùn)行。而目前鋼材需求仍受建材方面拖累，庫存消化放緩。9月4日數(shù)據(jù)顯示螺紋鋼、熱軋卷板顯性庫存最近7周持續(xù)累庫，鋼價(jià)上行驅(qū)動不足，下行風(fēng)險(xiǎn)仍存，可繼續(xù)賣出虛值看漲期權(quán)以賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值收益，交易上建議以防守偏空思路為主。

品種：白糖

日內(nèi)觀點(diǎn)：小幅反彈

中期觀點(diǎn)：先抑后揚(yáng)

參考策略：輕倉試多

核心邏輯：

國際方面，原油企穩(wěn)反彈，美元走弱、主產(chǎn)國增產(chǎn)預(yù)期等利空因素出盡，原糖或?qū)⒌臀环磸?。巴西方面?/span>2025年1-8月份白糖出口量約為2024萬噸，使供應(yīng)壓力后置。印度方面，9月份銷售配額有缺口，而國內(nèi)傳統(tǒng)節(jié)日對食糖需求支撐糖價(jià)。另外，主要注意的是越南或在本榨季增產(chǎn)約100萬噸。國內(nèi)方面，24/25榨季1116萬噸增產(chǎn)收官，截止8月份全國食糖工業(yè)庫存為116萬噸，與18/19榨季庫存水平相當(dāng)。由于內(nèi)蒙古前期降雨影響糖分或減產(chǎn)，但25/26榨季糖料蔗面積小幅增加，或彌補(bǔ)北方甜菜糖的不足。

展望后市，主產(chǎn)國巴西乙醇庫存偏低給糖價(jià)帶來一定支撐，國內(nèi)甜菜產(chǎn)區(qū)方面受前期降雨影響下調(diào)產(chǎn)量預(yù)估。但是，巴西8月份天氣改善，或?qū)⒗诤笃谑程巧a(chǎn)，疊加印度有出口可能，使供應(yīng)四季度偏寬松?？偟膩碚f，近期糖價(jià)將跟隨原糖低位反彈。中長期來看，糖價(jià)將先抑后揚(yáng)，原糖參考區(qū)間（15，21）美分/磅，鄭糖（5500，5800）元/噸。建議輕倉試多。

品種：蛋白粕

日內(nèi)觀點(diǎn)：菜粕2601可能中等幅度下跌

中期觀點(diǎn)：豆粕2601在9月底前，波動比往年大

參考策略：多豆粕2601-空菜粕2601

核心邏輯：

9月8日，楊萬明會長在中國人民對外友好協(xié)會會見加拿大薩斯喀徹溫省省長斯科特·莫伊一行，雙方就推動中加關(guān)系改善發(fā)展、深化兩國地方合作、文化交流等交換意見。早前，本周末加拿大總理卡尼稱將設(shè)立3.7億加元基金支持油菜種植者，并“推遲2026年電動汽車目標(biāo)”，而且9月來華商討經(jīng)貿(mào)事宜的訪問團(tuán)可能代表加拿大國家政府，而不僅是薩省政府。USDA的周度出口銷售報(bào)告顯示，截止8月28日，美豆2025/26新作對中國銷售、發(fā)船仍然為0。綜上，目前看四季度美豆進(jìn)口仍有困難，但加菜籽貿(mào)易可能正常，本周密切關(guān)注加拿大官員訪問新聞。MPOB將在北京時(shí)間10日中午，USDA月報(bào)將在13日凌晨發(fā)布。

大豆方面，DTN:9月2日預(yù)計(jì)本周將有兩股冷鋒席卷美國，溫度將再度下滑，北部甚或現(xiàn)早霜。截至9月7日，25/26年度美豆優(yōu)良率64%，前周65%，去同65%;結(jié)英率97%，去同97%，五年均97%；落葉率21%，去同23%，五年均22%。Pro Farmer田間調(diào)查報(bào)告預(yù)計(jì)25/26新作美國大豆單產(chǎn)53.0蒲式耳/英畝，路透社對9月USDA前瞻預(yù)測53.3，后續(xù)仍有小幅下調(diào)空間。據(jù)國家糧油信息中心監(jiān)測，目前我國10月船期大豆采購超7成（幾乎都是巴西舊作大豆），11月僅1成。巴西大豆本周開始有種植率數(shù)據(jù)，較2024年9月提前了2周。

菜籽方面，加拿大菜籽正在逐步收割。截止9月1日，阿省過去一周全省持續(xù)高溫干旱，收割進(jìn)度約3.2%；薩省多數(shù)地區(qū)保持干燥，僅西南部出現(xiàn)少量降雨，收割進(jìn)度約4%；曼省消息暫不播報(bào)。加拿大農(nóng)業(yè)及農(nóng)業(yè)食品部AAFC預(yù)估加拿大油菜籽產(chǎn)量為2010萬噸，而加統(tǒng)計(jì)局9月初預(yù)估值為1990萬噸。

展望后市，9月底前是否有中國貿(mào)易商成功采購美豆，直接影響四季度進(jìn)口大豆的供應(yīng)。交易策略上，如果加拿大來華重啟油菜籽貿(mào)易，將利空菜粕，也會聯(lián)動豆粕，前期“賣出豆粕虛值Put期權(quán)策略”建議離場；“多豆粕2601-空菜粕2601”考慮入場。

品種：原油

日內(nèi)觀點(diǎn)：低位反彈

中期觀點(diǎn)：承壓運(yùn)行

參考策略：賣出SC原油虛值看跌期權(quán)持有

核心邏輯：

供應(yīng)端，OPEC+在9月7日會議上繼續(xù)解除166萬桶/日的減產(chǎn)計(jì)劃，表征沙特集團(tuán)奪取市場份額決心，8個歐佩克+成員國同意10月份增產(chǎn)13.7萬桶/日。近期俄烏局勢升級，烏克蘭無人機(jī)襲擊破壞了俄羅斯17%初級煉油能力，特朗普準(zhǔn)備對俄羅斯實(shí)施第二階段制裁。二季度以來美國在線石油鉆井平臺數(shù)量出現(xiàn)下滑，表明生產(chǎn)商對遠(yuǎn)期油市并不看好，遠(yuǎn)期來看，在頁巖油成本制約及OPEC+增產(chǎn)趨勢下，美國原油產(chǎn)量增速將明顯放緩。

需求端，美國煉廠開工率下挫至94%水平，但仍位于五年同期最高水平。美國汽油需求呈現(xiàn)季節(jié)性回落，夏季出行高峰已進(jìn)入尾聲。國內(nèi)市場，主營煉廠加工利潤仍較為豐厚，支撐其開工負(fù)荷高位運(yùn)行，截止9月5日，中國主營煉廠開工率為81.59%，周度增加0.19個百分點(diǎn)；地?zé)挓捰屠麧櫲缘臀慌腔?，其開工負(fù)荷攀升緩慢，截止2025年9月5日，地?zé)掗_工率為60.02%。

庫存端，上周美國原油和餾分油庫存增加，而汽油庫存下降。預(yù)計(jì)受到供應(yīng)逐步增加以及石油消費(fèi)淡季，三季度末石油庫存將逐漸累積。國內(nèi)成品油低庫存成為常態(tài)，理論上對價(jià)格形成支撐，但石油消費(fèi)下滑使得支撐作用減弱。

展望后市，從基本面看，OPEC+10月維持增產(chǎn)策略加之夏季消費(fèi)旺季進(jìn)入尾聲，油市偏弱運(yùn)行。但關(guān)注到OPEC+八國實(shí)際增產(chǎn)可能不及預(yù)期以及美聯(lián)儲降息預(yù)期，或支撐油價(jià)階段性上漲。遠(yuǎn)期來看，OPEC+產(chǎn)能逐步回歸市場，地緣沖突緩和，煉廠將進(jìn)入秋季檢修，石油需求走弱，石油庫存累積，加之美聯(lián)儲降息落地，利好因素釋放殆盡，石油價(jià)格中樞將下移。

品種：PVC

日內(nèi)觀點(diǎn)：區(qū)間震蕩，區(qū)間（4750,4950）

中期觀點(diǎn)：底部有支撐

參考策略：PVC 1-5 反套

核心邏輯：

1、成本方面，近期內(nèi)蒙古地區(qū)部分配套電石裝置檢修，供應(yīng)減弱，且采購量增加，加快了市場庫存的消耗，提振價(jià)格，截至9月8日，內(nèi)蒙古烏海地區(qū)電石價(jià)格為2400元/噸，環(huán)比提高50元/噸。

2、供應(yīng)方面，前期檢修的PVC裝置陸續(xù)恢復(fù)，行業(yè)供應(yīng)小幅提高，截至9月5日，PVC周度行業(yè)開工率為77.13%，環(huán)比提高1.11個百分點(diǎn)，周度產(chǎn)量為46.22萬噸，環(huán)比提高0.70萬噸，增幅1.53%，根據(jù)目前檢修計(jì)劃，9月的檢修量不多，同時(shí)9月有新裝置投產(chǎn)的預(yù)期，中長期看市場供應(yīng)的壓力仍較大。

3、需求方面，PVC預(yù)售量環(huán)比繼續(xù)減少，但仍處于往年同期的高位水平，截至9月5日，PVC生產(chǎn)企業(yè)周度預(yù)售訂單量為67.09萬噸，與上周相比下降2.51萬噸，降幅3.60%，同比提高11.31萬噸，增幅20.28%，9月進(jìn)入行業(yè)傳統(tǒng)旺季，但下游需求提升的幅度較小，截至9月5日，PVC下游制品行業(yè)綜合開工率為43.50%，環(huán)比提高1.45個百分點(diǎn)；出口方面，隨著印度季風(fēng)期步入尾聲，當(dāng)?shù)匦枨蠡驅(qū)⑿》嵘?，目前距離反傾銷稅最終裁決的實(shí)施仍有一些時(shí)間，部分印度客戶已經(jīng)預(yù)定了大量中國貨源。

4、庫存方面，當(dāng)前PVC庫存環(huán)比繼續(xù)積累，社會庫存水平已超過2023年同期，截至9月5日，PVC周度社會庫存53.3萬噸，環(huán)比提高2.13%，同比提高3.21%。

5、展望后市，9月PVC裝置檢修計(jì)劃減少，且有新裝置投產(chǎn)預(yù)期，供應(yīng)量將維持高位，下游隨著傳統(tǒng)旺季到來，需求有改善預(yù)期，但幅度有限，出口受印度反傾銷稅影響較大，雖然PVC基本面不佳，但反內(nèi)卷政策預(yù)期多變，將影響煤系商品，短期成本端對PVC的支撐力度仍在，政策底部較為明顯。

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公司簡介

廣州金控期貨有限公司（以下簡稱“廣金期貨”）成立于2003年，是金控集團(tuán)控股企業(yè)，注冊資本為8億元人民幣，具有商品期貨經(jīng)紀(jì)、金融期貨經(jīng)紀(jì)、期貨交易咨詢以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格，是國內(nèi)多家期貨交易所的會員單位。廣金期貨總部位于廣州，在全國多地設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，已形成立足珠三角地區(qū)，覆蓋華東、華南、華北、東北主要城市，輻射全國的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)。廣金期貨以傳統(tǒng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，同時(shí)深耕資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，全方位支持全資風(fēng)險(xiǎn)管理子公司廣州金控物產(chǎn)有限公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。以創(chuàng)新業(yè)務(wù)作為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要推手，整合金控集團(tuán)平臺的資源優(yōu)勢，充分發(fā)揮期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)作用，為客戶提供全方位財(cái)富管理服務(wù)。

投資咨詢業(yè)務(wù)資格 證監(jiān)許可【2011】1772號 

總部地址：廣州市天河區(qū)體育西路191號中石化大廈B塔25層2501-2524單元

聯(lián)系電話：400-930-7770

公司官網(wǎng)：cexfdr.cn

廣金期貨研究中心研究員李彬聯(lián)

期貨從業(yè)資格證號：F03092822

期貨投資咨詢資格證書：Z0017125

聯(lián)系電話：020-88523420

廣金期貨研究中心研究員馬琛

期貨從業(yè)資格證號：F03095619

期貨投資咨詢資格證書：Z0017388

聯(lián)系電話：020-88523420

廣金期貨研究中心研究員黎俊

期貨從業(yè)資格證號：F03095786

期貨投資咨詢資格證書：Z0017393

聯(lián)系電話：020-88523420

（按投資咨詢資格證號順序排）

薛麗冰 期貨從業(yè)資格證號：F03090983，期貨投資咨詢證書：Z0016886；

李彬聯(lián) 期貨從業(yè)資格證號：F03092822，期貨投資咨詢證書：Z0017125；

馬琛 期貨從業(yè)資格證號：F03095619，期貨投資咨詢證書：Z0017388；

黎俊 期貨從業(yè)資格證號：F03095786，期貨投資咨詢證書：Z0017393；

蘇航 期貨從業(yè)資格證號：F03113318，期貨投資咨詢證書：Z0018777；

鄭航 期貨從業(yè)資格證號：F03101899，期貨投資咨詢證書：Z0021211；

張禹欣 期貨從業(yè)資格證號：F03114725，期貨投資咨詢證書：Z0022461；

鐘錫龍 期貨從業(yè)資格證號：F03114707，期貨投資咨詢證書：Z0022458。