股指期貨、期權

品種：IF、IH、IC、IM

日內觀點：偏強運行

中期觀點：震蕩上行

參考策略：

1、IF2512多單持有

2、維持背靠8月初低位賣出股指虛值看跌期權

核心邏輯：

1、美聯(lián)儲降息周期帶來增量資金。美聯(lián)儲理事鮑曼在 10 月 14 日明確表示，預計年內還將有兩次降息，市場對 10 月 28 日議息會議降息 25 個基點的概率已升至 94.6%，在美元走弱預期下，資金繼續(xù)加速流入新興市場。

2、政策預期升溫，市場風險偏好上升。臨近二十屆四中全會，國內政策托底預期升溫，隨著美聯(lián)儲降息周期開啟與國內政策加碼，A 股有望延續(xù)慢牛格局。兩融余額再創(chuàng) 24469 億元歷史新高，單日增長 26 億元，顯示投資者風險偏好處于高位。

品種：銅

日內觀點：震蕩偏弱

中期觀點：寬幅震蕩

參考策略：偏弱操作思路

核心邏輯：

宏觀方面，根據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”數(shù)據(jù)，市場預計美聯(lián)儲10月降息25個基點的概率高達98.3%。11月，美國法院將對特朗普關稅政策的合法性進行裁決。

供給方面，全球多礦山產量調降。秘魯8月銅產量同比減少1.6%，至242,740噸2025年前8個月，秘魯銅產量約為181萬噸，同比增長2.6%。Taseko旗下的Gibraltar礦今年銅產量預計達1.2億至1.3億磅。第三季度銅產量達到2760萬磅（含90萬磅陰極銅），較上一季度增長了39%。 但由于TC持續(xù)處于低位，日本西班牙韓國煉企面臨生存危機，精煉銅產量難以快速提升。

需求方面，9月全國乘用車市場零售224.1萬輛，同比增長6.3%，環(huán)比增長11.0%。今年以來累計零售1,700.5萬輛，同比增長9.2%，再破歷史峰值。近期銅價劇烈波動抑制下游需求。

庫存方面，10月16日，LME銅庫存-900噸至137450噸。上期所銅倉單-125噸至44406噸。國際銅BC增加299噸至15393噸。

展望后市，美聯(lián)儲降息預期與印尼智利剛果銅礦運營中斷共同推動銅價短期走強，但高銅價對下游新增訂單構成抑制，并且需警惕美國法院對關稅政策的裁定，屆時或引發(fā)COMEX銅市拋售行為。

風險點：全球金融市場不穩(wěn)定、礦山產量受到擾動、美國關稅政策生變。

品種：工業(yè)硅

日內觀點：區(qū)間波動，運行區(qū)間：8500-8000

中期觀點：區(qū)間運行，運行區(qū)間：8000-9000 

參考策略：偏多思路對待

核心邏輯：

1、供應方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，9月我國工業(yè)硅產量為42.08萬噸，同比下降7.33%。

2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，9月，多晶硅產量為13萬噸，同比下降0.15%。

3、庫存方面，截至10月9日，我國工業(yè)硅社會庫存為54.5萬噸，依然處于近7年同期最高位，利空硅價。

品種：多晶硅

日內觀點：震蕩偏強，運行區(qū)間：5.2萬-5.4萬

中期觀點：區(qū)間波動，運行區(qū)間：4.5萬-6.5萬 

參考策略：偏多思路對待

核心邏輯：

1、供應方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，9月，多晶硅產量為13.17萬噸，同比下降0.15%。

2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，9月我國硅片產量59.05GW，同比增加26.53%。

3、庫存方面，截至10月9日，多晶硅社會庫存為24萬噸，庫存水平維持穩(wěn)定。

4、能源一號獨家獲悉，籌備多日的多晶硅“收儲”平臺公司或在本月敲定，成立在即。正式消息或將在稍后公布。目前該平臺的共管賬號或已成立，預計未來百萬噸多晶硅產能或將退出，消息利好。

品種：鋁

日內觀點：偏強運行，運行區(qū)間：20800-21200

中期觀點：高位運行，運行區(qū)間：19500-21500

參考策略：賣出AL2511-P-19300

核心邏輯：

1、2017年供給側改革，規(guī)定我國電解鋁產能上限為4500萬噸。據(jù)阿拉丁資訊，2025年8月我國電解鋁運行產能為4437.9萬噸，產能增加空間十分有限。供應端為價格提供較強支撐。

2、社會庫存方面，截至10月13日，SMM統(tǒng)計的5地電解鋁社會庫存為65.1萬噸，較上周無變化。去年同期庫存為64.6萬噸。當前庫存處于5年同期的第3高位。

3、9月，汽車產銷分別完成327.6萬輛和322.6萬輛，環(huán)比分別增長16.4%和12.9%，同比分別增長17.1%和14.9%。汽車產銷歷史同期首次超過300萬輛，月度同比增速已連續(xù)5個月保持10%以上。1-9月，汽車產銷分別完成2433.3萬輛和2436.3萬輛，同比分別增長13.3%和12.9%，產銷量增速較1-8月分別擴大0.6和0.3個百分點。汽車市場表現(xiàn)向好，亦利好鋁價。

品種：碳酸鋰

日內觀點：偏強運行，運行區(qū)間：7.45萬-7.6萬

中期觀點：區(qū)間波動，運行區(qū)間：7.0萬-9.0萬

參考策略：偏多思路對待

核心邏輯：

1、現(xiàn)貨方面，據(jù)上海有色網(wǎng)最新報價顯示，10月16日，碳酸鋰（99.5% 電池級/國產）價格持平報7.29萬元/噸，近5日累計跌550.0元，近30日累計跌8620.0元。

2、 供應方面，2025年9月，我國電池級碳酸鋰產量為67240噸，同比增加74.42%，供應壓力依然較大。

3、 庫存方面，截至9月30日，我國碳酸鋰總庫存為94539噸，其中下游庫存為61609噸，冶煉廠庫存為32390噸。總庫存水平依然較高，利空碳酸鋰價格。

4、 9月，新能源汽車產銷分別完成161.7萬輛和160.4萬輛，同比分別增長23.7%和24.6%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的49.7%。1-9月，新能源汽車產銷分別完成1124.3萬輛和1122.8萬輛，同比分別增長35.2%和34.9%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的46.1%。新能源汽車數(shù)據(jù)向好，利好碳酸鋰價格。

品種：鐵礦石

日內觀點：弱勢震蕩

中期觀點：承壓下行

參考策略：

1、賣出鐵礦01合約虛值看漲期權（行權價830-840）；

2、期貨01合約以偏空操作思路為主。

核心邏輯：

1、供應端因近期外礦發(fā)運明顯增長，近四周全球主要港口鐵礦石發(fā)貨量13286.7萬噸，同比+5.00%，處于2021年以來同期最高位，預計10月下旬前我國鐵礦進口量將逐漸上升。需求端因近期樣本高爐鋼廠利潤回落，盈利占比回落至56.28%，鋼廠生產意愿降低，不利于鐵礦需求。

2、因臨近幾內亞西芒杜鐵礦、西非姆巴拉姆-納貝巴鐵礦等項目投產，全球鐵礦市場或逐漸進入供應過剩階段。下游鋼鐵需求增長前景不明朗，遠期國內鋼廠新增產能年增速受限于4%指標，后續(xù)國內鐵礦市場面臨供增需減壓力，預計礦價難有大漲，建議賣出虛值看漲期權以賺取時間價值收益。

品種：焦煤、焦炭

日內觀點：短期震蕩反彈

中期觀點：上行驅動不足

參考策略：

焦煤、焦炭01合約背靠前高位賣出場外虛值看漲期權

核心邏輯：

1、下游粗鋼減產導致焦炭產能階段過剩，焦炭價格緊跟成本端焦煤價格變動，而焦煤價格仍總體上反映市場對煤炭供需預期。

2、供應端，近期主產區(qū)陜西個別民營煤礦停產，但國內原煤整體產量正常，且當前價格高企易導致長期供應逐漸放量，如蒙古、印尼對華出口煤炭數(shù)量增長。

3、需求端，受降溫影響，火力發(fā)電廠進入冬儲補庫階段，因此煤炭現(xiàn)貨市場賣方短期挺價意愿較強，但隨著全國氣溫逐漸降低，火電耗煤需求季節(jié)性走弱，并拖累煤炭整體需求轉淡。

4、庫存方面，樣本礦山原煤庫存446.35萬噸，環(huán)比+0.56%，同比+12.11%，庫存天數(shù)回升至17.23天，處于近5年同期高位，由于煤炭供增需減驅動仍存，后續(xù)煤炭庫存壓力將更難消化，導致原煤及下游焦煤、焦炭價格上行驅動不足。

品種：螺紋鋼、熱軋卷板

日內觀點：弱勢震蕩

中期觀點：震蕩下行

參考策略：

1、賣出螺紋鋼01合約虛值看漲期權（參考行權價3250-3400）；

2、逢高介入螺紋鋼、熱軋卷板01合約空單。

核心邏輯：

1、原料基本面驅動轉弱，價格承壓運行。煤焦方面，當前價格走勢仍主要反映煤炭市場供需關系，短期雖有政策預期炒作支撐價格走強，但后市仍需觀察具體政策落地情況，且目前已逐漸進入煤炭需求淡季，不利于其價格繼續(xù)走強。鐵礦方面，隨著海外供應量增長，鐵礦港口庫存壓力增大，將利空鐵礦價格及鋼價成本。

2、鋼材基本面驅動偏弱。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計的表觀消費量仍處于近5年同期低位，其主要受建材方面拖累，百年建筑調研的樣本建筑項目資金到位率仍低于去年且不足6成，施工放緩拖累建材消費，導致鋼材整體需求偏弱，或呈現(xiàn)“旺季不旺，淡季更淡”格局。鋼板材需求雖有增長，但國內粗鋼產量累計同比減少2.8%（因我國鋼材凈出口，故知鋼材總需求下滑），表明板材需求增量不足以對沖建材需求減量。

3、庫存方面，中鋼協(xié)企業(yè)粗鋼庫存處于高位運行，螺卷庫存水平較前期明顯上升，其中熱軋卷板庫存處于近5年同期最高位附近，鋼材市場潛在拋壓增大，不僅導致鋼價上行驅動不足，且下行風險仍存，建議賣出虛值看漲期權，期貨以偏空操作思路為主。

    品種：白糖

日內觀點：低位震蕩

中期觀點：先揚后抑

參考策略：暫時觀望

核心邏輯：

國際方面，據(jù)標準普爾全球大宗商品洞察（S&P Global Commodity Insights）近期調查結果顯示，預計巴西中南部地區(qū)9月下半月甘蔗壓榨量為4012萬噸，同比增加3.3%；預計食糖產量為305萬噸，同比增加7.7%。然而，該機構預計，TRS將同比下降5.2%至155.17公斤/噸。印度方面，2024/25榨季截至9月底已出口食糖77.5萬噸。針對后續(xù)市場安排，全印度食糖貿易協(xié)會（AISTA） 當前呼吁印度政府：一是允許2025/26榨季（2025年10月至2026年9月）的食糖出口；二是要求在2025年11月前明確公布該榨季的食糖出口配額。

國內方面，北方甜菜糖陸續(xù)開榨，但廣西糖前期受臺風影響，甘蔗倒伏現(xiàn)象將使增產預期修正?，F(xiàn)貨方面，由于進口糖在三季度大量到港，疊加消費進入淡季，成交偏淡。截止9月末，廣西累計銷糖602.29萬噸，同比增加11.29萬噸；單月銷糖26.66萬噸，同比減少18.68萬噸，產銷率93.16%，同比降2.45%。云南省累計銷糖221.40萬噸，同比增加29.38萬噸，當月銷糖13.17萬噸，同比減少2.23萬噸，產銷率91.53%，同比降2.97%。進口糖方面，據(jù)海關總署數(shù)據(jù)顯示，25年9月上半月關稅配額外原糖實際到港6.1萬噸，9月預報到港46萬噸。

總的來說，外盤小幅反彈或將帶動鄭糖，中長期來看，國內糖價基差收斂，進口糖將填補國內糖的缺口，糖價在成本支撐后，反彈高度受限于25/26榨季食糖過剩預期，以及新糖上市套保壓力。

品種：蛋白粕

日內觀點：豆粕2601繼續(xù)[2875,2975]偏弱震蕩

中期觀點：豆粕2601在11月底前，波動比往年大

參考策略：買入豆粕2601-C-2950且賣出豆粕2601-C-3050_繼續(xù)持有

核心邏輯：

Reuters行業(yè)人士認為，美國總統(tǒng)特朗普的言論對市場的影響“微乎其微”，美國基本已停止自中國進口廢棄食用油，2025年1-8月自中國進口量驟降65%至29萬噸。而當前中國的UCO和生柴出口訂單主要面向歐洲，已不再考慮美國市場。

大豆方面，NOPA月報顯示，9月美國行業(yè)大豆壓榨量升至1.97863億，超出機構預期，較前月增4.2%，較去同增11.6%。截至9月底，美豆油庫存自前月的12.45降至12.43億磅，高于市場平均預期，為九個月低點，但較去同高出16.6%。Safras & Mercado:預計10月巴西大豆出口量達761.1萬噸，去年同期為444.3萬噸，前月696.4萬噸，預計11月巴西大豆出口量降至387.9萬噸。

外媒消息稱，這場近三十年來首次出現(xiàn)的”中國零采購”危機，正將美國大豆產業(yè)推向崩潰邊緣。伊利諾伊州農場主托德·梅因算了一筆賬：”今年種1000英畝大豆，化肥漲了35%，農機燃油貴了20%，算下來每英畝要虧150美元?！鞭r機巨頭約翰迪爾公司三季度財報顯示，農業(yè)機械銷售額同比下滑18%。美國阿肯色大學農業(yè)經濟研究所的數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度全美農場破產申請達88起，較去年同期翻倍，其中大豆主產區(qū)明尼蘇達、伊利諾伊等州的破產率同比激增76%。

交易策略上，自國慶長假以來，美政府對中方關于APEC會議的預期，時而施壓、時而緩和，在此大膽預判“美對中的威逼態(tài)度，只是為APEC會晤提供些許鋪墊”，即中美仍有望在APEC會議上達成一定程度的休戰(zhàn)，很可能“采購少量美豆”也會在APEC會議上變成協(xié)議條款。“買入豆粕2601-C-2950且賣出豆粕2601-C-3050”，牛市價差組合，短期持有。

品種：原油

日內觀點：弱勢震蕩

中期觀點：承壓運行

參考策略：賣出SC2512虛值看漲期權

核心邏輯：

供應端，OPEC+在四季度繼續(xù)維持增產策略，11月增加產量與10月份相同，但在石油消費淡季繼續(xù)擴能加劇了供應過剩格局。IEA月報報告認為隨著大量原油運輸船駛向交易中心及儲運中心，全球石油庫存即將快速回升，石油供應過剩將更為顯著。中東市場，一方面，伊拉克經土耳其管道的石油供應在中斷兩年半后恢復每日19萬桶流量輸送。另一方面，市場仍擔憂地緣不穩(wěn)定因素擾亂市場，美國積極推進加沙地區(qū)停火協(xié)議進程，目前加沙第二階段?；饏f(xié)議談判已啟動。受到近期鉆井平臺數(shù)量止跌回升影響，美國原油產量上升至1360萬桶/日以上，創(chuàng)三個季度以來新高，遠期來看，由于頁巖油生產成本優(yōu)勢不足，美國原油產量增長將明顯放緩。

需求端，美國經濟仍具一定韌性以及貿易政策的滯后效應，美國汽柴油裂解價差位于三年同期中高位置，目前美國煉廠開工率歷史同期高位。進入10月份，美國煉廠開工將季節(jié)性快速下滑，原油加工需求亦將邊際下降。中國主營煉廠開工率繼續(xù)攀升至五年同期最高位，地煉開工連續(xù)兩周下降。進入四季度，部分煉油廠將進行檢修，預計影響部分加工需求。但另一方面，當前油價水平以及石油低庫存狀態(tài)，仍支持中國石油儲備需求。

庫存端，美國商業(yè)原油庫存連續(xù)兩周累庫，汽油及餾分庫存開始下降。遠期來看，受到加工利潤收縮、產油國繼續(xù)增產影響，Brent-WTI價差收縮，美原油出口受阻，四季度石油庫存或加速累庫。

展望后市，當前原油市場面臨多重壓力，一方面季節(jié)性石油消費淡季，一方面OPEC+維持增產策略，IEA最新月報上調供應預測下調需求預測，認為供應過剩格局更為嚴峻，因此國際油價震蕩偏弱運行態(tài)勢短期難以改變。關注中東地緣局勢及美聯(lián)儲政策預期對油價階段性支撐。

品種：PVC

日內觀點：低位回暖

中期觀點：趨勢偏空

參考策略：PVC 1-5 反套

核心邏輯：

1、成本方面，成本方面，內蒙古地區(qū)的有序用電政策有所加強，導致電石市場供應區(qū)域性減少明顯，生產企業(yè)貨源緊張，截至10月16日，內蒙古烏海地區(qū)電石價格為2400元/噸，環(huán)比提高25元/噸。

2、供應方面，存量裝置開工率已攀升至年內新高，且9月新投產的裝置，如青島海灣、甘肅耀望將于10月量產，預計PVC產量或將達到年內高位，截至10月10日，PVC周度行業(yè)開工率為82.63%，環(huán)比提高3.66個百分點，周度產量為50.36萬噸，環(huán)比提高0.83萬噸，增幅1.68%。

3、需求方面，國內需求放緩，長假前后中下游企業(yè)備貨意愿不強，截至10月10日，PVC生產企業(yè)周度預售訂單量為58.31萬噸，周度環(huán)比下降19.27萬噸，降幅24.84%，“金九銀十”是PVC下游制品行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，但由于地產行業(yè)形勢不佳，旺季需求基本落空，截至10月10日，PVC下游工廠綜合開工率為39.21%，環(huán)比上周下降8.55個百分點；出口方面，中美貿易摩擦重新升級，疊加印度反傾銷政策影響，預計PVC出口將承壓。

4、庫存方面，節(jié)后PVC庫存增加，目前仍舊位于累庫周期，在供強需弱的格局下，若沒有出口端超預期的表現(xiàn)或上游明顯減產動作，累庫將延續(xù)，截至10月10日，國內PVC周度社會庫存55.70萬噸，環(huán)比提高3.59%，同比提高15.06%。

5、展望后市，10月有較多PVC裝置檢修計劃，供應邊際收縮，但新裝置投產帶來的供應增量較大，節(jié)后下游需求回升，但訂單始終有限，當前臨近四中全會召開時間點，市場可能受到宏觀情緒的擾動。