主要品種策略早餐
（2025.09.23）
01金融期貨和期權(quán)
股指期貨
品種：IF、IH、IC、IM
日內(nèi)觀點：震蕩偏強,中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)繼續(xù)占優(yōu)
中期觀點：偏強
參考策略：IF2512多單持有
核心邏輯：
1.短期政策預(yù)期繼續(xù)升溫。9月重要會議定調(diào)可能偏積極，穩(wěn)增長政策有望進一步出臺和落實。工信部等三部門聯(lián)合印發(fā)《電力裝備行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026年）》、八部門出臺《汽車行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026年）》、商務(wù)部等九部門落地《關(guān)于擴大服務(wù)消費的若干政策措施》，近期穩(wěn)增長政策繼續(xù)加碼。
2.外部環(huán)境明顯改善。根據(jù)環(huán)球時報消息，中美兩國元首通話，釋放積極信號，中美馬德里會談就促進有關(guān)經(jīng)貿(mào)合作達成基本框架共識，中美貿(mào)易關(guān)系有望回暖，有助進一步提振權(quán)益市場信心。
3.資金情緒有所分化，杠桿資金繼續(xù)進場，指數(shù)基金凈流出為主。融資余額連續(xù)8日維持2.3萬億元上方，并進一步逼近2.4萬億大關(guān)，市值占比突破2.5%，交投占比同樣維持在11.7%的高位水平。從ETF資金申贖情況看，過去一周，寬基指數(shù)ETF仍以凈贖回為主，其中科創(chuàng)50ETF凈贖回較多，達到67.66億；滬深300、上證50、中證500、中證1000ETF分別凈贖回34.37億元、5.91億元、16.24億元以及9.27億元。
02商品期貨和期權(quán)
品種：銅
日內(nèi)觀點：【79200，81000】區(qū)間波動
中期觀點：【60000，90000】區(qū)間波動
參考策略：震蕩操作思路
核心邏輯：
宏觀方面，潘功勝強調(diào)，中國的貨幣政策堅持以我為主、兼顧內(nèi)外均衡。
供給方面，中國2025年8月銅礦砂及其精礦進口量為2,759,295.14噸，環(huán)比上升7.78%，同比增加7.45%。8月精煉銅進口量為30.7萬噸，環(huán)比減少8.17%，同比增加11.14%。8月廢銅(銅廢碎料)進口量為18萬噸，環(huán)比減少5.64%，同比上升5.93%。
需求方面，8月光伏組件出口量為5545萬至，同比上升0.02%。9月企業(yè)陸續(xù)中標南方電網(wǎng)訂單，預(yù)料電網(wǎng)訂單將帶動銅市進入購銷旺季。
庫存方面，9月22日，LME銅庫存下降2275噸至145375噸。上期所銅倉單下降1945噸至29893噸。國際銅(BC)下降25噸至6470噸。
展望后市，四季度在電網(wǎng)訂單支撐、新能源需求穩(wěn)健及美聯(lián)儲降息的共同作用下，銅價預(yù)計總體震蕩偏強。但需警惕高銅價對需求的抑制效應(yīng)，以及空調(diào)、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)板塊持續(xù)疲軟帶來的拖累。
風(fēng)險點：全球金融市場不穩(wěn)定、礦山產(chǎn)量受到擾動、美國關(guān)稅政策生變。
品種：工業(yè)硅
日內(nèi)觀點：區(qū)間波動，運行區(qū)間：8800-9200
中期觀點：區(qū)間運行，運行區(qū)間：8500-9500
參考策略：偏多思路對待
核心邏輯：
1、供應(yīng)方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，8月我國工業(yè)硅產(chǎn)量為38.57萬噸，同比下降18.66%。
2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，8月，多晶硅產(chǎn)量為13.17萬噸，同比增加2.41%。
庫存方面，截至9月18日，我國工業(yè)硅社會庫存為54.3萬噸，庫存邊際變化有限，且依然處于近7年同期最高位，利空硅價。
4、多晶硅堅挺，提振工業(yè)硅價格。
品種：多晶硅
日內(nèi)觀點：震蕩運行，運行區(qū)間：5.0萬-5.2萬
中期觀點：震蕩運行，運行區(qū)間：4.5萬-6.5萬
參考策略：偏多思路對待
核心邏輯：
1、供應(yīng)方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，8月，多晶硅產(chǎn)量為13.17萬噸，同比增加2.41%。
2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，8月我國硅片產(chǎn)量56.04GW，同比增加3.01%。
3、庫存方面，截至9月18日，多晶硅社會庫存為20.4萬噸，庫存下降明顯，利好多晶硅價格。
4、關(guān)于征求《硅多晶和鍺單位產(chǎn)品能源消耗限額》等3項強制性國家標準(征求意見稿)意見的通知出臺，該通知旨在控制多晶硅產(chǎn)能能耗。該標準正式實施后，多晶硅單位產(chǎn)品能耗不達基準值要求(6.4kgce/kg)的企業(yè)將被限期整改，逾期未改或整改后未達準入值(5.5kgcekkg)的企業(yè)將被關(guān)停。根據(jù)據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會初步統(tǒng)計，現(xiàn)有產(chǎn)能結(jié)構(gòu)有序調(diào)整后，國內(nèi)多晶硅有效產(chǎn)能將降至約240萬噸年，較2024年底下降16.4%，與已建成的裝置產(chǎn)能相比減少31.4%。因此，隨著能耗新標的嚴格執(zhí)行，多晶硅供需格局將得到實質(zhì)性改善。
品種：鋁
日內(nèi)觀點：高位運行，運行區(qū)間：20500-20800
中期觀點：高位運行，運行區(qū)間：19200-21000
參考策略：賣出AL2510-P-19300
核心邏輯：
1、2017年供給側(cè)改革，規(guī)定我國電解鋁產(chǎn)能上限為4500萬噸。據(jù)阿拉丁資訊，2025年5月我國電解鋁運行產(chǎn)能為4413.9萬噸，產(chǎn)能增加空間十分有限。供應(yīng)端為價格提供較強支撐。
2、社會庫存方面，截至9月22日，SMM統(tǒng)計的5地電解鋁社會庫存為64萬噸，較上周無變化。去年同期庫存為69.6萬噸。當前庫存處于5年同期的第2低位，利好鋁價。
3、2025年1至7月，我國汽車產(chǎn)銷累計完成1823.5萬輛和1826.9萬輛，同比分別增長12.7%和12%，產(chǎn)銷增速較1至6月分別擴大0.2個和0.6個百分點。汽車市場表現(xiàn)向好，亦利好鋁價。
品種：碳酸鋰
日內(nèi)觀點：寬幅波動，運行區(qū)間：7.2-7.5萬
中期觀點：震蕩偏強，運行區(qū)間：7.0萬-9.0萬
參考策略：偏多思路對待
核心邏輯：
1、現(xiàn)貨方面，據(jù)上海有色網(wǎng)最新報價顯示，9月22日，碳酸鋰（99.5% 電池級/國產(chǎn)）價格漲350.0元報7.39萬元/噸，連漲5日，近5日累計漲1520.0元，近30日累計跌610.0元。
2、供應(yīng)方面，2025年8月，我國電池級碳酸鋰產(chǎn)量為68410噸，同比增加65%，供應(yīng)壓力依然較大。
3、庫存方面，截至8月31日，我國碳酸鋰總庫存為94177噸，其中下游庫存為53440噸，冶煉廠庫存為40737噸?？値齑嫠诫m有所下降，但依然較高，利空碳酸鋰價格。
4、近期碳酸鋰價格受行業(yè)信息影響明顯，建議謹慎操作。
品種：黃金
日內(nèi)觀點：偏強
中期觀點：偏強
參考策略：AU2512多單持有
核心邏輯：
1.降息落地，不過美聯(lián)儲主席鮑威爾強調(diào)為“風(fēng)險管理型降息”，整體信號偏謹慎。點陣圖暗示年內(nèi)再有兩次降息、2026年進一步寬松可能，金價短期調(diào)整后重回上漲勢頭。
2.需求端看，全球央行持續(xù)增持,對金價提供長期支撐。中國央行連續(xù)10個月增持黃金，韓國央行、捷克央行、保加利亞央行和烏茲別克斯坦央行8月數(shù)據(jù)顯示也分別增加黃金儲備。全球央行已連續(xù)14個季度凈購金，黃金在央行儲備中的占比已超過美國國債，“去美元化”背景下黃金需求持續(xù)攀升。投資需求方面，全球最大黃金ETF-SPDR過去一周持倉增加19.76噸，再度逼近千噸水平。
3.地緣政治風(fēng)險反復(fù)，避險情緒對金價形成支撐。
品種：螺紋鋼、熱軋卷板
日內(nèi)觀點：短期反彈
中期觀點：上行驅(qū)動不足
參考策略：賣出螺紋鋼RB2601合約虛值看漲期權(quán)（行權(quán)價3300-3400）
核心邏輯：
1、原料受反內(nèi)卷題材炒作短期反彈，但基本面仍弱。煤焦方面，當前價格走勢仍主要反映煤炭市場供需關(guān)系，短期雖有政策預(yù)期炒作支撐價格走強，但后市仍需觀察具體政策落地情況，且目前已逐漸進入煤炭需求淡季，不利于其價格繼續(xù)走強。鐵礦方面，隨著海外發(fā)運量呈現(xiàn)季節(jié)性回升走勢，預(yù)計后續(xù)進口供應(yīng)量仍將逐漸增加導(dǎo)致港口存貨壓力增大，將利空鐵礦價格及鋼價成本。
2、鋼材基本面驅(qū)動偏弱。百年建筑數(shù)據(jù)顯示，樣本建筑項目資金到位仍低于去年且不足6成，施工放緩?fù)侠劢ú南M，導(dǎo)致鋼材整體需求偏弱，庫存持續(xù)走高，后續(xù)需求或“旺季不旺，淡季更淡”。上周四數(shù)據(jù)顯示螺紋鋼、熱軋卷板顯性庫存最近9周持續(xù)累庫，鋼材市場潛在拋壓增大，短期內(nèi)鋼價上行驅(qū)動不足，且下行風(fēng)險仍存，建議繼續(xù)賣出虛值看漲期權(quán)以賺取期權(quán)時間價值收益。
品種：白糖
日內(nèi)觀點：（5420，5500）區(qū)間波動
中期觀點：（5400，5850）區(qū)間波動
參考策略：區(qū)間操作
核心邏輯：
國際方面，巴西三季度單產(chǎn)有所下降。2025/26榨季截至8月下半月，巴西中南部地區(qū)累計產(chǎn)糖量為2675.9萬噸（-1.92%）。巴西中南部地區(qū)8月份甘蔗單產(chǎn)同比下降1.6%，為77.5噸/公頃。盡管巴西庫存在8月份達964.4萬噸，但仍低于近十年來庫存均值。另外，近期主產(chǎn)區(qū)傳來火災(zāi)消息，或?qū)笃诎臀魇程巧a(chǎn)造成較大威脅。Conab預(yù)計巴西中南部2025/26榨季食糖產(chǎn)量為4060萬噸。印度方面，24/25榨季預(yù)計產(chǎn)糖2950萬噸，同比降7.7%。預(yù)計結(jié)轉(zhuǎn)庫存500萬噸，但25/26榨季將大幅增產(chǎn)，2025/26榨季印度食糖產(chǎn)量預(yù)計達3490萬噸。印度預(yù)計2025/26榨季將400~500萬噸食糖轉(zhuǎn)用于乙醇生產(chǎn)，剩余糖將考慮出口。
國內(nèi)方面，24/25榨季增產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)，25/26榨季廣西料大幅增產(chǎn)。南方風(fēng)調(diào)雨順，新疆和內(nèi)蒙在單產(chǎn)和含糖分因天氣和降雨下調(diào)了產(chǎn)量預(yù)估值。預(yù)計25/26榨季全國食糖產(chǎn)量1120萬噸。盡管7、8月份全國食糖銷量每月以-25%的速度下降，但是24/25榨季截至8月底，全國累計銷售食糖1000萬噸；累計銷糖率89.6%，同比加快0.66個百分點。當前庫存處于歷史中等水平，主要受7、8月份食糖銷售不佳拖累。今年進口利潤持續(xù)為正，正常情況下三季度為進口高峰期。7月份進口數(shù)量為歷史同期最高水平，達74萬噸；8月我國進口食糖83萬噸，同比增6.27萬噸；但是2024/25榨季截至8月，我國進口食糖407.39萬噸，同比下降27.72萬噸，降幅6.37%。主要因為一季度進口糖少。另外注意到，今年進口糖的替代品總量下降。
總的來說，后續(xù)應(yīng)密切關(guān)注巴西主產(chǎn)區(qū)突發(fā)火災(zāi)后對甘蔗的損害情況，全球主要產(chǎn)糖國的生產(chǎn)情況，印度出口政策落地情況以及美元、原油走勢對糖價的影響。預(yù)計四季度糖價先抑后揚，原糖參考區(qū)間（15.8，18）美分/磅，鄭糖參考區(qū)間（5400，5850）元/噸。
品種：蛋白粕
日內(nèi)觀點：豆粕2601在[2975，3075]中性震蕩
中期觀點：豆粕2601在9月底前，波動比往年大
參考策略：空豆粕2601-多菜粕2601
核心邏輯：9月16日，TikTok禁令的執(zhí)行寬限期第四次向后延長至12月16日。9月19日晚，元首互通電話，通話是務(wù)實、積極、建設(shè)性的。大部分媒體在周末解讀為兩國關(guān)系升溫回暖，有助于四季度美豆進口政策放開，但周一“m2601開盤跳空高開、美豆跳空小幅低開”，大概是周五“兩國電話”并未達成大豆采購。美方稱10月底，將在韓國亞太經(jīng)合組織xx會議與中方高層見面會談，計劃明年初某時候正式訪華；值得注意，2018年12月，在阿根廷G20峰會上，以國家名義達成了當年的美國大豆進口協(xié)議。
大豆方面，截至9月14日當周，25/26年度美豆優(yōu)良率63%，前周64%，去同64%；收割率5%，落葉率41%，持平五年均。USDA周度出口銷售報告顯示，截止9月11日當周，美豆對中國銷售、發(fā)船為0。Mysteel統(tǒng)計國內(nèi)商業(yè)詢盤以南美大豆10、11月以及明年3-5月船期為主，今年9、10月船期已采購?fù)戤叄?/span>11月船期700萬采購計劃量，仍有350-450萬噸的缺口?！督鹑跁r報》報道，美國農(nóng)業(yè)部長Brooke Rolins表示，特朗普政府正在制定計劃，利用關(guān)稅收入來支持美國農(nóng)民應(yīng)對出口銷量下降的困境，援助方案理想情況下能在12月底前達成一致。2018年是7月底商討，8月初步發(fā)放高達165美分/蒲的豆農(nóng)援助補貼。
菜籽方面，加拿大菜籽收割進度加速。截止9月15日，阿省收割進度約27.7%%；薩省收割進度約21%；曼省政府不播報菜籽單項收割率。外媒消息，今年單產(chǎn)實況較為良好，加拿大農(nóng)業(yè)及農(nóng)業(yè)食品部8月產(chǎn)量預(yù)估2010萬噸，和加統(tǒng)計局9月預(yù)估1990萬噸，可能仍會小幅上調(diào)。
展望后市，近期中美、中加的兩次國家級會談，關(guān)系緩和，以及10月底與兩國經(jīng)貿(mào)高層在韓國見面，或為四季度美豆貿(mào)易政策做了一層鋪墊；近幾日，豆菜粕價差也明顯走縮。交易策略上，“空豆粕2601_多菜粕2601”在近期是相對合理的。
品種：原油
日內(nèi)觀點：弱勢震蕩
中期觀點：承壓運行
參考策略：賣出SC2511-C-500看漲期權(quán)
核心邏輯：
供應(yīng)端，OPEC+開啟第二階段增產(chǎn)給供應(yīng)端極大施壓，沙特下調(diào)面向亞洲客戶原油官價，表征其降價保量決心。美國市場，當前油價無法給予頁巖油生產(chǎn)商較強增產(chǎn)動力，加之OPEC繼續(xù)增產(chǎn)，頁巖油生產(chǎn)成本優(yōu)勢不足，預(yù)計美國原油產(chǎn)量增長明顯放緩，明年將出現(xiàn)產(chǎn)量下滑。地緣風(fēng)險溢價逐漸回落，除非看到實質(zhì)性供應(yīng)中斷。歐盟及美國對俄羅斯制裁升級，但暫未影響實際石油產(chǎn)品供應(yīng)，關(guān)注二級關(guān)稅制裁對俄油銷售渠道的影響。整體來看，產(chǎn)油國增產(chǎn)加劇下半年供應(yīng)過剩格局。
需求端，三季度末石油消費旺季逐漸進入尾聲，石油消費大國開工率從高位下滑，但仍位于歷史同期高位。美國汽柴油裂解價差中位偏上，支撐煉廠開工高位運行。中國主營煉廠開工高位維持，地?zé)掗_工緩慢攀升。進入四季度，隨著季節(jié)性需求回落，煉廠開工快速下滑，直至冬季取暖油需求支撐煉廠加工負荷提升。
庫存端，美國餾分油庫存已經(jīng)開始出現(xiàn)累庫，主要受到餾分油出口下滑拖累，遠期來看，受到加工利潤收縮、產(chǎn)油國繼續(xù)增產(chǎn)影響，美國商業(yè)原油庫存將出現(xiàn)明顯累庫，限制油價上方空間。
綜上，OPEC+10月維持增產(chǎn)政策加之夏季消費旺季進入尾聲，石油市場基本面弱勢。而關(guān)注到美聯(lián)儲持續(xù)降息及SPR補庫預(yù)期，或支撐油價階段性上漲。四季度，隨著OPEC+產(chǎn)能逐步回歸市場，地緣沖突緩和，石油需求走弱及庫存累積，無更多利好因素釋放的形勢下，石油價格中樞將下移。
品種：PVC
日內(nèi)觀點：偏弱運行
中期觀點：底部有支撐
參考策略：PVC 1-5 反套
核心邏輯：
1、成本方面，寧夏地區(qū)電廠檢修，電石裝置降低負荷，供應(yīng)進一步縮減，同時節(jié)前下游備貨意愿持續(xù)升溫，提振電石價格，截至9月22日，內(nèi)蒙古烏海地區(qū)電石價格為2600元/噸，環(huán)比上漲50元/噸。
2、供應(yīng)方面，近期部分PVC裝置停車，行業(yè)供應(yīng)環(huán)比縮減，截至9月19日，PVC周度行業(yè)開工率為76.96%，環(huán)比下降2.98個百分點，周度產(chǎn)量為46.09萬噸，環(huán)比下降1.79萬噸，降幅3.74%，9月有多套PVC新裝置將陸續(xù)試車，行業(yè)供應(yīng)壓力凸顯。
3、需求方面，國內(nèi)需求逐步進入旺季狀態(tài)，PVC生產(chǎn)企業(yè)預(yù)售量環(huán)比增加，截至9月19日，預(yù)售訂單量為75.57萬噸，與上周相比增加9.65%，下游制品行業(yè)開工率提升幅度較為明顯，截至9月19日，PVC下游制品行業(yè)綜合開工率為49.19%，環(huán)比提高1.69個百分點，已連續(xù)3周提高；出口方面，仍受印度反傾銷影響，出口市場對于價格關(guān)注度較高，高價成交難度大，后期簽單依然受到關(guān)稅與價格限制。
4、庫存方面，隨著下游行業(yè)進入傳統(tǒng)旺季，需求小幅提升，PVC行業(yè)的累庫速度放緩，截至9月19日，PVC周度社會庫存53.46萬噸，環(huán)比提高0.56%，同比提高8.66%。
5、展望后市，上游焦煤價格堅挺，成本端支撐PVC，但PVC行業(yè)供需寬松，庫存偏高，9月新增裝置投產(chǎn)導(dǎo)致行業(yè)供應(yīng)壓力不減，下游管材、型材及軟制品開工小幅提升，建議關(guān)注節(jié)前下游行業(yè)是否有補庫需求，能否帶動PVC庫存去化。
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廣金期貨研究中心研究員馬琛
期貨從業(yè)資格證號：F03095619
期貨投資咨詢資格證書：Z0017388
聯(lián)系電話：020-88523420
廣金期貨研究中心研究員黎俊
期貨從業(yè)資格證號：F03095786
期貨投資咨詢資格證書：Z0017393
聯(lián)系電話：020-88523420
（按投資咨詢資格證號順序排）
薛麗冰 期貨從業(yè)資格證號：F03090983，期貨投資咨詢證書：Z0016886；
李彬聯(lián) 期貨從業(yè)資格證號：F03092822，期貨投資咨詢證書：Z0017125；
馬琛 期貨從業(yè)資格證號：F03095619，期貨投資咨詢證書：Z0017388；
黎俊 期貨從業(yè)資格證號：F03095786，期貨投資咨詢證書：Z0017393；
蘇航 期貨從業(yè)資格證號：F03113318，期貨投資咨詢證書：Z0018777；
鄭航 期貨從業(yè)資格證號：F03101899，期貨投資咨詢證書：Z0021211；
張禹欣 期貨從業(yè)資格證號：F03114725，期貨投資咨詢證書：Z0022461；
鐘錫龍期貨從業(yè)資格證號：F03114707，期貨投資咨詢證書：Z0022458。
