主要品種策略早餐

（2025.10.20）

01金融期貨和期權(quán)
金融期貨和期權(quán)
股指期貨、期權(quán)
品種：IF、IH、IC、IM
日內(nèi)觀點：短期回調(diào)震蕩
中期觀點：上行驅(qū)動仍存
參考策略：
1、IF2512多單持有
2、維持背靠8月初低位賣出股指虛值看跌期權(quán)
核心邏輯：
1、資金邊際收緊，外部事件擾動等因素致股指短期回調(diào)。央行于17日當日開展1648億元7天期逆回購，但4090億元逆回購到期導(dǎo)致凈回籠2442億元，市場流動性預(yù)期轉(zhuǎn)向謹慎。美國對中國半導(dǎo)體設(shè)備出口管制加碼的傳聞等外部事件，進一步擾動短期市場風(fēng)險偏好，股指市場日內(nèi)回調(diào)震蕩。
2、政策托底預(yù)期仍存。滬深兩市兩融余額為24571.96億元，較前一交易日微增0.32%，單日融資凈買入額為75.91億元，連續(xù)4個交易日累計凈買入154.20億元，顯示杠桿資金對市場中長期走勢仍持樂觀態(tài)度。此外，臨近二十屆四中全會，國內(nèi)政策托底預(yù)期升溫，隨著美聯(lián)儲降息周期開啟與國內(nèi)政策加碼逐漸落地，A股上行驅(qū)動仍存。


02商品期貨和期權(quán)
金屬及新能源材料板塊
品種：鎳
日內(nèi)觀點：震蕩
中期觀點：震蕩
參考策略：賣出寬跨式期權(quán)策略
核心邏輯：
宏觀方面，美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，市場預(yù)測10月降息概率極高，年內(nèi)可能累計降息50個基點。此舉旨在應(yīng)對區(qū)域銀行事件帶來的金融風(fēng)險，為市場提供流動性支持，對大宗商品價格構(gòu)成宏觀利好。
供給方面，全球鎳市供應(yīng)過剩格局持續(xù)加劇。2025年1-8月，全球精煉鎳供應(yīng)過剩量高達30.51萬噸，遠超機構(gòu)預(yù)期。國內(nèi)供應(yīng)同樣邊際寬松，鎳礦進口量同比顯著增長，港口庫存處于中高位。盡管印尼政策帶來短期擾動，但礦價整體堅挺。目前僅國內(nèi)紅土鎳礦工藝生產(chǎn)精煉鎳有豐厚利潤，刺激國內(nèi)產(chǎn)量同比大幅增長37.48%，成為全球供應(yīng)的重要增量。
需求方面， 需求端表現(xiàn)分化，整體復(fù)蘇力度不足。不銹鋼方面，作為鎳主要消費領(lǐng)域，“金九銀十”旺季需求未兌現(xiàn)，鋼廠利潤出現(xiàn)倒掛，導(dǎo)致其對高鎳鐵價格接受度走弱，進而壓制鎳價。盡管出口因歐盟碳稅出現(xiàn)短期沖量，但后續(xù)面臨更嚴峻的關(guān)稅壁壘，前景不容樂觀。電池電鍍方面，需求呈現(xiàn)觸底反彈跡象。硫酸鎳產(chǎn)量環(huán)比回升，受益于新能源汽車銷量的高增速。美國可能延長汽車零部件關(guān)稅豁免，有望提振汽車產(chǎn)業(yè)鏈需求。合金方面，全球汽車產(chǎn)銷增長形成支撐，但電子計算機領(lǐng)域需求疲軟形成拖累。庫存方面： 供需失衡直接體現(xiàn)為顯性庫存的持續(xù)累積。無論是上期所還是LME的鎳庫存，均同比大幅增長并處于多年高位，高庫存對鎳價上行形成強力壓制。
展望后市， 鎳價短期內(nèi)預(yù)計難以擺脫震蕩格局。美聯(lián)儲降息預(yù)期與汽車需求潛在回暖可能帶來底部支撐與上行動力；然而，全球范圍內(nèi)巨大的供應(yīng)過剩壓力以及居高不下的顯性庫存，將嚴重制約價格的上漲空間。多空因素交織下，鎳價上行阻力重重。
風(fēng)險點：全球金融市場不穩(wěn)定、礦山產(chǎn)量受到擾動、美國關(guān)稅政策生變。

品種：工業(yè)硅
日內(nèi)觀點：區(qū)間波動，運行區(qū)間：8400-8600
中期觀點：區(qū)間運行，運行區(qū)間：8000-9000 
參考策略：偏多思路對待
核心邏輯：
1、供應(yīng)方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，9月我國工業(yè)硅產(chǎn)量為42.08萬噸，同比下降7.33%。
2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，9月，多晶硅產(chǎn)量為13萬噸，同比下降0.15%。
3、庫存方面，截至10月9日，我國工業(yè)硅社會庫存為54.5萬噸，依然處于近7年同期最高位，利空硅價。
4、多晶硅價格偏強運行，提振工業(yè)硅價格。

品種：多晶硅
日內(nèi)觀點：震蕩偏強，運行區(qū)間：5.2萬-5.4萬
中期觀點：區(qū)間波動，運行區(qū)間：4.5萬-6.5萬 
參考策略：偏多思路對待
核心邏輯：
1、供應(yīng)方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，9月，多晶硅產(chǎn)量為13.17萬噸，同比下降0.15%。
2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，9月我國硅片產(chǎn)量59.05GW，同比增加26.53%。
3、庫存方面，截至10月9日，多晶硅社會庫存為24萬噸，庫存水平維持穩(wěn)定。
4、能源一號獨家獲悉，籌備多日的多晶硅“收儲”平臺公司或在本月敲定，成立在即。正式消息或?qū)⒃谏院蠊肌Ｄ壳霸撈脚_的共管賬號或已成立，預(yù)計未來百萬噸多晶硅產(chǎn)能或?qū)⑼顺觯⒗谩?/span>

品種：鋁
日內(nèi)觀點：偏強運行，運行區(qū)間：20800-21200
中期觀點：高位運行，運行區(qū)間：19500-21500
參考策略：賣出AL2511-P-19300
核心邏輯：
1、2017年供給側(cè)改革，規(guī)定我國電解鋁產(chǎn)能上限為4500萬噸。據(jù)阿拉丁資訊，2025年9月我國電解鋁運行產(chǎn)能為4444.9萬噸，產(chǎn)能增加空間十分有限。供應(yīng)端為價格提供較強支撐。
2、社會庫存方面，截至10月16日，SMM統(tǒng)計的5地電解鋁社會庫存為62.6萬噸，較上周下降2.50萬噸。去年同期庫存為64.6萬噸。當前庫存處于5年同期的第2低位。
3、9月，汽車產(chǎn)銷分別完成327.6萬輛和322.6萬輛，環(huán)比分別增長16.4%和12.9%，同比分別增長17.1%和14.9%。汽車產(chǎn)銷歷史同期首次超過300萬輛，月度同比增速已連續(xù)5個月保持10%以上。1-9月，汽車產(chǎn)銷分別完成2433.3萬輛和2436.3萬輛，同比分別增長13.3%和12.9%，產(chǎn)銷量增速較1-8月分別擴大0.6和0.3個百分點。汽車市場表現(xiàn)向好，亦利好鋁價。

品種：碳酸鋰
日內(nèi)觀點：偏強運行，運行區(qū)間：7.5萬-7.7萬
中期觀點：區(qū)間波動，運行區(qū)間：7.0萬-9.0萬
參考策略：偏多思路對待
核心邏輯：
1、據(jù)上海有色網(wǎng)最新報價顯示，10月17日，碳酸鋰（99.5% 電池級/國產(chǎn)）價格漲430.0元報7.34萬元/噸，近5日累計跌120.0元，近30日累計跌6570.0元。
2、 供應(yīng)方面，2025年9月，我國電池級碳酸鋰產(chǎn)量為67240噸，同比增加74.42%，供應(yīng)壓力依然較大。
3、 庫存方面，截至9月30日，我國碳酸鋰總庫存為94539噸，其中下游庫存為61609噸，冶煉廠庫存為32390噸?？値齑嫠揭廊惠^高，利空碳酸鋰價格。
4、 9月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成161.7萬輛和160.4萬輛，同比分別增長23.7%和24.6%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的49.7%。1-9月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成1124.3萬輛和1122.8萬輛，同比分別增長35.2%和34.9%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的46.1%。新能源汽車數(shù)據(jù)向好，利好碳酸鋰價格。


黑色及建材板塊
品種：鐵礦石
日內(nèi)觀點：弱勢震蕩
中期觀點：承壓下行
參考策略：
1、賣出鐵礦01合約虛值看漲期權(quán)（行權(quán)價830-840）；
2、期貨01合約以偏空操作思路為主。
核心邏輯：
1、供應(yīng)端因近期外礦發(fā)運明顯增長，近四周全球主要港口鐵礦石發(fā)貨量13286.7萬噸，同比+5.00%，處于2021年以來同期最高位，預(yù)計10月下旬前我國鐵礦進口量將逐漸上升。需求端因近期樣本高爐鋼廠利潤回落，盈利占比回落至56.28%，鋼廠生產(chǎn)意愿降低，不利于鐵礦需求。
2、因臨近幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦、西非姆巴拉姆-納貝巴鐵礦等項目投產(chǎn)，全球鐵礦市場或逐漸進入供應(yīng)過剩階段。下游鋼鐵需求增長前景不明朗，遠期國內(nèi)鋼廠新增產(chǎn)能年增速受限于4%指標，后續(xù)國內(nèi)鐵礦市場面臨供增需減壓力，預(yù)計礦價難有大漲，建議賣出虛值看漲期權(quán)以賺取時間價值收益。

品種：焦煤、焦炭
日內(nèi)觀點：短期震蕩反彈
中期觀點：上行驅(qū)動不足
參考策略：
焦煤、焦炭01合約背靠前高位賣出場外虛值看漲期權(quán)
核心邏輯：
1、下游粗鋼減產(chǎn)導(dǎo)致焦炭產(chǎn)能階段過剩，焦炭價格緊跟成本端焦煤價格變動，而焦煤價格仍總體上反映市場對煤炭供需預(yù)期。
2、供應(yīng)端，近期主產(chǎn)區(qū)陜西個別民營煤礦停產(chǎn)，但國內(nèi)原煤整體產(chǎn)量正常，且當前價格高企易導(dǎo)致長期供應(yīng)逐漸放量，如蒙古、印尼對華出口煤炭數(shù)量增長。
3、需求端，受降溫影響，火力發(fā)電廠進入冬儲補庫階段，因此煤炭現(xiàn)貨市場賣方短期挺價意愿較強，但隨著全國氣溫逐漸降低，火電耗煤需求季節(jié)性走弱，并拖累煤炭整體需求轉(zhuǎn)淡。
4、庫存方面，本周樣本礦山原煤庫存461.41萬噸，環(huán)比+3.37%，同比+15.21%，相比前期低位整體回升。庫存天數(shù)回升至21.04天，處于近5年同期高位，由于煤炭供增需減驅(qū)動仍存，后續(xù)煤炭庫存壓力將更難消化，導(dǎo)致原煤及下游焦煤、焦炭價格上行驅(qū)動不足。

品種：螺紋鋼、熱軋卷板
日內(nèi)觀點：弱勢震蕩
中期觀點：震蕩下行
參考策略：
1、賣出螺紋鋼01合約虛值看漲期權(quán)（參考行權(quán)價3250-3400）；
2、逢高介入螺紋鋼、熱軋卷板01合約空單。
核心邏輯：
1、原料基本面驅(qū)動轉(zhuǎn)弱，價格承壓運行。煤焦方面，當前價格走勢仍主要反映煤炭市場供需關(guān)系，短期雖有政策預(yù)期炒作支撐價格走強，但后市仍需觀察具體政策落地情況，且目前已逐漸進入煤炭需求淡季，不利于其價格繼續(xù)走強。鐵礦方面，隨著海外供應(yīng)量增長，鐵礦港口庫存壓力增大，將利空鐵礦價格及鋼價成本。
2、鋼材基本面驅(qū)動偏弱。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計的表觀消費量仍處于近5年同期低位，其主要受建材方面拖累，百年建筑調(diào)研的樣本建筑項目資金到位率仍低于去年且不足6成，施工放緩?fù)侠劢ú南M，導(dǎo)致鋼材整體需求偏弱，或呈現(xiàn)“旺季不旺，淡季更淡”格局。鋼板材需求雖有增長，但國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量累計同比減少2.8%（因我國鋼材凈出口，故知鋼材總需求下滑），表明板材需求增量不足以對沖建材需求減量。
3、庫存方面，中鋼協(xié)企業(yè)粗鋼庫存處于高位運行，螺卷庫存水平較前期明顯上升，其中熱軋卷板庫存處于近5年同期最高位附近，鋼材市場潛在拋壓增大，不僅導(dǎo)致鋼價上行驅(qū)動不足，且下行風(fēng)險仍存，建議賣出虛值看漲期權(quán)，期貨以偏空操作思路為主。


養(yǎng)殖、畜牧及軟商品板塊
品種：白糖
日內(nèi)觀點：（5320，5480）區(qū)間震蕩
中期觀點：（5300，5800）區(qū)間震蕩
參考策略：區(qū)間操作
核心邏輯：
在原油大跌和特朗普對巴西加征關(guān)稅雙重壓力下，原糖破位下跌，上周原糖最低位15.36美分/磅，隨后原糖低位震蕩。截止10月17日，ICE原糖主力報收于15.67美分/磅，周環(huán)比下降2.67%。鄭糖跟隨原糖震蕩走弱，底部支撐較強，最低位5382元/噸。截止10月17日，主力合約報收于5412元/噸，主力合約持倉量激增至44萬手左右。
國際方面，巴西最新產(chǎn)糖數(shù)據(jù)顯示9月下半月食糖生產(chǎn)追平去年同期，庫存累加至1205萬噸，或有利于后續(xù)食糖出口，預(yù)計10月份巴西食糖出口量價均提升。印度和泰國方面，天氣利好食糖生產(chǎn)，疊加種植面積同比增加，均具備豐產(chǎn)預(yù)期。印度官方數(shù)據(jù)顯示24/25榨季出口77.5萬噸，同時印度糖協(xié)呼吁11月份之前確認25/26榨季食糖出口配額。
國內(nèi)方面，北方甜菜糖陸續(xù)開榨，但廣西和廣東前期受臺風(fēng)影響，甘蔗倒伏現(xiàn)象將使增產(chǎn)預(yù)期修正?，F(xiàn)貨方面，由于進口糖在三季度大量到港，疊加消費進入淡季，成交偏淡。期現(xiàn)雙弱，截止10月16日，廣西制糖集團報價5720~5810元/噸；云南制糖集團報價5640~5690元/噸；加工糖廠主流報價區(qū)間5840~6000元/噸?；顬?03元/噸，月度下跌19元/噸。
總的來說，鄭糖跟隨原糖下落，下方受制糖成本支撐。中長期來看，巴西乙醇折糖利潤提升或?qū)⒉焕诎臀魇程浅隹?，以及印度國?nèi)食糖價格高企均對糖價有所支撐，糖價將低位震蕩偏弱。

品種：蛋白粕
日內(nèi)觀點：豆粕2601在[2850,2950]偏弱震蕩
中期觀點：豆粕2601在11月底前，波動比往年大
參考策略：買入豆粕2601的虛值看漲_短期持有
核心邏輯：
上周10月11日，加拿大曼尼托巴省省長基紐致信總理卡尼，建議聯(lián)邦政府取消對中國電動汽車征收的100%關(guān)稅，信中稱“雙邊貿(mào)易戰(zhàn)，對加拿大西部地區(qū)的影響尤為嚴重”。周五17日加拿大外長阿南德飛抵北京，與王毅部長舉行會談，對話持續(xù)數(shù)小時。阿南德表示，愿同中方用好外交、經(jīng)貿(mào)等領(lǐng)域?qū)υ挻枭虣C制……加方堅定支持多邊主義，支持自由貿(mào)易。據(jù)此，上周菜粕顯著下跌，帶動豆粕；而豆二跌幅較小，菜豆油2601價差已經(jīng)顯著下跌至1600元/噸左右。
大豆方面，14日Conab的月報預(yù)計25/26年度巴西大豆產(chǎn)量1.7764億噸，前月1.7767億噸，24/25年度1.7148億噸；其中，收割面積4907.4萬公頃，24/25年度4734.65萬公頃；單產(chǎn)持平24/25。16日阿根廷農(nóng)業(yè)部的月報預(yù)計25/26年度阿根廷大豆播種面積1750萬公頃，去同1800萬公頃。美國農(nóng)業(yè)部長羅林斯16日在白宮表示，美政府目前向農(nóng)民發(fā)放大約130億美元的補償款，是基于2023年與2024年損失。而2025年美國農(nóng)民所需的援助，則需要等到美國政府結(jié)束關(guān)門后才能撥款，具體金額目前仍在評估中。羅林斯強調(diào)，美國必須讓農(nóng)民擺脫對中國的依賴，而特朗普政府的長期目標是通過貿(mào)易協(xié)議，為美國農(nóng)產(chǎn)品尋找非中國市場。目前特朗普政府正在與英國、日本等國家推進貿(mào)易協(xié)議，要求對方在享受較低關(guān)稅待遇的同時，購買美國農(nóng)產(chǎn)品。周末有新聞報道稱美國一大豆筒倉存放865噸后塌庫，引發(fā)農(nóng)業(yè)界熱議。
菜籽方面，加拿大菜籽收割基本完畢，Mysteel顯示加拿大本土商業(yè)庫存已經(jīng)回升至去年同期水平。今年單產(chǎn)實況較為良好，加拿大農(nóng)業(yè)及農(nóng)業(yè)食品部9月產(chǎn)量預(yù)估2002.8萬噸，準確的年度數(shù)值一般在12月初由加拿大統(tǒng)計局公布。烏克蘭冬菜籽已經(jīng)播種，烏副部長稱，正準備為油菜籽和大豆建立免稅出口機制。
交易策略上，月底的APEC中美領(lǐng)導(dǎo)人能否會晤，加拿大外長訪華是否有結(jié)果，直接影響四季度美豆和加菜籽進口預(yù)期；考慮空倉或者短期持有一個豆粕看漲期權(quán)。

能化板塊
品種：原油
日內(nèi)觀點：弱勢震蕩
中期觀點：承壓運行
參考策略：賣出SC2512虛值看漲期權(quán)
核心邏輯：
供應(yīng)端，OPEC+在四季度繼續(xù)維持增產(chǎn)策略，11月增加產(chǎn)量與10月份相同，但在石油消費淡季繼續(xù)擴能加劇了供應(yīng)過剩格局。IEA月報報告認為隨著大量原油運輸船駛向交易中心及儲運中心，全球石油庫存即將快速回升，石油供應(yīng)過剩將更為顯著。中東市場，一方面，伊拉克經(jīng)土耳其管道的石油供應(yīng)在中斷兩年半后恢復(fù)每日19萬桶流量輸送。另一方面，市場仍擔憂地緣不穩(wěn)定因素擾亂市場，美國積極推進加沙地區(qū)?；饏f(xié)議進程，目前加沙第二階段?；饏f(xié)議談判已啟動。受到近期鉆井平臺數(shù)量止跌回升影響，美國原油產(chǎn)量上升至1360萬桶/日以上，創(chuàng)三個季度以來新高，遠期來看，由于頁巖油生產(chǎn)成本優(yōu)勢不足，美國原油產(chǎn)量增長將明顯放緩。
需求端，美國經(jīng)濟仍具一定韌性以及貿(mào)易政策的滯后效應(yīng)，美國汽柴油裂解價差位于三年同期中高位置，目前美國煉廠開工率歷史同期高位。進入10月份，美國煉廠開工將季節(jié)性快速下滑，原油加工需求亦將邊際下降。中國主營煉廠開工率繼續(xù)攀升至五年同期最高位，地?zé)掗_工連續(xù)兩周下降。進入四季度，部分煉油廠將進行檢修，預(yù)計影響部分加工需求。但另一方面，當前油價水平以及石油低庫存狀態(tài)，仍支持中國石油儲備需求。
庫存端，美國商業(yè)原油庫存連續(xù)兩周累庫，汽油及餾分庫存開始下降。遠期來看，受到加工利潤收縮、產(chǎn)油國繼續(xù)增產(chǎn)影響，Brent-WTI價差收縮，美原油出口受阻，四季度石油庫存或加速累庫。
展望后市，當前原油市場面臨多重壓力，一方面季節(jié)性石油消費淡季，一方面OPEC+維持增產(chǎn)策略，IEA最新月報上調(diào)供應(yīng)預(yù)測下調(diào)需求預(yù)測，認為供應(yīng)過剩格局更為嚴峻，因此國際油價震蕩偏弱運行態(tài)勢短期難以改變。關(guān)注中東地緣局勢及美聯(lián)儲政策預(yù)期對油價階段性支撐。

品種：PVC
日內(nèi)觀點：低位回暖
中期觀點：趨勢偏空
參考策略：PVC 1-5 反套
核心邏輯：
1、成本方面，內(nèi)蒙古地區(qū)電石供應(yīng)不穩(wěn)定性加強，有序用電政策導(dǎo)致供應(yīng)不穩(wěn)，市場貨源趨緊，支撐電石價格，截至10月17日，內(nèi)蒙古烏海地區(qū)電石價格為2400元/噸，環(huán)比持平。
2、供應(yīng)方面，上周檢修的PVC裝置增多，如魯泰化學(xué)、山東信發(fā)等企業(yè)，后期行業(yè)將繼續(xù)迎來一輪檢修，屆時供應(yīng)將邊際收縮，截至10月17日，PVC周度行業(yè)開工率為76.69%，環(huán)比下降5.94個百分點，周度產(chǎn)量為46.74萬噸，環(huán)比減少3.62萬噸，降幅7.18%。
3、需求方面，節(jié)后PVC期價持續(xù)走低，影響中下游企業(yè)采購意愿，截至10月17日，PVC生產(chǎn)企業(yè)周度預(yù)售訂單量為55.55萬噸，周度環(huán)比下降2.76萬噸，降幅4.73%，長假結(jié)束后，PVC下游制品企業(yè)逐步復(fù)工，裝置負荷提升，截至10月17日，PVC下游工廠綜合開工率為48.59%，周度環(huán)比提高9.38個百分點；出口方面，印度反傾銷稅最終決定預(yù)計在11月中旬確定，近期中國PVC價格再探新低，出口價格環(huán)比下降，提振簽單量。
4、庫存方面，PVC累庫速度放緩，但目前仍處于歷史高位，庫存壓力較大，在供需過剩背景下，去庫長路漫漫，截至10月17日，國內(nèi)PVC周度社會庫存55.62萬噸，環(huán)比下降0.14%，同比提高15.97%。
5、展望后市，PVC新裝置持續(xù)落地，供應(yīng)增加預(yù)期較為明確，內(nèi)需仍受地產(chǎn)弱周期影響難有改善，而外需面臨海外貿(mào)易政策影響擾動，行業(yè)高位庫存難以去化，總體看PVC自身基本面弱勢格局不改，后期宏觀政策氛圍、黑色系板塊情緒回暖可能會階段性提振PVC市場，但現(xiàn)實面將限制期價上方空間。

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