主要品種策略早餐

（2025.10.16）

01金融期貨和期權(quán)

金融期貨和期權(quán)

股指期貨、期權(quán)

品種：IF、IH、IC、IM

日內(nèi)觀點：偏強運行

中期觀點：震蕩上行

參考策略：

1、IF2512多單持有

2、維持背靠8月初低位賣出股指虛值看跌期權(quán)

核心邏輯：

1、美聯(lián)儲降息周期帶來增量資金。美聯(lián)儲理事鮑曼在 10 月 14 日明確表示，預(yù)計年內(nèi)還將有兩次降息，市場對 10 月 28 日議息會議降息 25 個基點的概率已升至 94.6%，在美元走弱預(yù)期下，資金繼續(xù)加速流入新興市場。

2、政策預(yù)期升溫，市場風(fēng)險偏好上升。臨近二十屆四中全會，國內(nèi)政策托底預(yù)期升溫，隨著美聯(lián)儲降息周期開啟與國內(nèi)政策加碼，A 股有望延續(xù)慢牛格局。兩融余額再創(chuàng) 24469 億元歷史新高，單日增長 26 億元，顯示投資者風(fēng)險偏好處于高位。

02商品期貨和期權(quán)

金屬及新能源材料板塊

品種：銅

日內(nèi)觀點：震蕩

中期觀點：寬幅震蕩

參考策略：震蕩操作思路

核心邏輯：

宏觀方面，根據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”數(shù)據(jù)，市場預(yù)計美聯(lián)儲10月降息25個基點的概率高達98.3%。

供給方面，全球多礦山產(chǎn)量調(diào)降。印尼礦業(yè)部官員Ti Winarno估計，Grasberg銅精礦的供應(yīng)只能維持到本月底，F(xiàn)reeport indonesia可能被迫在10月底暫停其Manyar治煉廠的運營。SMM預(yù)計2025年Grasberg銅產(chǎn)量為48.8萬金屬噸，同比下降40%。Manyar粗煉產(chǎn)能為48萬噸，同比持平。2025年9月銅礦砂及其精礦進口量同比和環(huán)比均實現(xiàn)增長。SMM預(yù)計2025年10月中國陽極銅企業(yè)整體開工率將環(huán)比下降0.74個百分點至48.32%。

需求方面，SMM預(yù)計10月銅棒開工率將回落至43.26%,環(huán)比下滑1.85個百分點,同比下滑7.99%；10月銅箔企業(yè)整體開工率為83.72%，環(huán)比上升1.55個百分點，同比上升8.11個百分點；10月漆包線行業(yè)綜合開工率將回落至 67.66%，環(huán)比下降0.46個百分點，同比雖回升 2.44 個百分點。近期銅價劇烈波動抑制下游需求。

庫存方面，10月15日，LME銅庫存下降450噸至138350噸。上期所銅倉單增加8236噸至44531噸。

展望后市，美聯(lián)儲降息預(yù)期與印尼智利剛果銅礦運營中斷共同推動銅價短期走強，但高銅價對下游新增訂單構(gòu)成抑制。

風(fēng)險點：全球金融市場不穩(wěn)定、礦山產(chǎn)量受到擾動、美國關(guān)稅政策生變。

品種：工業(yè)硅

日內(nèi)觀點：區(qū)間波動，運行區(qū)間：8450-8600

中期觀點：區(qū)間運行，運行區(qū)間：8500-9500

參考策略：偏多思路對待

核心邏輯：

1、供應(yīng)方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，9月我國工業(yè)硅產(chǎn)量為42.08萬噸，同比下降7.33%。

2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，9月，多晶硅產(chǎn)量為13萬噸，同比下降0.15%。

3、庫存方面，截至10月9日，我國工業(yè)硅社會庫存為54.5萬噸，依然處于近7年同期最高位，利空硅價。

品種：多晶硅

日內(nèi)觀點：震蕩偏強，運行區(qū)間：5.0萬-5.25萬

中期觀點：區(qū)間波動，運行區(qū)間：4.5萬-6.5萬

參考策略：偏多思路對待

核心邏輯：

1、供應(yīng)方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，9月，多晶硅產(chǎn)量為13.17萬噸，同比下降0.15%。

2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，9月我國硅片產(chǎn)量59.05GW，同比增加26.53%。

3、庫存方面，截至10月9日，多晶硅社會庫存為24萬噸，庫存水平維持穩(wěn)定。

4、能源一號獨家獲悉，籌備多日的多晶硅“收儲”平臺公司或在本月敲定，成立在即。正式消息或?qū)⒃谏院蠊肌Ｄ壳霸撈脚_的共管賬號或已成立，預(yù)計未來百萬噸多晶硅產(chǎn)能或?qū)⑼顺?，消息利好?/span>

品種：鋁

日內(nèi)觀點：區(qū)間波動，運行區(qū)間：20700-21000

中期觀點：高位運行，運行區(qū)間：19500-21500

參考策略：賣出AL2511-P-19300

核心邏輯：

1、2017年供給側(cè)改革，規(guī)定我國電解鋁產(chǎn)能上限為4500萬噸。據(jù)阿拉丁資訊，2025年8月我國電解鋁運行產(chǎn)能為4437.9萬噸，產(chǎn)能增加空間十分有限。供應(yīng)端為價格提供較強支撐。

2、社會庫存方面，截至10月13日，SMM統(tǒng)計的5地電解鋁社會庫存為65.1萬噸，較上周無變化。去年同期庫存為64.6萬噸。當前庫存處于5年同期的第3高位。

3、9月，汽車產(chǎn)銷分別完成327.6萬輛和322.6萬輛，環(huán)比分別增長16.4%和12.9%，同比分別增長17.1%和14.9%。汽車產(chǎn)銷歷史同期首次超過300萬輛，月度同比增速已連續(xù)5個月保持10%以上。1-9月，汽車產(chǎn)銷分別完成2433.3萬輛和2436.3萬輛，同比分別增長13.3%和12.9%，產(chǎn)銷量增速較1-8月分別擴大0.6和0.3個百分點。汽車市場表現(xiàn)向好，亦利好鋁價。

品種：碳酸鋰

日內(nèi)觀點：區(qū)間波動，運行區(qū)間：7.15萬-7.3萬

中期觀點：區(qū)間波動，運行區(qū)間：7.0萬-9.0萬

參考策略：偏多思路對待

核心邏輯：

1、現(xiàn)貨方面，據(jù)上海有色網(wǎng)最新報價顯示，10月15日，碳酸鋰（99.5% 電池級/國產(chǎn)）價格持平報7.29萬元/噸，近5日累計跌550.0元，近30日累計跌8700.0元。

2、 供應(yīng)方面，2025年9月，我國電池級碳酸鋰產(chǎn)量為67240噸，同比增加74.42%，供應(yīng)壓力依然較大。

3、庫存方面，截至9月30日，我國碳酸鋰總庫存為94539噸，其中下游庫存為61609噸，冶煉廠庫存為32390噸?？値齑嫠揭廊惠^高，利空碳酸鋰價格。

4、9月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成161.7萬輛和160.4萬輛，同比分別增長23.7%和24.6%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的49.7%。1-9月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成1124.3萬輛和1122.8萬輛，同比分別增長35.2%和34.9%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的46.1%。新能源汽車數(shù)據(jù)向好，利好碳酸鋰價格。

黑色及建材板塊

品種：鐵礦石

日內(nèi)觀點：弱勢回調(diào)

中期觀點：承壓運行

參考策略：

賣出鐵礦01合約虛值看漲期權(quán)（行權(quán)價830-840）

核心邏輯：

1、供應(yīng)端因近期外礦發(fā)運明顯增長，10月下旬前我國鐵礦進口量將逐漸上升，近四周全球主要港口鐵礦石發(fā)貨量13286.7萬噸，同比+5.00%，處于2021年以來同期最高位。需求端因鋼廠近期利潤回落，遠期新增產(chǎn)能增速受限，不利于鐵礦需求，后續(xù)國內(nèi)鐵礦市場面臨供增需減壓力。

2、因臨近幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦、西非姆巴拉姆-納貝巴鐵礦等項目投產(chǎn)，下游鋼鐵需求增長前景不明朗，全球鐵礦市場或逐漸進入供應(yīng)過剩階段，預(yù)計礦價難有大漲，建議賣出虛值看漲期權(quán)以賺取時間價值收益。

品種：焦煤、焦炭

日內(nèi)觀點：承壓運行

中期觀點：上行驅(qū)動不足

參考策略：

1、焦煤、焦炭01合約背靠前高位賣出場外虛值看漲期權(quán)；

2、期貨短期偏空操作思路為主。

核心邏輯：

1、下游粗鋼減產(chǎn)導(dǎo)致焦炭產(chǎn)能階段過剩，焦炭價格緊跟成本端焦煤價格變動，而焦煤價格仍總體上反映市場對煤炭供需預(yù)期。

2、供應(yīng)端，近期煤礦“反內(nèi)卷”限產(chǎn)政策并未進一步加碼，且價格高位運行或?qū)е麻L期供應(yīng)逐漸放量，如蒙古、印尼對華出口煤炭數(shù)量增長。

3、需求端，煤炭主要下游火電領(lǐng)域的耗煤需求季節(jié)性走弱，意味著煤炭整體需求轉(zhuǎn)淡，后續(xù)煤炭整體庫存壓力更難消化。

4、庫存方面，樣本礦山原煤庫存446.35萬噸，環(huán)比+0.56%，同比+12.11%，庫存天數(shù)回升至17.23天，處于近5年同期高位。

品種：螺紋鋼、熱軋卷板

日內(nèi)觀點：弱勢震蕩

中期觀點：震蕩下行

參考策略：

1、賣出螺紋鋼01合約虛值看漲期權(quán)（參考行權(quán)價3250-3400）；

2、逢高介入螺紋鋼、熱軋卷板01合約空單。

核心邏輯：

1、原料基本面驅(qū)動轉(zhuǎn)弱，價格承壓運行。煤焦方面，當前價格走勢仍主要反映煤炭市場供需關(guān)系，短期雖有政策預(yù)期炒作支撐價格走強，但后市仍需觀察具體政策落地情況，且目前已逐漸進入煤炭需求淡季，不利于其價格繼續(xù)走強。鐵礦方面，隨著海外供應(yīng)量增長，鐵礦港口庫存壓力增大，將利空鐵礦價格及鋼價成本。

2、鋼材基本面驅(qū)動偏弱。百年建筑調(diào)研的樣本建筑項目資金到位率仍低于去年且不足6成，施工放緩?fù)侠劢ú南M，導(dǎo)致鋼材整體需求偏弱。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計的表觀消費量仍處于近5年同期低位，表明今年“金九銀十”傳統(tǒng)旺季需求偏弱，后續(xù)需求或“旺季不旺，淡季更淡”。鋼板材需求雖有增長，但國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量累計同比減少2.8%（因我國鋼材凈出口，故知鋼材總需求下滑），表明板材需求增量不足以對沖建材需求減量。

3、庫存方面，節(jié)后中鋼協(xié)企業(yè)粗鋼庫存處于近5年同期高位運行，螺卷庫存水平較前期明顯上升，鋼材市場潛在拋壓增大，鋼價上行驅(qū)動不足，且下行風(fēng)險仍存，建議賣出虛值看漲期權(quán)，以賺取期權(quán)時間價值收益。

養(yǎng)殖、畜牧及軟商品板塊

品種：白糖

日內(nèi)觀點：低位震蕩

中期觀點：先揚后抑

參考策略：暫時觀望

核心邏輯：

國際方面，原油下跌，將刺激巴西轉(zhuǎn)向生產(chǎn)原糖。據(jù)標準普爾全球大宗商品洞察（S&P Global Commodity Insights）近期調(diào)查結(jié)果顯示，預(yù)計巴西中南部地區(qū)9月下半月甘蔗壓榨量為4012萬噸，同比增加3.3%；預(yù)計食糖產(chǎn)量為305萬噸，同比增加7.7%。然而，該機構(gòu)預(yù)計，TRS將同比下降5.2%至155.17公斤/噸。印度方面，2024/25榨季截至9月底已出口食糖77.5萬噸。針對后續(xù)市場安排，全印度食糖貿(mào)易協(xié)會（AISTA） 當前呼吁印度政府：一是允許2025/26榨季（2025年10月至2026年9月）的食糖出口；二是要求在2025年11月前明確公布該榨季的食糖出口配額。

國內(nèi)方面，北方甜菜糖陸續(xù)開榨，但廣西糖前期受臺風(fēng)影響，甘蔗倒伏現(xiàn)象將使增產(chǎn)預(yù)期修正?，F(xiàn)貨方面，由于進口糖在三季度大量到港，疊加消費進入淡季，成交偏淡。截止9月末，廣西累計銷糖602.29萬噸，同比增加11.29萬噸；單月銷糖26.66萬噸，同比減少18.68萬噸，產(chǎn)銷率93.16%，同比降2.45%。云南省累計銷糖221.40萬噸，同比增加29.38萬噸，當月銷糖13.17萬噸，同比減少2.23萬噸，產(chǎn)銷率91.53%，同比降2.97%。進口糖方面，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，25年9月上半月關(guān)稅配額外原糖實際到港6.1萬噸，9月預(yù)報到港46萬噸。

總的來說，外盤下落帶動鄭糖，糖價低位偏弱震蕩。中長期來看，國內(nèi)糖價基差收斂，進口糖將填補國內(nèi)糖的缺口，糖價在成本支撐后，反彈高度受限于25/26榨季食糖過剩預(yù)期，以及新糖上市套保壓力。

品種：蛋白粕

日內(nèi)觀點：豆粕2601仍[2875,2975]偏弱震蕩

中期觀點：豆粕2601在11月底前，波動比往年大

參考策略：買入豆粕2601-C-2950且賣出豆粕2601-C-3050_短期持有

核心邏輯：

美國總統(tǒng)特朗普表示，正在考慮終止與中國的部分貿(mào)易往來，包括涉及食用油的部分，作為對中國不買美國大豆的報復(fù)措施。商務(wù)部14日發(fā)布公告，為反制美國對中國采取海事、物流和造船業(yè)301調(diào)查措施，決定將韓華海洋株式會社5家美國相關(guān)子公司列入反制清單。

大豆方面，Conab:10月14日，機構(gòu)月報預(yù)計25/26年度巴西大豆產(chǎn)量1.776億噸，前月1.776億噸，24/25年度1.714817億噸；其中，收割面積4907.4萬公頃，24/25年度4734.65萬公頃；單產(chǎn)為3.62噸/公頃，24/25年度3.622噸/公頃。USDA恢復(fù)每周晚的出口檢驗報告，截至10月9日當周，美豆25/26年度年度累計出口檢測404萬噸，較去同增幅縮至48萬噸，進度8.81%。

菜籽方面，加拿大馬尼托巴省省長基紐致信加拿大總理卡尼，要求聯(lián)邦政府取消對中國電動汽車征收的100%關(guān)稅。

交易策略上，自國慶長假以來，美政府對中方關(guān)于APEC會議的預(yù)期，時而施壓、時而緩和，在此大膽預(yù)判“美對中的威逼態(tài)度，只是為APEC會晤提供些許鋪墊”，即中美仍有望在APEC會議上達成一定程度的休戰(zhàn)，很可能“采購少量美豆”也會在APEC會議上變成協(xié)議條款?！百I入豆粕2601-C-2950且賣出豆粕2601-C-3050”，牛市價差組合，短期持有。

能化板塊

品種：原油

日內(nèi)觀點：弱勢震蕩

中期觀點：承壓運行

參考策略：賣出SC2512虛值看漲期權(quán)

核心邏輯：

供應(yīng)端，OPEC+在四季度繼續(xù)維持增產(chǎn)策略，11月增加產(chǎn)量與10月份相同，但在石油消費淡季繼續(xù)擴能加劇了供應(yīng)過剩格局。IEA月報報告認為隨著大量原油運輸船駛向交易中心及儲運中心，全球石油庫存即將快速回升，石油供應(yīng)過剩將更為顯著。中東市場，一方面，伊拉克經(jīng)土耳其管道的石油供應(yīng)在中斷兩年半后恢復(fù)每日19萬桶流量輸送。另一方面，市場仍擔憂地緣不穩(wěn)定因素擾亂市場，美國積極推進加沙地區(qū)?；饏f(xié)議進程，目前加沙第二階段?；饏f(xié)議談判已啟動。受到近期鉆井平臺數(shù)量止跌回升影響，美國原油產(chǎn)量上升至1360萬桶/日以上，創(chuàng)三個季度以來新高，遠期來看，由于頁巖油生產(chǎn)成本優(yōu)勢不足，美國原油產(chǎn)量增長將明顯放緩。

需求端，美國經(jīng)濟仍具一定韌性以及貿(mào)易政策的滯后效應(yīng)，美國汽柴油裂解價差位于三年同期中高位置，目前美國煉廠開工率歷史同期高位。進入10月份，美國煉廠開工將季節(jié)性快速下滑，原油加工需求亦將邊際下降。中國主營煉廠開工率繼續(xù)攀升至五年同期最高位，地?zé)掗_工連續(xù)兩周下降。進入四季度，部分煉油廠將進行檢修，預(yù)計影響部分加工需求。但另一方面，當前油價水平以及石油低庫存狀態(tài)，仍支持中國石油儲備需求。

庫存端，美國商業(yè)原油庫存連續(xù)兩周累庫，汽油及餾分庫存開始下降。遠期來看，受到加工利潤收縮、產(chǎn)油國繼續(xù)增產(chǎn)影響，Brent-WTI價差收縮，美原油出口受阻，四季度石油庫存或加速累庫。

展望后市，當前原油市場面臨多重壓力，一方面季節(jié)性石油消費淡季，一方面OPEC+維持增產(chǎn)策略，IEA最新月報上調(diào)供應(yīng)預(yù)測下調(diào)需求預(yù)測，認為供應(yīng)過剩格局更為嚴峻，因此國際油價震蕩偏弱運行態(tài)勢短期難以改變。關(guān)注中東地緣局勢及美聯(lián)儲政策預(yù)期對油價階段性支撐。

品種：PVC

日內(nèi)觀點：偏弱運行

中期觀點：價格重心下移

參考策略：PVC 1-5 反套

核心邏輯：

1、成本方面，成本方面，內(nèi)蒙古地區(qū)的有序用電政策有所加強，導(dǎo)致電石市場供應(yīng)區(qū)域性減少明顯，生產(chǎn)企業(yè)貨源緊張，市場價格受到提振，截至10月14日，內(nèi)蒙古烏海地區(qū)電石價格為2450元/噸，環(huán)比提高25元/噸。

2、供應(yīng)方面，存量裝置開工率已攀升至年內(nèi)新高，且9月新投產(chǎn)的裝置，如青島海灣、甘肅耀望將于10月量產(chǎn)，預(yù)計PVC產(chǎn)量或?qū)⑦_到年內(nèi)高位，截至10月10日，PVC周度行業(yè)開工率為82.63%，環(huán)比提高3.66個百分點，周度產(chǎn)量為50.36萬噸，環(huán)比提高0.83萬噸，增幅1.68%。

3、需求方面，國內(nèi)需求放緩，長假前后中下游企業(yè)備貨意愿不強，截至10月10日，PVC生產(chǎn)企業(yè)周度預(yù)售訂單量為58.31萬噸，周度環(huán)比下降19.27萬噸，降幅24.84%，“金九銀十”是PVC下游制品行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，但由于地產(chǎn)行業(yè)形勢不佳，旺季需求基本落空，截至10月10日，PVC下游工廠綜合開工率為39.21%，環(huán)比上周下降8.55個百分點；出口方面，中美貿(mào)易摩擦重新升級，疊加印度反傾銷政策影響，預(yù)計PVC出口將承壓。

4、庫存方面，節(jié)后PVC庫存增加，目前仍舊位于累庫周期，在供強需弱的格局下，若沒有出口端超預(yù)期的表現(xiàn)或上游明顯減產(chǎn)動作，累庫將延續(xù)，截至10月10日，國內(nèi)PVC周度社會庫存55.70萬噸，環(huán)比提高3.59%，同比提高15.06%。

5、展望后市，PVC產(chǎn)業(yè)供需矛盾增加，存量裝置高負荷運行，疊加新裝置產(chǎn)量釋放，預(yù)計供應(yīng)將創(chuàng)年內(nèi)新高，而內(nèi)需難有預(yù)期，外需受中美貿(mào)易摩擦和印度反傾銷稅影響，PVC庫存積累，在供需偏空的情況下，PVC價格承壓。

薛麗冰 期貨從業(yè)資格證號：F03090983，期貨投資咨詢證書：Z0016886；

馬琛 期貨從業(yè)資格證號：F03095619，期貨投資咨詢證書：Z0017388；

黎俊 期貨從業(yè)資格證號：F03095786，期貨投資咨詢證書：Z0017393；

蘇航 期貨從業(yè)資格證號：F03113318，期貨投資咨詢證書：Z0018777；

鄭航 期貨從業(yè)資格證號：F03101899，期貨投資咨詢證書：Z0021211；

鐘錫龍 期貨從業(yè)資格證號：F03114707，期貨投資咨詢證書：Z0022458。