金融期貨和期權

股指期貨
品種：IF、IH、IC、IM
日內(nèi)觀點：震蕩偏強，指數(shù)分化
中期觀點：偏強
參考策略：多IF2509空IC2509離場，賣MO-P-7200虛值看跌期權
核心邏輯：
1.存款活化趨勢持續(xù)，“存款搬家”提速。8月M1同比增長6.0%，延續(xù)回升勢頭，M2-M1增速“剪刀差”進一步收窄至2.8%，創(chuàng)下2021年6月以來最低值，反映出資金活化程度持續(xù)提升。從存款端看，8月非銀存款繼續(xù)同比多增，賺錢效應持續(xù)改善背景下，居民和企業(yè)將定期存款用于投資理財概率較大，存款非銀化趨勢持續(xù)。
2.資金情緒上，杠桿資金繼續(xù)進場，融資余額連續(xù)3日維持2.3萬億元，市值占比維持2.45%附近，交易量繼續(xù)攀升，交投占比回升至11.9%的高位水平。從ETF凈申購來看，過去一周，寬指ETF以凈贖回為主，其中科創(chuàng)50ETF贖回最多，達到87.7億；滬深300、上證50、中證1000ETF分別凈贖回42.33億元、3.76億元、39.81億元，僅中證500ETF凈申購12.82億元。
3.擴內(nèi)需政策效應持續(xù)顯現(xiàn)，反內(nèi)卷背景下，部分領域行業(yè)自律與落后產(chǎn)能持續(xù)去化，8月核心CPI同比延續(xù)回暖，PPI同比降幅收窄。利潤改善預期有助權益市場延續(xù)偏強勢頭。

商品期貨和期權
金屬及新能源材料板塊
品種：鎳
日內(nèi)觀點：【118000，124000】區(qū)間震蕩
中期觀點：【116000，130000】區(qū)間震蕩
參考策略：震蕩操作思路，賣出NI2510-C-128000&賣出NI2510-P-118000。
核心邏輯：
宏觀方面，美聯(lián)儲降息預期升溫，市場預計9月降息25個基點的概率高達92%，全年或累計降息三次。
供給方面，全球鎳市持續(xù)處于供應過剩狀態(tài)。2025年1-6月，全球精煉鎳產(chǎn)量192.16萬噸，消費量174.17萬噸，過剩18萬噸。中國國內(nèi)供應邊際寬松，7月鎳礦進口量同比大增43.63%，精煉鎳產(chǎn)量同比增24.57%，且企業(yè)產(chǎn)能利用率超80%。進口量亦大幅增長，7月精煉鎳進口環(huán)比增122.09%，主要來自俄、芬、印尼。
需求方面，不銹鋼行業(yè)步入“金九銀十”傳統(tǒng)旺季，排產(chǎn)增加、企業(yè)庫存及交易所倉單同比下降，出口成為利潤重要來源，1-7月不銹鋼凈出口同比增長30.23%。但電池及合金需求存隱憂：全球新能源車銷量雖同比增22%，但環(huán)比下滑7.5%，美國加征關稅政策拖累汽車整體需求，電池電鍍用鎳存減少風險。合金需求雖受中國汽車銷量增長支撐，但計算機裝機量跌至三年最低，形成拖累。
庫存方面，上期所鎳倉單同比增23%，周環(huán)比增9%；LME鎳庫存同比激增82.5%，周環(huán)比增4.5%。
展望后市，盡管美聯(lián)儲降息預期及不銹鋼旺季帶來短期提振，但鎳市全球供應過剩格局難改，疊加電池與合金需求邊際走弱、庫存高企，鎳價上行空間有限。重點警惕11月中美關稅談判結果，若加征關稅落地，鎳價或再度承壓。
風險點：全球金融市場不穩(wěn)定、礦山產(chǎn)量受到擾動、美國關稅政策生變。



品種：工業(yè)硅
日內(nèi)觀點：偏強運行，運行區(qū)間：8600-8900
中期觀點：偏強運行，運行區(qū)間：8100-9000
參考策略：以偏多思路對待
核心邏輯：
1、供應方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，8月我國工業(yè)硅產(chǎn)量為38.57萬噸，同比下降18.66%。
2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，8月，多晶硅產(chǎn)量為13.17萬噸，同比增加2.41%。
3、庫存方面，截至9月11日，我國工業(yè)硅社會庫存為53.9萬噸，庫存邊際變化有限，且依然處于近7年同期最高位，利空硅價。
4、“工業(yè)硅行業(yè)昆明倡議”流出，旨在反對內(nèi)卷式競爭，提振硅價。



品種：多晶硅
日內(nèi)觀點：偏強運行，運行區(qū)間：5.3萬-5.5萬
中期觀點：偏強運行，運行區(qū)間：4.5萬-6.5萬
參考策略：以偏多思路對待
核心邏輯：
1、供應方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，8月，多晶硅產(chǎn)量為13.17萬噸，同比增加2.41%。
2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，8月我國硅片產(chǎn)量56.04GW，同比增加3.01%。
3、庫存方面，截至9月11日，多晶硅社會庫存為21.9萬噸，庫存下降明顯，利好多晶硅價格。



品種：鋁
日內(nèi)觀點：偏強運行，運行區(qū)間：20800-21200
中期觀點：高位運行，運行區(qū)間：19200-21000
參考策略：賣出AL2510-P-19300
核心邏輯：
1、2017年供給側改革，規(guī)定我國電解鋁產(chǎn)能上限為4500萬噸。據(jù)阿拉丁資訊，2025年8月我國電解鋁運行產(chǎn)能為4437.9萬噸，產(chǎn)能增加空間十分有限。供應端為價格提供較強支撐。
2、社會庫存方面，社會庫存方面，截至9月11日，SMM統(tǒng)計的5地電解鋁社會庫存為62.4萬噸，較上周下降0.40萬噸。去年同期庫存為74.7萬噸。當前庫存處于5年同期的第2低位，利好鋁價。
3、2025年1至7月，我國汽車產(chǎn)銷累計完成1823.5萬輛和1826.9萬輛，同比分別增長12.7%和12%，產(chǎn)銷增速較1至6月分別擴大0.2個和0.6個百分點。汽車市場表現(xiàn)向好，亦利好鋁價。


品種：碳酸鋰
日內(nèi)觀點：寬幅波動，運行區(qū)間：7.0-7.3萬
中期觀點：震蕩偏強，運行區(qū)間：7.0萬-9.0萬
參考策略：以偏多思路對待
核心邏輯：
1、現(xiàn)貨方面，據(jù)上海有色網(wǎng)最新報價顯示，9月12日，碳酸鋰（99.5% 電池級/國產(chǎn)）價格跌420.0元報7.24萬元/噸，創(chuàng)逾1個月新低，連跌3日，近5日累計跌2340.0元，近30日累計漲1080.0元?，F(xiàn)貨價格持續(xù)回落，利空期貨價格。
2、 供應方面，2025年8月，我國電池級碳酸鋰產(chǎn)量為68410噸，同比增加65%，供應壓力依然較大。
3、 庫存方面，截至8月31日，我國碳酸鋰總庫存為94177噸，其中下游庫存為53440噸，冶煉廠庫存為40737噸?？値齑嫠诫m有所下降，但依然較高，利空碳酸鋰價格。
4、近期碳酸鋰價格受行業(yè)信息影響明顯，建議謹慎操作。


品種：黃金
日內(nèi)觀點：窄幅震蕩
中期觀點：偏強
參考策略：持有AU2512多單以及買入AU2510-P-824虛值看跌期權對沖組合
核心邏輯：
1.市場基本對美聯(lián)儲9月降息形成一致預期，持續(xù)支撐金價。8月美國CPI、核心CPI均小幅超預期回升，市場逐步定價年內(nèi)多次加息概率。CME“美聯(lián)儲觀察”工具顯示，市場基本定價9月至少降息25個基點概率達到100%。
2.全球央行持續(xù)增持對金價提供長期支撐。各國央行對黃金的戰(zhàn)略配置需求持續(xù)釋放，中國央行連續(xù)10個月增持黃金至7402萬盎司，捷克央行、保加利亞央行和烏茲別克斯坦央行最新數(shù)據(jù)8月也分別向其黃金儲備增加了同樣數(shù)量的黃金。全球央行已連續(xù)14個季度凈購金，黃金在央行儲備中的占比自1996年以來首次超過美國國債，“去美元化”背景下黃金需求持續(xù)攀升。



黑色及建材板塊
品種：螺紋鋼、熱軋卷板
日內(nèi)觀點：弱勢運行
中期觀點：上行驅動不足
參考策略：賣出螺紋鋼RB2601合約虛值看漲期權（行權價3300-3400）
核心邏輯：
1、原料成本或有松動。鐵礦方面，巴西三座港口預計已結束檢修并恢復正常發(fā)運，隨著海外發(fā)運量呈現(xiàn)季節(jié)性回升走勢，預計后續(xù)進口供應量仍將逐漸增加導致港口存貨壓力增大，并壓制礦價運行。煤焦方面，當前價格走勢仍主要反映煤炭市場供需關系，近期對煤礦限產(chǎn)措施無明顯加碼，且近期火電耗煤需求臨近季節(jié)性拐點，煤炭去庫速度明顯放緩，煤焦價格持續(xù)回落，對鋼價成本支撐有所減弱。
2、供增需弱，利空驅動仍存，基本面驅動偏弱。因目前6成以上高爐鋼廠盈利，或將支撐成品鋼材產(chǎn)量重新回升并保持高位運行。而目前鋼材需求仍受建材方面拖累，庫存消化放緩。9月11日數(shù)據(jù)顯示螺紋鋼、熱軋卷板顯性庫存最近8周持續(xù)累庫，鋼價上行驅動不足，下行風險仍存，可繼續(xù)賣出虛值看漲期權以賺取期權時間價值收益，交易上建議以防守偏空思路為主。

養(yǎng)殖、畜牧及軟商品板塊
品種：白糖
日內(nèi)觀點：（5520，5590）區(qū)間震蕩
中期觀點：先抑后揚
參考策略：區(qū)間操作
核心邏輯：
國際方面，據(jù)知名分析機構Green Pool發(fā)布最新分析展望，2025/26年度全球糖產(chǎn)量預計由24/25年度的1.894億噸增至1.968億噸，增長740萬噸，消費增幅為240萬噸。全球庫存由短缺（-440萬噸）轉為略有結余（+70萬噸）。巴西主產(chǎn)區(qū)上周突發(fā)火災，盡管及時滅火，但仍對甘蔗有不可逆的損傷，將一定程度影響后續(xù)巴西食糖生產(chǎn)和出口。另外，巴西匯率走強利好糖價。印度方面，盡管ISMA已爭取200萬噸的配額，但國內(nèi)消費旺季疊加庫存偏低給糖價帶來一定支撐。
國內(nèi)方面，南北產(chǎn)區(qū)表現(xiàn)各異，南方甘蔗總體長勢較好，而北方甜菜糖受天氣影響單產(chǎn)和糖分，下調(diào)食糖產(chǎn)量預估值，當前期貨庫存極低，新榨季甜菜糖的生產(chǎn)活動將推遲，雙節(jié)備貨進入尾聲，供需雙弱，盤面主要跟漲原糖，現(xiàn)貨報價下調(diào)居多，云南糖較為堅挺?；钭呷鹾笮》磸?。
展望后市，巴西對于糖醇調(diào)配較為靈活，疊加巴西8月份天氣改善，利于后期食糖生產(chǎn)，但不排除火災對食糖生產(chǎn)造成威脅，存在炒作空間。短期糖價將跟隨原糖震蕩偏強，但上方空間有限。中長期來看，糖價將先抑后揚，原糖參考區(qū)間（15，21）美分/磅，鄭糖（5500，5800）元/噸。建議區(qū)間操作。

品種：蛋白粕
日內(nèi)觀點：菜粕2601在[2500,2575]中性震蕩
中期觀點：豆粕2601在9月底前，波動比往年大
參考策略：賣出豆粕2511-P-3000虛值看跌
核心邏輯：
9月8日早至9日晚，中國人民對外友好協(xié)會、海關總署、外交部等國家部委都正式會見了加拿大薩省長斯科特·莫伊以及加總理駐議會秘書布洛伊斯的訪華團隊，雙方就推動中加關系改善發(fā)展、深化兩國地方合作等交換意見，但直至14日周天晚上也沒有關于貿(mào)易或關稅的聯(lián)合聲明，故本次會談氣氛良好而成果待定。上周末9月5日，加拿大總理卡尼稱將設立3.7億加元基金支持油菜種植者，并“推遲2026年電動汽車目標”；但9月9日加農(nóng)業(yè)部長表示，“放寬對電動汽車的關稅”仍需考慮。USDA的周度出口銷售報告顯示，截止9月4日，美豆2025/26新作對中國銷售、發(fā)船仍然為0，但“對未知地區(qū)”銷售高達43.1萬噸。上周的MPOB和USDA月報，超預期程度甚小。
大豆方面，NOAA在9月9日預計，美國干旱短期持續(xù)，9月中旬溫度回升至常值。截至9月7日，25/26年度美豆優(yōu)良率64%，前周65%，去同65%；結英率97%，落葉率21%，均持平五年均。25/26新作美豆單產(chǎn)，Pro Farmer田間調(diào)查預計53.0蒲/英畝，路透社前瞻預測53.3，實際9月USDA未53.5；25/26年度出口量小幅下調(diào)，而壓榨量和總消費量、期末庫存變化甚小。巴西新作大豆開始播種，較2024年9月提前2周。據(jù)飼料行業(yè)信息網(wǎng)，目前我國9和10月到港巴西豆超1200萬噸，但11月后供應緊缺。今年美豆進口仍是重中之重，上周美國大豆協(xié)會負責人已經(jīng)開始呼吁，采取類似2018-2019年期間實施的MFP等援助措施。
菜籽方面，加拿大菜籽正在逐步收割。截止9月1日，阿省收割進度約13.2%；薩省收割進度約12%；曼省消息暫不播報。25/26加拿大新作油菜籽產(chǎn)量，加拿大農(nóng)業(yè)及農(nóng)業(yè)食品部AAFC預估為2010萬噸，而加統(tǒng)計局9月初估1990萬噸。
展望后市，目前看四季度美豆進口仍有困難，而中國加拿大近期會談也沒有取得實際成果。交易策略上，上周數(shù)個不確定事件落地，故重新“賣出豆粕的虛值看跌期權”。


能化板塊
品種：液化石油氣
日內(nèi)觀點:區(qū)間偏弱運行
中期觀點：受旺季需求支撐
參考策略：賣出PG2511虛值看漲期權
核心邏輯：
供應端，國內(nèi)LPG商品量周度下滑，截止9月5日，國內(nèi)液化氣商品量在53.1萬噸，周度減少1.69萬噸，仍位于五年同期最高位。本周碳四與石腦油價差拉闊至32美金/噸水平，理論上國內(nèi)部分煉廠外放意愿減少。截止9月9日，遠東地區(qū)碳四與石腦油價差在-32.25美元/噸，周度減少2.75美元/噸。進口套利利潤減少，進口到港船貨周度繼續(xù)增加，位于六年同期最高位。
需求端，夏季燃燒需求偏弱，冬季備貨尚未啟動，商用（餐飲）需求受經(jīng)濟復蘇緩慢制約。烷基化裝置利潤維持負值，調(diào)油原料需求較弱。截止9月5日，國內(nèi)烷基化裝置開工率在48.55%，周度增加0.25個百分點，反映夏季消費旺季進入尾聲?；ば枨?，PDH裝置利潤由正轉負，加之下游化工需求未見明顯改善，難以支撐進口丙烷需求，截止9月9日，國內(nèi)PDH裝置利潤在-77元/噸，周度下滑9元/噸。截止9月5日，國內(nèi)PDH開工率在74.31%，周度增加0.21個百分點。
成本端，近期海運費有所下滑，加之化工需求邊際走弱，供應格局仍較為寬松，中東9月維持增產(chǎn)、美國丙烷庫存高企，出口能力較強，預計國際丙丁烷價格持續(xù)上漲動力不足。
展望后市，LPG市場處于淡旺季轉換窗口期，港口庫存壓力較大，PG期價短期上方存在壓力。遠期來看，關注新增PDH產(chǎn)能增加對丙烷原料需求，金九銀十或將帶來LPG需求邊際改善，加之冬季備貨支撐，或階段性提振LPG期價。


品種：PVC
日內(nèi)觀點：區(qū)間震蕩，區(qū)間（4750,4950）
中期觀點：底部有支撐
參考策略：PVC 1-5 反套
核心邏輯：
1、成本方面，近期部分電石裝置檢修加上部分企業(yè)限產(chǎn)，加快市場庫存的消耗，目前電石企業(yè)出貨相對順暢，庫存整體處于低位，截至9月12日，內(nèi)蒙古烏海地區(qū)電石價格為2400元/噸，環(huán)比持平。
2、供應方面，前期檢修的PVC裝置恢復運行，同時新增檢修量較少，行業(yè)供應提升，截至9月12日，PVC周度行業(yè)開工率為79.94%，環(huán)比提高2.81個百分點，周度產(chǎn)量為47.89萬噸，環(huán)比提高1.66萬噸，增幅3.58%，前期新投產(chǎn)的裝置持續(xù)釋放產(chǎn)量，PVC供應逐步創(chuàng)新高。
3、需求方面，PVC預售量環(huán)比小幅增加，同比仍處于高位，截至9月12日，PVC生產(chǎn)企業(yè)周度預售訂單量為68.92萬噸，與上周相比增加1.83萬噸，增幅2.72%，同比提高11.56萬噸，增幅20.15%，進入傳統(tǒng)旺季后，下游制品行業(yè)開工率提升幅度較為明顯，截至9月12日，PVC下游制品行業(yè)綜合開工率為47.50%，環(huán)比提高4.0個百分點，其中型材和薄膜行業(yè)開工率提升較為明顯，管材開工率提升幅度有限；出口方面，仍受印度反傾銷影響，出口市場對于價格關注度較高，高價成交難度大，后期簽單依然受到關稅與價格限制。
4、庫存方面，隨著下游行業(yè)進入傳統(tǒng)旺季，需求小幅提升，PVC行業(yè)的累庫速度放緩，截至9月12日，PVC周度社會庫存53.16萬噸，環(huán)比下降0.26%，同比提高6.68%。
5、展望后市，PVC存量裝置高開工運行和新裝置陸續(xù)投產(chǎn)，行業(yè)供應將逐步恢復至高位并創(chuàng)新高，而需求恢復力度較弱，內(nèi)需季節(jié)性走強但受地產(chǎn)弱勢影響，外需受印度反傾銷稅影響走弱，但反內(nèi)卷政策預期多變，對上游煤炭價格影響較大，當前PVC價格處于前期低位，預計下方空間有限。

公司簡介

廣州金控期貨有限公司（以下簡稱“廣金期貨”）成立于2003年，是金控集團控股企業(yè)，注冊資本為8億元人民幣，具有商品期貨經(jīng)紀、金融期貨經(jīng)紀、期貨交易咨詢以及資產(chǎn)管理業(yè)務資格，是國內(nèi)多家期貨交易所的會員單位。廣金期貨總部位于廣州，在全國多地設有分支機構，已形成立足珠三角地區(qū)，覆蓋華東、華南、華北、東北主要城市，輻射全國的業(yè)務網(wǎng)絡。廣金期貨以傳統(tǒng)期貨經(jīng)紀業(yè)務為基礎，同時深耕資產(chǎn)管理業(yè)務和風險管理業(yè)務，全方位支持全資風險管理子公司廣州金控物產(chǎn)有限公司的業(yè)務發(fā)展。以創(chuàng)新業(yè)務作為服務實體經(jīng)濟的重要推手，整合金控集團平臺的資源優(yōu)勢，充分發(fā)揮期貨經(jīng)營機構服務實體經(jīng)濟的主導作用，為客戶提供全方位財富管理服務。

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廣金期貨研究中心研究員李彬聯(lián)

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期貨從業(yè)資格證號：F03095786

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聯(lián)系電話：020-88523420

（按投資咨詢資格證號順序排）

薛麗冰 期貨從業(yè)資格證號：F03090983，期貨投資咨詢證書：Z0016886；

李彬聯(lián) 期貨從業(yè)資格證號：F03092822，期貨投資咨詢證書：Z0017125；

馬琛 期貨從業(yè)資格證號：F03095619，期貨投資咨詢證書：Z0017388；

黎俊 期貨從業(yè)資格證號：F03095786，期貨投資咨詢證書：Z0017393；

蘇航 期貨從業(yè)資格證號：F03113318，期貨投資咨詢證書：Z0018777；

鄭航 期貨從業(yè)資格證號：F03101899，期貨投資咨詢證書：Z0021211；

張禹欣 期貨從業(yè)資格證號：F03114725，期貨投資咨詢證書：Z0022461；