股指期貨
品種：IF、IH、IC、IM
日內(nèi)觀點(diǎn)：震蕩偏強(qiáng),中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)繼續(xù)占優(yōu)
中期觀點(diǎn)：偏強(qiáng)
參考策略：IF2512逢低多單
核心邏輯：
1.短期政策預(yù)期繼續(xù)升溫。9月重要會(huì)議召開在即，在近期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力較大的背景下，會(huì)議定調(diào)可能偏積極，穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望進(jìn)一步出臺(tái)和落實(shí)。工信部等三部門聯(lián)合印發(fā)《電力裝備行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2025-2026年）》、八部門出臺(tái)《汽車行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2025-2026年）》、商務(wù)部等九部門落地《關(guān)于擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)的若干政策措施》，近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)加碼。
2.外部環(huán)境明顯改善。中美兩國(guó)元首通話，對(duì)當(dāng)前兩國(guó)關(guān)系和共同關(guān)心的問(wèn)題坦誠(chéng)深入交換意見，并就下階段中美關(guān)系穩(wěn)定發(fā)展作出戰(zhàn)略指引，信號(hào)偏積極。中美馬德里會(huì)談就以合作方式妥善解決TikTok相關(guān)問(wèn)題、減少投資障礙、促進(jìn)有關(guān)經(jīng)貿(mào)合作等達(dá)成基本框架共識(shí)，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系短期有望改善，地緣關(guān)系回暖，有助進(jìn)一步提振權(quán)益市場(chǎng)信心。
3.資金情緒有所分化，杠桿資金繼續(xù)進(jìn)場(chǎng)，指數(shù)基金凈流出為主。融資余額連續(xù)8日維持2.3萬(wàn)億元上方，并進(jìn)一步逼近2.4萬(wàn)億大關(guān)，市值占比突破2.5%，交投占比同樣維持在11.7%的高位水平。從ETF資金申贖情況看，過(guò)去一周，寬基指數(shù)ETF仍以凈贖回為主，其中科創(chuàng)50ETF凈贖回較多，達(dá)到67.66億；滬深300、上證50、中證500、中證1000ETF分別凈贖回34.37億元、5.91億元、16.24億元以及9.27億元。
02商品期貨和期權(quán)
品種：銅
日內(nèi)觀點(diǎn)：【79200，80500】區(qū)間波動(dòng)
中期觀點(diǎn)：【60000，90000】區(qū)間波動(dòng)
參考策略：震蕩操作思路
核心邏輯：
宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)于9月18日如期降息25個(gè)基點(diǎn)，但鮑威爾強(qiáng)調(diào)本次屬“風(fēng)險(xiǎn)管理式降息”，并非持續(xù)降息周期的開始。
供給方面，全球銅精礦供需維持偏緊格局，導(dǎo)致銅精礦加工費(fèi)（TC）持續(xù)處于-40美元/干噸的歷史低位。中國(guó)1-8月累計(jì)產(chǎn)量同比增10.1%，但冶煉企業(yè)普遍陷入虧損，國(guó)內(nèi)銷售每噸虧4000-5000元。為緩解壓力，冶煉企業(yè)積極轉(zhuǎn)向出口，7月精煉銅出口量同比激增69%，創(chuàng)歷史新高。
需求方面，8月銅材企業(yè)開工率整體回升。電網(wǎng)投資持續(xù)發(fā)力，電線電纜和電解銅制桿開工率均超71%。新能源行業(yè)表現(xiàn)亮眼，全球前8月電動(dòng)汽車銷量同比增長(zhǎng)25%，中國(guó)新能源車銷量同比增30%，支撐用銅需求。但房地產(chǎn)和空調(diào)行業(yè)仍構(gòu)成拖累。
庫(kù)存方面，全球顯性庫(kù)存持續(xù)轉(zhuǎn)移，尤其向COMEX集中。9月18日COMEX銅庫(kù)存同比激增688%，而同期上期所及LME庫(kù)存同比分別下降57%和52%。
展望后市，四季度在傳統(tǒng)消費(fèi)旺季、電網(wǎng)訂單支撐、新能源需求穩(wěn)健及美聯(lián)儲(chǔ)降息的共同作用下，銅價(jià)預(yù)計(jì)總體震蕩偏強(qiáng)。但需警惕高銅價(jià)對(duì)需求的抑制效應(yīng)，以及空調(diào)、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)板塊持續(xù)疲軟帶來(lái)的拖累。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：全球金融市場(chǎng)不穩(wěn)定、礦山產(chǎn)量受到擾動(dòng)、美國(guó)關(guān)稅政策生變。
品種：工業(yè)硅
日內(nèi)觀點(diǎn)：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：9200-9500
中期觀點(diǎn)：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：9000-9700
參考策略：偏多思路對(duì)待
核心邏輯：
1、供應(yīng)方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，8月我國(guó)工業(yè)硅產(chǎn)量為38.57萬(wàn)噸，同比下降18.66%。
2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，8月，多晶硅產(chǎn)量為13.17萬(wàn)噸，同比增加2.41%。
3、庫(kù)存方面，截至9月18日，我國(guó)工業(yè)硅社會(huì)庫(kù)存為54.3萬(wàn)噸，庫(kù)存邊際變化有限，且依然處于近7年同期最高位，利空硅價(jià)。4、多頭資金涌入，提振硅價(jià)。
品種：多晶硅
日內(nèi)觀點(diǎn)：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：5.1萬(wàn)-5.4萬(wàn)
中期觀點(diǎn)：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：4.5萬(wàn)-6.5萬(wàn)
參考策略：偏多思路對(duì)待
核心邏輯：
1、供應(yīng)方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，8月，多晶硅產(chǎn)量為13.17萬(wàn)噸，同比增加2.41%。
2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，8月我國(guó)硅片產(chǎn)量56.04GW，同比增加3.01%。
3、庫(kù)存方面，截至9月18日，多晶硅社會(huì)庫(kù)存為20.4萬(wàn)噸，庫(kù)存下降明顯，利好多晶硅價(jià)格。
4、關(guān)于征求《硅多晶和鍺單位產(chǎn)品能源消耗限額》等3項(xiàng)強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)(征求意見稿)意見的通知出臺(tái)，該通知旨在控制多晶硅產(chǎn)能能耗。據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)，該標(biāo)準(zhǔn)正式實(shí)施后，多晶硅單稿)。位產(chǎn)品能耗不達(dá)基準(zhǔn)值要求(6.4kgce/kg)的企業(yè)將被限期整改，逾期未改或整改后未達(dá)準(zhǔn)入值(5.5kgcekkg)的企業(yè)將被關(guān)停。根據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)有產(chǎn)能結(jié)構(gòu)有序調(diào)整后，國(guó)內(nèi)多晶硅有效產(chǎn)能將降至約240萬(wàn)噸年，較2024年底下降16.4%，與已建成的裝置產(chǎn)能相比減少31.4%。因此，隨著能耗新標(biāo)的嚴(yán)格執(zhí)行，多晶硅供需格局將得到實(shí)質(zhì)性改善。
品種：鋁
日內(nèi)觀點(diǎn)：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：20600-21000
中期觀點(diǎn)：高位運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：19200-21500
參考策略：賣出AL2510-P-19300
核心邏輯：
1、2017年供給側(cè)改革，規(guī)定我國(guó)電解鋁產(chǎn)能上限為4500萬(wàn)噸。據(jù)阿拉丁資訊，2025年8月我國(guó)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為4437.9萬(wàn)噸，產(chǎn)能增加空間十分有限。供應(yīng)端為價(jià)格提供較強(qiáng)支撐。
2、社會(huì)庫(kù)存方面，截至9月18日，SMM統(tǒng)計(jì)的5地電解鋁社會(huì)庫(kù)存為64萬(wàn)噸，較上周增加1.60萬(wàn)噸。去年同期庫(kù)存為74.1萬(wàn)噸。當(dāng)前庫(kù)存處于5年同期的第2低位,利好鋁價(jià)。
3、中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)據(jù)顯示，2025年1至8月，我國(guó)汽車產(chǎn)銷累計(jì)完成2105.1萬(wàn)輛和2112.8萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)12.7%和12.6%。與前7個(gè)月相比，產(chǎn)量增速持平，銷量增速擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)。汽車市場(chǎng)持續(xù)向好，亦利好鋁價(jià)。
品種：碳酸鋰
日內(nèi)觀點(diǎn)：寬幅波動(dòng)，運(yùn)行區(qū)間：7.2-7.5萬(wàn)
中期觀點(diǎn)：震蕩偏強(qiáng)，運(yùn)行區(qū)間：7.0萬(wàn)-9.0萬(wàn)
參考策略：偏多思路對(duì)待
核心邏輯：
1、現(xiàn)貨方面，據(jù)上海有色網(wǎng)最新報(bào)價(jià)顯示，9月19日，碳酸鋰（99.5% 電池級(jí)/國(guó)產(chǎn)）價(jià)格漲90.0元報(bào)7.36萬(wàn)元/噸，連漲4日，近5日累計(jì)漲1170.0元，近30日累計(jì)漲1600.0元。
2、供應(yīng)方面，2025年8月，我國(guó)電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)量為68410噸，同比增加65%，供應(yīng)壓力依然較大。
3、庫(kù)存方面，截至8月31日，我國(guó)碳酸鋰總庫(kù)存為94177噸，其中下游庫(kù)存為53440噸，冶煉廠庫(kù)存為40737噸?？値?kù)存水平雖有所下降，但依然較高，利空碳酸鋰價(jià)格。
4、近期碳酸鋰價(jià)格受行業(yè)信息影響明顯，建議謹(jǐn)慎操作。
品種：黃金
日內(nèi)觀點(diǎn)：偏強(qiáng)
中期觀點(diǎn)：偏強(qiáng)
參考策略：持有AU2512多單，買入AU2510-P-824虛值看跌期權(quán)離場(chǎng)
核心邏輯：
1.降息落地，不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾強(qiáng)調(diào)為“風(fēng)險(xiǎn)管理型降息”，整體信號(hào)偏謹(jǐn)慎。點(diǎn)陣圖暗示年內(nèi)再有兩次降息、2026年進(jìn)一步寬松可能，金價(jià)短期調(diào)整后重回上漲勢(shì)頭。
2.需求端看，全球央行持續(xù)增持,對(duì)金價(jià)提供長(zhǎng)期支撐。中國(guó)央行連續(xù)10個(gè)月增持黃金，韓國(guó)央行、捷克央行、保加利亞央行和烏茲別克斯坦央行8月數(shù)據(jù)顯示也分別增加黃金儲(chǔ)備。全球央行已連續(xù)14個(gè)季度凈購(gòu)金，黃金在央行儲(chǔ)備中的占比已超過(guò)美國(guó)國(guó)債，“去美元化”背景下黃金需求持續(xù)攀升。投資需求方面，全球最大黃金ETF-SPDR過(guò)去一周持倉(cāng)增加19.76噸，再度逼近千噸水平。
3.地緣政治風(fēng)險(xiǎn)反復(fù)，俄烏、加沙地區(qū)沖突重新加劇，避險(xiǎn)情緒對(duì)金價(jià)形成支撐。
品種：螺紋鋼、熱軋卷板
日內(nèi)觀點(diǎn)：短期反彈
中期觀點(diǎn)：上行驅(qū)動(dòng)不足
參考策略：賣出螺紋鋼RB2601合約虛值看漲期權(quán)（行權(quán)價(jià)3300-3400）
核心邏輯：
1、原料受反內(nèi)卷題材炒作短期反彈，但基本面仍弱。煤焦方面，當(dāng)前價(jià)格走勢(shì)仍主要反映煤炭市場(chǎng)供需關(guān)系，短期雖有政策預(yù)期炒作支撐價(jià)格走強(qiáng)，但后市仍需觀察具體政策落地情況，且目前已逐漸進(jìn)入煤炭需求淡季，不利于其價(jià)格繼續(xù)走強(qiáng)。鐵礦方面，隨著海外發(fā)運(yùn)量呈現(xiàn)季節(jié)性回升走勢(shì)，預(yù)計(jì)后續(xù)進(jìn)口供應(yīng)量仍將逐漸增加導(dǎo)致港口存貨壓力增大，將利空鐵礦價(jià)格及鋼價(jià)成本。
2、鋼材基本面驅(qū)動(dòng)偏弱。建筑行業(yè)資金不足，施工放緩?fù)侠劢ú南M(fèi)，導(dǎo)致鋼材整體需求偏弱，庫(kù)存持續(xù)走高，后續(xù)需求或“旺季不旺，淡季更淡”。9月18日數(shù)據(jù)顯示螺紋鋼、熱軋卷板顯性庫(kù)存最近9周持續(xù)累庫(kù)，鋼材市場(chǎng)潛在拋壓增大，短期內(nèi)鋼價(jià)上行驅(qū)動(dòng)不足，且下行風(fēng)險(xiǎn)仍存，建議繼續(xù)賣出虛值看漲期權(quán)以賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值收益。
品種：白糖
日內(nèi)觀點(diǎn)：震蕩偏弱
中期觀點(diǎn)：先抑后揚(yáng)
參考策略：區(qū)間操作
核心邏輯：國(guó)際方面，25/26榨季截止8月底巴西制糖2700萬(wàn)噸，同比減少46.49萬(wàn)噸，但仍處于歷史高位水平；印度方面，據(jù)《印度斯坦時(shí)報(bào)》9月13日?qǐng)?bào)道，印度政府高級(jí)官員在近期全球會(huì)議上確認(rèn)，該國(guó)將于2025年10月新榨季啟動(dòng)食糖出口計(jì)劃。盡管當(dāng)前年度受減產(chǎn)影響僅批準(zhǔn)100萬(wàn)噸出口配額，但新榨季800萬(wàn)噸的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存預(yù)期，給印度出口帶來(lái)希望。國(guó)內(nèi)方面，25/26榨季正式開啟，供應(yīng)過(guò)剩預(yù)期仍存，加之原糖偏弱運(yùn)行，市場(chǎng)情緒仍然偏空。2024/25榨季截至8月底，廣西省累計(jì)銷糖575.63萬(wàn)噸，同比增加29.97萬(wàn)噸，產(chǎn)銷率89.04%；云南省累計(jì)銷糖208.23 萬(wàn)噸，同比增加31.61萬(wàn)噸，食糖產(chǎn)銷率86.09%。庫(kù)存方面，當(dāng)前云南省的庫(kù)存同比去年有所增加，而廣西省相對(duì)偏低。近期進(jìn)口糖大量到港，進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)為正。因此，短期糖價(jià)將弱勢(shì)運(yùn)行，中長(zhǎng)期來(lái)看，糖價(jià)將先抑后揚(yáng)。
品種：蛋白粕
日內(nèi)觀點(diǎn)：豆粕2601弱于菜粕2601
中期觀點(diǎn)：豆粕2601在9月底前，波動(dòng)比往年大
參考策略：空豆粕2601-多菜粕2601
核心邏輯：
美國(guó)時(shí)間9月16日，特朗普第四次將TikTok禁令的執(zhí)行寬限期向后延長(zhǎng)至12月16日；當(dāng)天，特朗普在社交媒體上寫了一篇長(zhǎng)文用“barely build a shipin a year”談?wù)撁绹?guó)制造業(yè)。9月19日晚，國(guó)家主席習(xí)近平同美國(guó)總統(tǒng)特朗普通電話，通話是務(wù)實(shí)、積極、建設(shè)性的。大部分媒體在周末解讀為中美關(guān)系升溫回暖，有助于四季度美豆進(jìn)口政策放開。特朗普稱10月底，將在韓國(guó)亞太經(jīng)合組織xx會(huì)議與中方高層見面會(huì)談，計(jì)劃明年初某時(shí)候正式訪華；值得注意，2018年12月，中美在阿根廷G20峰會(huì)上，中國(guó)以國(guó)家名義達(dá)成了當(dāng)年的美國(guó)大豆進(jìn)口協(xié)議。
大豆方面，截至9月14日當(dāng)周，25/26年度美豆優(yōu)良率63%，前周64%，去同64%；收割率5%，落葉率41%，持平五年均。USDA周度出口銷售報(bào)告顯示，截止9月11日當(dāng)周，美豆對(duì)中國(guó)銷售、發(fā)船為0。Mysteel統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)商業(yè)詢盤以南美大豆10、11月以及明年3-5月船期為主，今年9、10月船期已采購(gòu)?fù)戤叄?/span>11月船期700萬(wàn)采購(gòu)計(jì)劃量，仍有350-450萬(wàn)噸的缺口?！督鹑跁r(shí)報(bào)》報(bào)道，美國(guó)農(nóng)業(yè)部長(zhǎng)Brooke Rolins表示，特朗普政府正在制定計(jì)劃，利用關(guān)稅收入來(lái)支持美國(guó)農(nóng)民應(yīng)對(duì)出口銷量下降的困境，援助方案理想情況下能在12月底前達(dá)成一致。2018年則是7月底商討，8月初步發(fā)放高達(dá)165美分/蒲的豆農(nóng)援助補(bǔ)貼。
菜籽方面，加拿大菜籽收割進(jìn)度加速。截止9月15日，阿省收割進(jìn)度約27.7%%；薩省收割進(jìn)度約21%；曼省政府不播報(bào)菜籽單項(xiàng)收割率。外媒消息，今年單產(chǎn)實(shí)況較為良好，加拿大農(nóng)業(yè)及農(nóng)業(yè)食品部8月產(chǎn)量預(yù)估2010萬(wàn)噸，和加統(tǒng)計(jì)局9月預(yù)估1990萬(wàn)噸，可能仍會(huì)小幅上調(diào)。
展望后市，上周中美、中國(guó)加拿大的兩次國(guó)家級(jí)會(huì)談，沒(méi)有涉及農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易；但外交關(guān)系緩和，以及特朗普計(jì)劃10月底與中國(guó)高層在韓國(guó)見面，或?yàn)樗募径让蓝官Q(mào)易政策做了一層鋪墊；近兩日，豆菜粕價(jià)差也明顯走縮。交易策略上，“空豆粕2601_多菜粕2601”在近期是相對(duì)合理的。
品種：液化石油氣
日內(nèi)觀點(diǎn)：弱勢(shì)震蕩
中期觀點(diǎn)：承壓運(yùn)行
參考策略：賣出PG2511-C-4600看漲期權(quán)持有
核心邏輯：
供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)LPG商品量周度上漲，截止9月12日，國(guó)內(nèi)液化氣商品量在53.74萬(wàn)噸，周度增加0.64萬(wàn)噸，位于五年同期最高位。本周碳四與石腦油價(jià)差拉闊至34美金/噸水平，理論上國(guó)內(nèi)部分煉廠外放意愿減少。截止9月16日，遠(yuǎn)東地區(qū)碳四與石腦油價(jià)差在-34.88美元/噸，周度減少2.63美元/噸。進(jìn)口套利利潤(rùn)繼續(xù)減少，進(jìn)口到港船貨位于六年同期最高位。
需求端，燃燒需求目前仍處于淡季，但隨著氣溫逐步轉(zhuǎn)涼，預(yù)計(jì)9月底至10月初將出現(xiàn)階段性回暖。調(diào)油需求隨著汽油旺季進(jìn)入尾聲而轉(zhuǎn)弱。截止9月12日，國(guó)內(nèi)烷基化裝置開工率在46.17%，周度減少2.38個(gè)百分點(diǎn)。截止9月16日，國(guó)內(nèi)烷基化裝置利潤(rùn)在-115.5元/噸，周度增加117.5元/噸?；ば枨螅?/span>PDH裝置虧損加深，下游化工需求未見明顯改善，難以支撐進(jìn)口丙烷需求，截止9月16日，國(guó)內(nèi)PDH裝置利潤(rùn)在-241元/噸，周度下滑164元/噸。截止9月12日，國(guó)內(nèi)PDH開工率在69.5%，周度減少4.81個(gè)百分點(diǎn)。
成本端，近期海運(yùn)費(fèi)走勢(shì)震蕩，供應(yīng)格局仍較為寬松，中東產(chǎn)油國(guó)維持增產(chǎn)策略，遠(yuǎn)東到岸市場(chǎng)對(duì)10月到岸貨物需求依然較為旺盛，供需雙增形勢(shì)下，預(yù)計(jì)國(guó)際丙丁烷價(jià)格震蕩整理。
展望后市，LPG市場(chǎng)處于淡旺季轉(zhuǎn)換窗口期，港口庫(kù)存壓力較大，且進(jìn)口氣對(duì)國(guó)產(chǎn)氣形成較大壓制，PG期價(jià)短期上方存在壓力。遠(yuǎn)期來(lái)看，關(guān)注新增PDH產(chǎn)能對(duì)丙烷原料需求的增加，加之冬季備貨支撐，或階段性提振LPG期價(jià)。
品種：PVC
日內(nèi)觀點(diǎn)：偏暖運(yùn)行
中期觀點(diǎn)：底部有支撐
參考策略：PVC 1-5 反套
核心邏輯：
1、成本方面，寧夏地區(qū)電廠檢修，電石裝置降低開工負(fù)荷，供應(yīng)進(jìn)一步縮減，提振電石價(jià)格，截至9月19日，內(nèi)蒙古烏海地區(qū)電石價(jià)格為2600元/噸，環(huán)比上漲50元/噸。
2、供應(yīng)方面，近期部分PVC裝置停車，行業(yè)供應(yīng)環(huán)比縮減，截至9月12日，PVC周度行業(yè)開工率為76.96%，環(huán)比下降2.98個(gè)百分點(diǎn)，周度產(chǎn)量為46.09萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.79萬(wàn)噸，降幅3.74%，9月多套PVC新裝置將陸續(xù)試車，行業(yè)供應(yīng)壓力凸顯。
3、需求方面，進(jìn)入傳統(tǒng)旺季后，下游制品行業(yè)開工率提升幅度較為明顯，截至9月19日，PVC下游制品行業(yè)綜合開工率為49.19%，環(huán)比提高1.69個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)3周提高；出口方面，仍受印度反傾銷影響，出口市場(chǎng)對(duì)于價(jià)格關(guān)注度較高，高價(jià)成交難度大，后期簽單依然受到關(guān)稅與價(jià)格限制。
4、庫(kù)存方面，隨著下游行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，需求小幅提升，PVC行業(yè)的累庫(kù)速度放緩，截至9月19日，PVC周度社會(huì)庫(kù)存53.46萬(wàn)噸，環(huán)比提高0.56%，同比提高8.66%。
5、展望后市，上游焦煤價(jià)格堅(jiān)挺，成本端支撐PVC，但PVC行業(yè)供需寬松，庫(kù)存壓力較大，9月新增裝置投產(chǎn)導(dǎo)致行業(yè)供應(yīng)壓力不減，下游管材、型材及軟制品開工小幅提升，關(guān)注節(jié)前是否有補(bǔ)庫(kù)需求，能否帶動(dòng)庫(kù)存下降。
