主要品種策略早餐

（2025.09.16）

01金融期貨和期權

金融期貨和期權

股指期貨

品種：IF、IH、IC、IM

日內觀點：震蕩偏強，指數分化

中期觀點：偏強

參考策略：持有賣MO-P-7200虛值看跌期權

核心邏輯：

1.存款活化趨勢持續(xù)，“存款搬家”提速。8月M1同比增長6.0%，延續(xù)回升勢頭，M2-M1增速“剪刀差”進一步收窄至2.8%，創(chuàng)下2021年6月以來最低值，反映出資金活化程度持續(xù)提升。從存款端看，8月非銀存款繼續(xù)同比多增，賺錢效應持續(xù)改善背景下，居民和企業(yè)將定期存款用于投資理財概率較大，存款非銀化趨勢持續(xù)。

2.資金情緒上，杠桿資金繼續(xù)進場，融資余額連續(xù)4日維持2.3萬億元，市值占比維持2.46%附近，交易量繼續(xù)攀升，交投占比回升至11.65%的高位水平。。

3.基本面看，8月經濟關鍵指標再度全線遜預期，經濟持續(xù)走弱，政策預期有所強化。擴內需政策效應持續(xù)顯現，反內卷背景下，部分領域行業(yè)自律與落后產能持續(xù)去化，8月核心CPI同比延續(xù)回暖，PPI同比降幅收窄。利潤改善預期有助權益市場延續(xù)偏強勢頭。

02商品期貨和期權

金屬及新能源材料板塊

品種：銅

日內觀點：【80500，81300】區(qū)間波動

中期觀點：【60000，90000】區(qū)間波動

參考策略：震蕩偏強操作思路

核心邏輯：

宏觀方面，本周美聯儲大概率降息，提振市場情緒。

供給方面，Freeport McMoRan公司表示，其位于印尼的大型銅礦因礦難導致運營仍處于暫停狀態(tài)。受到再生銅政策擾動影響，國內市場廢銅、粗銅、陽極板等冷料供應格局緊張。本周因9月初環(huán)保檢查而減停產的企業(yè)已,完全恢復生產，疊加周內銅價上張后再生銅原料市場供應增加，本周SMM廢產陽極板企業(yè)開工率為51.89%，環(huán)比上升3.00個百分點。預計下周開工率繼續(xù)回升3.84個百分點至55.73%。

需求方面，從各行業(yè)需求表現來看，汽車行業(yè)訂單總體穩(wěn)定，電網領域訂單釋放節(jié)奏有所放緩，企業(yè)多預期十月前后才有明顯推進，其余多數行業(yè)仍處于需求平淡期，尚未出現復蘇跡象。據SMM，上周銅線纜企業(yè)開工率67.62%，環(huán)比漲0.87個百分點、同比降29.37個百分點，開工率小幅提升主因企業(yè)常規(guī)排產及周初銅價跌至80000元/噸以下刺激看漲下游下單補庫，SMM預期本周開工率微降至67.5%。

庫存方面，9月15日，LME銅庫存減少1325噸至152625噸，上期所銅倉單增加5083噸至30643噸，國際銅BC銅倉單增加4000噸至11473噸。

展望后市，美聯儲降息以及銅礦被列入美國重要資源清單提振銅價，但目前國內下游訂單增量有限或限制銅價的漲幅。

風險點：全球金融市場不穩(wěn)定、礦山產量受到擾動、美國關稅政策生變。

品種：工業(yè)硅

日內觀點：偏強運行，運行區(qū)間：8700-8900

中期觀點：偏強運行，運行區(qū)間：8100-9000 

參考策略：以偏多思路對待

核心邏輯：

1、供應方面，據上海有色網，8月我國工業(yè)硅產量為38.57萬噸，同比下降18.66%。

2、需求方面，據上海有色網，8月，多晶硅產量為13.17萬噸，同比增加2.41%。

3、庫存方面，截至9月11日，我國工業(yè)硅社會庫存為53.9萬噸，庫存邊際變化有限，且依然處于近7年同期最高位，利空硅價。

4、“工業(yè)硅行業(yè)昆明倡議”流出，旨在反對內卷式競爭，提振硅價。

品種：多晶硅

日內觀點：偏強運行，運行區(qū)間：5.3萬-5.5萬

中期觀點：偏強運行，運行區(qū)間：4.5萬-6.5萬 

參考策略：以偏多思路對待 

核心邏輯：

1、供應方面，據上海有色網，8月，多晶硅產量為13.17萬噸，同比增加2.41%。

2、需求方面，據上海有色網，8月我國硅片產量56.04GW，同比增加3.01%。

3、庫存方面，截至9月11日，多晶硅社會庫存為21.9萬噸，庫存下降明顯，利好多晶硅價格。

品種：鋁

日內觀點：偏強運行，運行區(qū)間：20800-21200

中期觀點：高位運行，運行區(qū)間：19200-21000

參考策略：賣出AL2510-P-19300

核心邏輯：

1、2017年供給側改革，規(guī)定我國電解鋁產能上限為4500萬噸。據阿拉丁資訊，2025年8月我國電解鋁運行產能為4437.9萬噸，產能增加空間十分有限。供應端為價格提供較強支撐。

2、社會庫存方面，社會庫存方面，截至9月11日，SMM統(tǒng)計的5地電解鋁社會庫存為62.4萬噸，較上周下降0.40萬噸。去年同期庫存為74.7萬噸。當前庫存處于5年同期的第2低位，利好鋁價。

3、2025年1至7月，我國汽車產銷累計完成1823.5萬輛和1826.9萬輛，同比分別增長12.7%和12%，產銷增速較1至6月分別擴大0.2個和0.6個百分點。汽車市場表現向好，亦利好鋁價。

品種：碳酸鋰

日內觀點：寬幅波動，運行區(qū)間：7.1-7.4萬

中期觀點：震蕩偏強，運行區(qū)間：7.0萬-9.0萬

參考策略：以偏多思路對待

核心邏輯：

1、現貨方面，據上海有色網最新報價顯示，9月15日，碳酸鋰（99.5% 電池級/國產）價格持平報7.24萬元/噸，近5日累計跌2170.0元，近30日累計漲1080.0元。

2、 供應方面，2025年8月，我國電池級碳酸鋰產量為68410噸，同比增加65%，供應壓力依然較大。

3、 庫存方面，截至8月31日，我國碳酸鋰總庫存為94177噸，其中下游庫存為53440噸，冶煉廠庫存為40737噸?？値齑嫠诫m有所下降，但依然較高，利空碳酸鋰價格。 

4、近期碳酸鋰價格受行業(yè)信息影響明顯，建議謹慎操作。

品種：黃金

日內觀點：窄幅震蕩

中期觀點：偏強

參考策略：持有AU2512多單以及買入AU2510-P-824虛值看跌期權對沖組合

核心邏輯：

1.市場基本對美聯儲9月降息形成一致預期，持續(xù)支撐金價。8月美國CPI、核心CPI均小幅超預期回升，市場逐步定價年內多次加息概率。CME“美聯儲觀察”工具顯示，市場基本定價9月至少降息25個基點概率達到100%。

2.全球央行持續(xù)增持對金價提供長期支撐。各國央行對黃金的戰(zhàn)略配置需求持續(xù)釋放，中國央行連續(xù)10個月增持黃金至7402萬盎司，捷克央行、保加利亞央行和烏茲別克斯坦央行最新數據8月也分別向其黃金儲備增加了同樣數量的黃金。全球央行已連續(xù)14個季度凈購金，黃金在央行儲備中的占比自1996年以來首次超過美國國債，“去美元化”背景下黃金需求持續(xù)攀升。

黑色及建材板塊

品種：螺紋鋼、熱軋卷板

日內觀點：短期上行

中期觀點：上行驅動不足

參考策略：賣出螺紋鋼RB2601合約虛值看漲期權（行權價3300-3400）

核心邏輯：

1、原料受反內卷題材炒作短期反彈，但基本面仍弱。煤焦方面，當前價格走勢仍主要反映煤炭市場供需關系，近期市場對于煤礦反內卷限產政策預期再度升溫，煤焦價格反彈，對鋼價成本支撐有所轉強。但鐵礦方面，巴西三座港口預計已結束檢修并恢復正常發(fā)運，隨著海外發(fā)運量呈現季節(jié)性回升走勢，預計后續(xù)進口供應量仍將逐漸增加導致港口存貨壓力增大，將利空鐵礦價格及鋼價成本。

2、供增需弱，利空驅動仍存，基本面驅動偏弱。因目前6成以上高爐鋼廠盈利，或將支撐成品鋼材產量重新回升并保持高位運行。而目前鋼材需求仍受建材方面拖累，庫存消化放緩。9月11日數據顯示螺紋鋼、熱軋卷板顯性庫存最近8周持續(xù)累庫，在具體限產政策細則出臺前，鋼價長期上行驅動可能不足，短期內建議繼續(xù)賣出虛值看漲期權以賺取期權時間價值收益。

養(yǎng)殖、畜牧及軟商品板塊

品種：白糖

日內觀點：（5520，5590）區(qū)間波動

中期觀點：先抑后揚

參考策略：區(qū)間操作

核心邏輯：

國際方面，據知名分析機構Green Pool發(fā)布最新分析展望，2025/26年度全球糖產量預計由24/25年度的1.894億噸增至1.968億噸，增長740萬噸，消費增幅為240萬噸。全球庫存由短缺（-440萬噸）轉為略有結余（+70萬噸）。巴西主產區(qū)上周突發(fā)火災，盡管及時滅火，但仍對甘蔗有不可逆的損傷，將一定程度影響后續(xù)巴西食糖生產和出口。另外，巴西匯率走強利好糖價。印度方面，盡管ISMA已爭取200萬噸的配額，但國內消費旺季疊加庫存偏低給糖價帶來一定支撐。

國內方面，南北產區(qū)表現各異，南方甘蔗總體長勢較好，北方甜菜糖受天氣影響單產和糖分，下調食糖產量預估值，并且新榨季甜菜糖的生產活動將推遲。雙節(jié)備貨進入尾聲，供需雙弱，現貨報價下調居多，云南糖較為堅挺。基差走弱后小幅反彈。

展望后市，巴西對于糖醇調配較為靈活，疊加巴西8月份天氣改善，利于后期食糖生產，但不排除火災對食糖生產造成威脅，存在炒作空間。短期糖價將跟隨原糖震蕩偏強，但上方空間有限。中長期來看，糖價將先抑后揚，原糖參考區(qū)間（15，21）美分/磅，鄭糖（5500，5800）元/噸。建議區(qū)間操作。

品種：蛋白粕

日內觀點：豆粕2601在[3000,3100]中性震蕩

中期觀點：豆粕2601在9月底前，波動比往年大

參考策略：賣出豆粕2511-P-3000虛值看跌_繼續(xù)持有

核心邏輯：

9月8日早至9日晚，中國人民對外友好協(xié)會、海關總署、外交部等國家部委都正式會見了加拿大薩省長斯科特·莫伊以及加總理駐議會秘書布洛伊斯的訪華團隊，雙方就推動中加關系改善發(fā)展、深化兩國地方合作等交換意見，但直至14日周天晚上也沒有關于貿易或關稅的聯合聲明，故本次會談氣氛良好而成果待定。副總理何立峰將于9月17日前在西班牙與美經貿官員貝特森等會面，本次主題之一是TikTok在美業(yè)務。USDA的周度出口銷售報告顯示，截止9月4日，美豆2025/26新作對中國銷售、發(fā)船仍然為0，但“對未知地區(qū)”銷售高達43.1萬噸。上周USDA月報，超預期程度甚小，但周一15日早盤豆菜粕依舊一瀉千里，再三甄別后，本人認為近日無確鑿利空，除非中國高層決定購買美國大豆。

大豆方面，NOAA在9月9日預計，美國干旱短期持續(xù)，9月中旬溫度回升至常值。截至9月7日，25/26年度美豆優(yōu)良率64%，前周65%，去同65%；結英率97%，落葉率21%，均持平五年均。25/26新作美豆單產，Pro Farmer田間調查預計53.0蒲/英畝，路透社前瞻預測53.3，實際9月USDA未53.5；25/26年度出口量小幅下調，而壓榨量和總消費量、期末庫存變化甚小。巴西新作大豆開始播種，較2024年9月提前2周。據飼料行業(yè)信息網，目前我國9和10月到港巴西豆超1200萬噸，但11月后供應緊缺。今年美豆進口仍是重中之重，上周美國大豆協(xié)會負責人已經開始呼吁，采取類似2018-2019年期間實施的MFP等援助措施。

菜籽方面，加拿大菜籽正在逐步收割。截止9月1日，阿省收割進度約13.2%；薩省收割進度約12%；曼省消息暫不播報。25/26加拿大新作油菜籽產量，加拿大農業(yè)及農業(yè)食品部AAFC預估為2010萬噸，而加統(tǒng)計局9月初估1990萬噸。

展望后市，目前看四季度美豆進口仍有困難，而中國加拿大近期會談也沒有取得實際成果。交易策略上，無確鑿利空驅動，維持“賣出豆粕的虛值看跌期權”繼續(xù)持有。

能化板塊

品種：原油

日內觀點：暫存支撐

中期觀點：承壓運行

參考策略：賣出SC原油虛值看跌期權持有

核心邏輯：

供應端，OPEC+開啟第二階段增產計劃，8個歐佩克+成員國同意10月份增產13.7萬桶/日，沙特下調10月面向亞洲客戶的原油官價，以表征其奪取市場份額決心。上周五烏克蘭襲擊俄羅斯重要的石油裝運港口普里莫爾斯克，這里是俄羅斯影子艦隊的關鍵樞紐。此外，美國將敦促七國集團對購買俄羅斯石油的行為征收高達100%關稅，引發(fā)市場擔憂俄石油供應趨緊。上周以色列導彈襲擊在卡塔爾多哈的哈馬斯談判代表團，加劇了地緣局勢的不穩(wěn)定性。近期美國石油鉆井平臺數量止跌，原油產量出現一定回升，但遠期來看，在頁巖油成本制約及OPEC+增產趨勢下，美國原油產量增速將明顯放緩。

需求端，美國煉廠開工率下挫至94%水平，但仍位于五年同期最高水平。美國汽油需求呈現季節(jié)性回落，夏季出行高峰已經進入尾聲。國內市場，主營煉廠加工利潤仍較為豐厚，支撐其開工負荷高位運行，截止9月12日，中國主營煉廠開工率持穩(wěn)在81.59%；截止2025年9月12日，地煉開工率攀升至61.74%，已經連續(xù)五周增加。

庫存端，上周美國原油、汽油及餾分油庫存均增加，商業(yè)原油庫存已開始顯現累庫跡象。預計受到供應逐步增加以及石油消費淡季，三季度末石油庫存累庫將加速。

展望后市，OPEC+10月維持增產政策加之夏季消費旺季進入尾聲，石油市場基本面弱勢。而關注到近期地緣局勢升級及美聯儲降息影響，或支撐油價階段性上漲。遠期來看，OPEC+產能逐步回歸市場，地緣沖突緩和，煉廠秋季檢修，石油需求走弱及庫存累積，加之美聯儲降息落地，利好因素釋放殆盡，石油價格中樞將下移。

品種：PVC

日內觀點：偏暖運行

中期觀點：底部有支撐

參考策略：PVC 1-5 反套

核心邏輯：

1、成本方面，電石生產企業(yè)出貨順暢，市場貨源整體偏緊，內蒙古地區(qū)小幅限產，疊加裝置檢修增加、生產穩(wěn)定性不足，加速市場庫存消耗，提振價格，截至9月15日，內蒙古烏海地區(qū)電石價格為2450元/噸，環(huán)比上漲50元/噸。

2、供應方面，前期檢修的PVC裝置恢復運行，同時新增裝置檢修較少，行業(yè)供應提升，截至9月12日，PVC周度行業(yè)開工率為79.94%，環(huán)比提高2.81個百分點，周度產量為47.89萬噸，環(huán)比提高1.66萬噸，增幅3.58%，前期新投產的裝置持續(xù)釋放產量，PVC供應逐步創(chuàng)新高。

3、需求方面，PVC預售量環(huán)比小幅增加，同比仍處于高位，截至9月12日，PVC生產企業(yè)周度預售訂單量為68.92萬噸，與上周相比增加1.83萬噸，增幅2.72%，同比提高11.56萬噸，增幅20.15%，進入傳統(tǒng)旺季后，下游制品行業(yè)開工率提升幅度較為明顯，截至9月12日，PVC下游制品行業(yè)綜合開工率為47.50%，環(huán)比提高4.0個百分點，其中型材和薄膜行業(yè)開工率提升較為明顯，管材開工率提升幅度有限；出口方面，仍受印度反傾銷影響，出口市場對于價格關注度較高，高價成交難度大，后期簽單依然受到關稅與價格限制。

4、庫存方面，隨著下游行業(yè)進入傳統(tǒng)旺季，需求小幅提升，PVC行業(yè)的累庫速度放緩，截至9月12日，PVC周度社會庫存53.16萬噸，環(huán)比下降0.26%，同比提高6.68%。

5、展望后市，PVC存量裝置高開工運行和新裝置陸續(xù)投產，行業(yè)供應將逐步恢復至高位并創(chuàng)新高，而需求恢復力度較弱，內需季節(jié)性走強但受地產弱勢影響，外需受印度反傾銷稅影響走弱，但反內卷政策預期多變，對上游煤炭價格影響較大，當前PVC價格處于前期低位，預計下方空間有限。

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李彬聯 期貨從業(yè)資格證號：F03092822，期貨投資咨詢證書：Z0017125；

馬琛 期貨從業(yè)資格證號：F03095619，期貨投資咨詢證書：Z0017388；

黎俊 期貨從業(yè)資格證號：F03095786，期貨投資咨詢證書：Z0017393；

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鄭航 期貨從業(yè)資格證號：F03101899，期貨投資咨詢證書：Z0021211；

張禹欣 期貨從業(yè)資格證號：F03114725，期貨投資咨詢證書：Z0022461；

鐘錫龍 期貨從業(yè)資格證號：F03114707，期貨投資咨詢證書：Z0022458。