主要品種策略早餐
（2025.09.25）
01金融期貨和期權(quán)
股指期貨
品種：IF、IH、IC、IM
日內(nèi)觀點：震蕩偏強，指數(shù)分化
中期觀點：偏強
參考策略：IF2512多單持有
核心邏輯：
1.短期政策預(yù)期仍存，9月重要會議定調(diào)可能偏積極，穩(wěn)增長政策有望進一步出臺和落實。工信部等三部門聯(lián)合印發(fā)《電力裝備行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026年）》、八部門出臺《汽車行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026年）》、商務(wù)部等九部門落地《關(guān)于擴大服務(wù)消費的若干政策措施》，近期穩(wěn)增長政策繼續(xù)加碼。
2.資金情緒方面，杠桿資金繼續(xù)進場。融資余額突破2.4萬億大關(guān)，市值占比突破2.50%，交投占比回落至11%的附近。
02商品期貨和期權(quán)
品種：銅
日內(nèi)觀點：【79300，82000】區(qū)間波動
中期觀點：【60000，90000】區(qū)間波動
參考策略：震蕩偏強操作思路
核心邏輯：
宏觀方面，商務(wù)部會同中央網(wǎng)信辦、財政部等8部門印發(fā)了《關(guān)于促進服務(wù)出口的若干政策措施》，包含13項具體措施，為服務(wù)出口提供全面政策支持。
供給方面，加拿大礦業(yè)公司Hudbay Minerals表示，由于利馬發(fā)生動亂以及秘魯各地發(fā)生多起抗議活動，其位于秘魯Constancia的工廠已暫時關(guān)閉。今年秘魯Atamina項目的銅產(chǎn)量將從去年的43萬噸下滑至38萬噸。鋼聯(lián)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)檢修依然在繼續(xù)，并且再生銅制陽極近期開工有下滑趨勢，預(yù)計10月因銅陽極不足而導(dǎo)致的減產(chǎn)影響量將由2萬噸擴大到3.5萬噸左右。
需求方面，中國8月精煉銅出口量為36792噸，環(huán)比減少68.93%，同比增加19.40%。由于美國對進口銅征稅范圍遠不及市場預(yù)期，COMEX銅墜落，進口比價好轉(zhuǎn)，8月份出口窗口打開時間縮減，國內(nèi)冶煉廠出口積極性減弱。國內(nèi)方面，近期國內(nèi)訂單需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。
庫存方面，9月24日，LME銅庫存下降200噸至144375噸。上期所銅庫存下降308噸至27419噸。
展望后市，國內(nèi)旺季來臨需求好轉(zhuǎn)將加劇銅市供需偏緊。
風險點：全球金融市場不穩(wěn)定、礦山產(chǎn)量受到擾動、美國關(guān)稅政策生變。
品種：工業(yè)硅
日內(nèi)觀點：偏強運行，運行區(qū)間：8900-9100
中期觀點：區(qū)間運行，運行區(qū)間：8500-9500
參考策略：偏多思路對待
核心邏輯：
1、供應(yīng)方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，8月我國工業(yè)硅產(chǎn)量為38.57萬噸，同比下降18.66%。
2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，8月，多晶硅產(chǎn)量為13.17萬噸，同比增加2.41%。
庫存方面，截至9月18日，我國工業(yè)硅社會庫存為54.3萬噸，庫存邊際變化有限，且依然處于近7年同期最高位，利空硅價。
4、多晶硅堅挺，提振工業(yè)硅價格。
品種：多晶硅
日內(nèi)觀點：震蕩運行，運行區(qū)間：5.0萬-5.2萬
中期觀點：震蕩運行，運行區(qū)間：4.5萬-6.5萬
參考策略：偏多思路對待
核心邏輯：
1、供應(yīng)方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，8月，多晶硅產(chǎn)量為13.17萬噸，同比增加2.41%。
2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，8月我國硅片產(chǎn)量56.04GW，同比增加3.01%。
3、庫存方面，截至9月18日，多晶硅社會庫存為20.4萬噸，庫存下降明顯，利好多晶硅價格。
4、關(guān)于征求《硅多晶和鍺單位產(chǎn)品能源消耗限額》等3項強制性國家標準(征求意見稿)意見的通知出臺，該通知旨在控制多晶硅產(chǎn)能能耗。該標準正式實施后，多晶硅單位產(chǎn)品能耗不達基準值要求(6.4kgce/kg)的企業(yè)將被限期整改，逾期未改或整改后未達準入值(5.5kgcekkg)的企業(yè)將被關(guān)停。根據(jù)據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會初步統(tǒng)計，現(xiàn)有產(chǎn)能結(jié)構(gòu)有序調(diào)整后，國內(nèi)多晶硅有效產(chǎn)能將降至約240萬噸年，較2024年底下降16.4%，與已建成的裝置產(chǎn)能相比減少31.4%。因此，隨著能耗新標的嚴格執(zhí)行，多晶硅供需格局將得到實質(zhì)性改善。
品種：鋁
日內(nèi)觀點：高位運行，運行區(qū)間：20600-20900
中期觀點：高位運行，運行區(qū)間：19200-21000
參考策略：賣出AL2510-P-19300
核心邏輯：
1、2017年供給側(cè)改革，規(guī)定我國電解鋁產(chǎn)能上限為4500萬噸。據(jù)阿拉丁資訊，2025年5月我國電解鋁運行產(chǎn)能為4413.9萬噸，產(chǎn)能增加空間十分有限。供應(yīng)端為價格提供較強支撐。
2、社會庫存方面，截至9月22日，SMM統(tǒng)計的5地電解鋁社會庫存為64萬噸，較上周無變化。去年同期庫存為69.6萬噸。當前庫存處于5年同期的第2低位，利好鋁價。
3、2025年1至7月，我國汽車產(chǎn)銷累計完成1823.5萬輛和1826.9萬輛，同比分別增長12.7%和12%，產(chǎn)銷增速較1至6月分別擴大0.2個和0.6個百分點。汽車市場表現(xiàn)向好，亦利好鋁價。
品種：碳酸鋰
日內(nèi)觀點：寬幅波動，運行區(qū)間：7.1-7.4萬
中期觀點：震蕩偏強，運行區(qū)間：7.0萬-9.0萬
參考策略：偏多思路對待
核心邏輯：
1、現(xiàn)貨方面，據(jù)上海有色網(wǎng)最新報價顯示，9月24日，碳酸鋰（99.5% 電池級/國產(chǎn)）價格持平報7.39萬元/噸，近5日累計漲740.0元，近30日累計跌7150.0元。
2、供應(yīng)方面，2025年8月，我國電池級碳酸鋰產(chǎn)量為68410噸，同比增加65%，供應(yīng)壓力依然較大。
3、庫存方面，截至8月31日，我國碳酸鋰總庫存為94177噸，其中下游庫存為53440噸，冶煉廠庫存為40737噸?？値齑嫠诫m有所下降，但依然較高，利空碳酸鋰價格。
4、近期碳酸鋰價格受行業(yè)信息影響明顯，建議謹慎操作。
品種：黃金
日內(nèi)觀點：偏強
中期觀點：偏強
參考策略：AU2512多單持有
核心邏輯：
1.降息落地，不過美聯(lián)儲主席鮑威爾強調(diào)為“風險管理型降息”，整體信號偏謹慎。點陣圖暗示年內(nèi)再有兩次降息、2026年進一步寬松可能，金價短期調(diào)整后重回上漲勢頭。
2.需求端看，全球央行持續(xù)增持,對金價提供長期支撐。中國央行連續(xù)10個月增持黃金，韓國央行、捷克央行、保加利亞央行和烏茲別克斯坦央行8月數(shù)據(jù)顯示也分別增加黃金儲備。全球央行已連續(xù)14個季度凈購金，黃金在央行儲備中的占比已超過美國國債，“去美元化”背景下黃金需求持續(xù)攀升。投資需求方面，全球最大黃金ETF-SPDR持倉自2022年8月初以來再度突破千噸水平。
品種：螺紋鋼、熱軋卷板
日內(nèi)觀點：震蕩偏弱
中期觀點：上行驅(qū)動不足
參考策略：賣出螺紋鋼RB2601合約虛值看漲期權(quán)（行權(quán)價3300-3400）
核心邏輯：
1、原料基本面驅(qū)動轉(zhuǎn)弱，價格承壓運行。煤焦方面，當前價格走勢仍主要反映煤炭市場供需關(guān)系，短期雖有政策預(yù)期炒作支撐價格走強，但后市仍需觀察具體政策落地情況，且目前已逐漸進入煤炭需求淡季，不利于其價格繼續(xù)走強。鐵礦方面，隨著海外發(fā)運量呈現(xiàn)季節(jié)性回升走勢，預(yù)計后續(xù)進口供應(yīng)量仍將逐漸增加導(dǎo)致港口存貨壓力增大，將利空鐵礦價格及鋼價成本。
2、鋼材基本面驅(qū)動偏弱。百年建筑數(shù)據(jù)顯示，樣本建筑項目資金到位仍低于去年且不足6成，施工放緩?fù)侠劢ú南M，導(dǎo)致鋼材整體需求偏弱，庫存持續(xù)走高，后續(xù)需求或“旺季不旺，淡季更淡”。上周四數(shù)據(jù)顯示螺紋鋼、熱軋卷板顯性庫存最近9周持續(xù)累庫，鋼材市場潛在拋壓增大，短期內(nèi)鋼價上行驅(qū)動不足，且下行風險仍存，建議繼續(xù)賣出虛值看漲期權(quán)以賺取期權(quán)時間價值收益。
品種：白糖
日內(nèi)觀點：震蕩偏弱
中期觀點：先抑后揚
參考策略：區(qū)間操作
核心邏輯：
國際方面，25/26榨季截止8月底巴西制糖2700萬噸，同比減少46.49萬噸，但仍處于歷史高位水平；印度方面，據(jù)《印度斯坦時報》9月13日報道，印度政府高級官員在近期全球會議上確認，該國將于2025年10月新榨季啟動食糖出口計劃。盡管當前年度受減產(chǎn)影響僅批準100萬噸出口配額，但新榨季800萬噸的結(jié)轉(zhuǎn)庫存預(yù)期，給印度出口帶來希望。
國內(nèi)方面，新榨季供應(yīng)過剩預(yù)期對遠月形成一定壓制。2024/25榨季截至8月底，廣西省累計銷糖575.63萬噸，同比增加29.97萬噸，產(chǎn)銷率89.04%；云南省累計銷糖208.23 萬噸，同比增加31.61萬噸，食糖產(chǎn)銷率86.09%。庫存方面，當前云南省的庫存同比去年有所增加，而廣西省相對偏低。進口糖方面，進口利潤仍存在空間，三季度為食糖進口高峰期，疊加新糖上市，預(yù)計供應(yīng)邊際寬松。
總的來說，原油走強驅(qū)動短期糖價反彈，但高度受限。后續(xù)關(guān)注主產(chǎn)國天氣和食糖生產(chǎn)情況。
品種：蛋白粕
日內(nèi)觀點：豆粕2601在[2900,2975]區(qū)間震蕩
中期觀點：豆粕2601在9月底前，波動比往年大
參考策略：空豆粕2601-多菜粕2601_繼續(xù)持有
核心邏輯：
北京時間周二上午訊，為增加外匯供給以緩解比索貶值壓力，阿根廷政府宣布取消大豆等農(nóng)產(chǎn)品出口關(guān)稅（豆粕豆油原稅率高達24.5%），直至10.31或累計免稅額達到70億美元。此外，美財長公開媒體稱近日與阿根廷總統(tǒng)會面，加固南美的美國伙伴關(guān)系。阿根廷每年出口豆粕數(shù)千萬噸，豆油和大豆數(shù)百萬噸；網(wǎng)上有匿名消息稱，有中國油廠采購阿根廷大豆10~15船。周二，國內(nèi)豆二和油粕大幅下跌；而棕櫚油跌幅也不亞于豆油。
近兩日，印尼稱8月出口超預(yù)期。印尼經(jīng)濟事務(wù)部稱，將于歐盟貿(mào)易與經(jīng)濟安全委員訪問印尼期間簽署貿(mào)易協(xié)定，印尼出口至歐盟80%的商品（含棕櫚油和制成品）將享受零關(guān)稅待遇，或?qū)⒂?/span>2027年1月正式實施。
大豆方面，截至9月21日，大豆落葉率61%，上期值41%，去年同期62%，五年均值60%。收獲進度9%，上期值5%，去年同期12%，五年均值9%。優(yōu)良率61%，上期值63%，去年同期64%。USDA周度出口銷售報告顯示，截止9月11日當周，美豆對中國銷售、發(fā)船為0?！督鹑跁r報》報道，美國農(nóng)業(yè)部長Brooke Rolins表示，政府正在制定計劃，利用關(guān)稅收入來支持美國農(nóng)民應(yīng)對出口銷量下降的困境，援助方案理想情況下能在12月底前達成一致。2018年是7月底商討，8月初步發(fā)放高達165美分/蒲的豆農(nóng)援助補貼。美國廣播公司（ABC）2025年9月19日播出一段對美國大豆協(xié)會主席凱萊布·拉格蘭的現(xiàn)場直播采訪。畫面中，拉格蘭坐在拖拉機上，向美國總統(tǒng)發(fā)出緊急呼吁“我們需要中國市場，我們需要的是立即行動，而不是空談。”據(jù)聞，若今年無補貼政策落地，將有大量美國農(nóng)場破產(chǎn)。
菜籽方面，加拿大菜籽收割進度加速。截止9月15日，阿省收割進度約27.7%；薩省收割進度約21%；曼省政府不播報菜籽單項收割率。外媒消息，今年單產(chǎn)實況較為良好，加拿大農(nóng)業(yè)及農(nóng)業(yè)食品部8月產(chǎn)量預(yù)估2010萬噸，和加統(tǒng)計局9月預(yù)估1990萬噸，可能仍會小幅上調(diào)。
展望后市，22日外交部記者會消息，“兩國元首將于10月底韓國會面”一事仍在溝通之中；23日會上，“是否購買美國大豆”則無確切消息。交易策略上，豆粕短期弱勢，“空豆粕2601_多菜粕2601”繼續(xù)持有。
品種：石油瀝青
日內(nèi)觀點：弱勢震蕩
中期觀點：承壓運行
參考策略：賣出BU2512-C-3600看漲期權(quán)持有
核心邏輯：
供應(yīng)端，本周地方煉廠生產(chǎn)瀝青減虧，國內(nèi)瀝青廠開工率寬幅上漲。截止9月23日，山東綜合型獨立煉廠瀝青生產(chǎn)利潤為-590.78元/噸，周度增加19.13元/噸。截止9月23日，國內(nèi)瀝青廠開工率在40.1%，周度增加5.7個百分點，開工季節(jié)性寬幅抬升。產(chǎn)量方面，截至9月23日，國內(nèi)周度生產(chǎn)瀝青70.1萬噸，周度增加9.4萬噸。今年前8個月國內(nèi)瀝青累計產(chǎn)量在1881.56萬噸，同比增加9.3%。一方面，與去年相比，今年地方煉廠生產(chǎn)瀝青出現(xiàn)明顯減虧。另一方面，今年以來瀝青廠庫存維持在較低水平運行，為瀝青產(chǎn)量增長提供條件。
需求端，華北、山東趕工需求支撐，華東、華南受到臺風降雨影響，需求平淡。從下游開工來看仍不理想，截止9月19日，國內(nèi)道路改性瀝青開工率在30.31%，周度上漲1.69個百分點，位于五年同期最低；截止9月19日，國內(nèi)防水卷材開工率在36.57%，周度上漲0.5個百分點，位于五年同期偏低位。瀝青廠庫庫存維持低水位運行，社會庫存整體去庫緩慢，說明旺季消費啟動滯后。截至9月23日，國內(nèi)瀝青廠庫庫存在43.2萬噸，周度增加0.7萬噸，位于六年同期最低位。截至9月23日，國內(nèi)瀝青社會庫存在44.0萬噸，周度減少2.2萬噸，連續(xù)六周下滑，但下滑趨勢遠不及往年水平。
成本端，OPEC+10月維持增產(chǎn)政策加之夏季消費旺季進入尾聲，石油市場基本面弱勢。而關(guān)注到俄油供應(yīng)可能緊張及美聯(lián)儲持續(xù)降息預(yù)期，支撐油價階段性上漲。遠期來看，OPEC+產(chǎn)能逐步回歸市場，地緣沖突緩和，煉廠秋季檢修，石油需求走弱及庫存累積，利好因素釋放殆盡，石油價格中樞將下移。
展望后市，瀝青供應(yīng)及需求均呈現(xiàn)增加趨勢，地煉開工率連續(xù)攀升，主營煉廠開工維持高位，9-10月瀝青排產(chǎn)增加，終端需求將達到年內(nèi)高點。瀝青市場供應(yīng)充裕與需求溫和改善并存，關(guān)注油價波動，庫存去化節(jié)奏及資金到位率，瀝青期價以區(qū)間弱勢震蕩為主。
品種：PVC
日內(nèi)觀點：偏暖運行
中期觀點：底部有支撐
參考策略：PVC 1-5 反套
核心邏輯：
1、成本方面，寧夏地區(qū)電廠檢修，電石裝置降低負荷，供應(yīng)進一步縮減，同時節(jié)前下游備貨意愿持續(xù)升溫，截至9月24日，內(nèi)蒙古烏海地區(qū)電石價格為2600元/噸，環(huán)比持平。
2、供應(yīng)方面，近期部分PVC裝置停車，行業(yè)供應(yīng)環(huán)比縮減，截至9月19日，PVC周度行業(yè)開工率為76.96%，環(huán)比下降2.98個百分點，周度產(chǎn)量為46.09萬噸，環(huán)比下降1.79萬噸，降幅3.74%，9月有多套PVC新裝置將陸續(xù)試車，行業(yè)供應(yīng)壓力凸顯。
3、需求方面，國內(nèi)需求逐步進入旺季狀態(tài)，PVC生產(chǎn)企業(yè)預(yù)售量環(huán)比增加，截至9月19日，預(yù)售訂單量為75.57萬噸，與上周相比增加9.65%，下游制品行業(yè)開工率提升幅度較為明顯，截至9月19日，PVC下游制品行業(yè)綜合開工率為49.19%，環(huán)比提高1.69個百分點，已連續(xù)3周提高；出口方面，仍受印度反傾銷影響，出口市場對于價格關(guān)注度較高，高價成交難度大，后期簽單依然受到關(guān)稅與價格限制。
4、庫存方面，隨著下游行業(yè)進入傳統(tǒng)旺季，需求小幅提升，PVC行業(yè)的累庫速度放緩，截至9月19日，PVC周度社會庫存53.46萬噸，環(huán)比提高0.56%，同比提高8.66%。5、展望后市，上游焦煤價格堅挺，成本端支撐PVC，但PVC行業(yè)供需寬松，庫存偏高，9月新增裝置投產(chǎn)導(dǎo)致行業(yè)供應(yīng)壓力不減，下游管材、型材及軟制品開工小幅提升，建議關(guān)注節(jié)前下游行業(yè)是否有補庫需求，能否帶動PVC庫存去化。
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廣金期貨研究中心研究員黎俊
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期貨投資咨詢資格證書：Z0017393
聯(lián)系電話：020-88523420
（按投資咨詢資格證號順序排）
薛麗冰 期貨從業(yè)資格證號：F03090983，期貨投資咨詢證書：Z0016886；
李彬聯(lián) 期貨從業(yè)資格證號：F03092822，期貨投資咨詢證書：Z0017125；
馬琛 期貨從業(yè)資格證號：F03095619，期貨投資咨詢證書：Z0017388；
黎俊 期貨從業(yè)資格證號：F03095786，期貨投資咨詢證書：Z0017393；
蘇航 期貨從業(yè)資格證號：F03113318，期貨投資咨詢證書：Z0018777；
鄭航 期貨從業(yè)資格證號：F03101899，期貨投資咨詢證書：Z0021211；
張禹欣 期貨從業(yè)資格證號：F03114725，期貨投資咨詢證書：Z0022461；
鐘錫龍期貨從業(yè)資格證號：F03114707，期貨投資咨詢證書：Z0022458。
