能化板塊

品種：原油

日內(nèi)觀點(diǎn)：止跌

中期觀點(diǎn)：承壓運(yùn)行

參考策略：賣出SC2512虛值看漲期權(quán)持有

核心邏輯：

供應(yīng)端，OPEC+在四季度繼續(xù)維持增產(chǎn)策略，在石油消費(fèi)淡季加劇了供應(yīng)過(guò)剩格局。IEA月報(bào)最新月報(bào)上調(diào)供應(yīng)預(yù)測(cè)下調(diào)需求預(yù)測(cè)，認(rèn)為供應(yīng)過(guò)剩格局更為嚴(yán)峻。特朗普推遲了與普京的會(huì)晤，被認(rèn)為俄烏和談態(tài)度再度轉(zhuǎn)變，俄油供應(yīng)前景不明朗，支撐了油價(jià)。俄羅斯海運(yùn)原油出口量攀升至29個(gè)月新高，截至10月19日的四周內(nèi)，該國(guó)港口四周平均出口量達(dá)每日382萬(wàn)桶。中東市場(chǎng)，美國(guó)高層積極推動(dòng)加沙第二階段?；饏f(xié)議，但執(zhí)行仍較為脆弱，伊朗方面拒絕接受重啟伊核談判，中東地緣局勢(shì)仍擾動(dòng)交投情緒。受到鉆井平臺(tái)數(shù)量止跌回升影響，美國(guó)原油產(chǎn)量上升至1360萬(wàn)桶/日以上，創(chuàng)三個(gè)季度以來(lái)新高，遠(yuǎn)期來(lái)看，由于頁(yè)巖油生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)不足，美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)將明顯放緩。

需求端，美國(guó)汽柴油裂解價(jià)差仍位于三年同期中高位置，但美國(guó)煉廠開(kāi)工率已開(kāi)始大幅下跌，原油加工需求亦將邊際回落。截止10月10日，美國(guó)煉廠開(kāi)工率在85.7%，環(huán)比下跌6.7個(gè)百分點(diǎn)，目前開(kāi)工率位于五年同期偏低位。中國(guó)主營(yíng)煉廠開(kāi)工率仍位于五年同期最高位，地?zé)掗_(kāi)工連續(xù)三周下降。隨著部分煉油廠進(jìn)入例行檢修，預(yù)計(jì)影響部分加工需求。但另一方面，當(dāng)前油價(jià)水平以及石油低庫(kù)存狀態(tài)，仍支持中國(guó)石油儲(chǔ)備需求。

庫(kù)存端，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存連續(xù)三周累庫(kù)，汽油及餾分油庫(kù)存連續(xù)兩周下降。遠(yuǎn)期來(lái)看，受到加工利潤(rùn)收縮、產(chǎn)油國(guó)繼續(xù)增產(chǎn)影響，Brent-WTI價(jià)差收縮，美原油出口受阻，四季度石油庫(kù)存或加速累庫(kù)。因油價(jià)下跌，特朗普政府計(jì)劃為美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備采購(gòu)100萬(wàn)桶原油。

展望后市，當(dāng)前原油市場(chǎng)基本面疲軟，一方面季節(jié)性石油消費(fèi)淡季，一方面OPEC+維持增產(chǎn)策略，加之中美貿(mào)易局勢(shì)不確定性，因此國(guó)際油價(jià)弱勢(shì)震蕩趨勢(shì)難以改變。關(guān)注加沙?；饏f(xié)議進(jìn)程以及俄油未來(lái)供應(yīng)前景，可為油價(jià)階段性上漲提供支撐，美聯(lián)儲(chǔ)利率政策也從宏觀層面支撐交易情緒。

品種：石油瀝青

日內(nèi)觀點(diǎn)：跟隨成本波動(dòng)

中期觀點(diǎn)：承壓運(yùn)行

參考策略：賣出BU2512-C-3600看漲期權(quán)獲利離場(chǎng)

核心邏輯：

供應(yīng)端，本周地方煉廠生產(chǎn)瀝青虧損加深，國(guó)內(nèi)瀝青廠開(kāi)工率寬幅下降。截止10月21日，山東綜合型獨(dú)立煉廠瀝青生產(chǎn)利潤(rùn)為-371.17元/噸，周度減少45.76元/噸。截止10月21日，國(guó)內(nèi)瀝青廠開(kāi)工率在31.1%，周度寬幅下滑4.7個(gè)百分點(diǎn)，位于六年同期偏低水平。因北方部分地區(qū)持續(xù)降雨，10月份瀝青整體排產(chǎn)量較9月下降，但仍難以改變供應(yīng)偏寬松格局。產(chǎn)量方面，截至10月21日，國(guó)內(nèi)周度生產(chǎn)瀝青55.2萬(wàn)噸，周度寬幅下滑7.2萬(wàn)噸。今年前9個(gè)月國(guó)內(nèi)瀝青累計(jì)產(chǎn)量在2157.19萬(wàn)噸，同比增加12.2%。

需求端，需求端整體改善乏力，金九銀十呈現(xiàn)旺季不旺特征。北方部分地區(qū)持續(xù)降雨，影響施工，目前有一些項(xiàng)目收尾需求支撐；南方需求不溫不火，部分地區(qū)受到資金拖累。下游開(kāi)工仍不理想。截止10月17日，國(guó)內(nèi)道路改性瀝青開(kāi)工率在29.0%，周度持穩(wěn)，位于五年同期最低位；截止10月17日，國(guó)內(nèi)防水卷材開(kāi)工率在33.5%，周度上漲3.5個(gè)百分點(diǎn)，位于五年同期最低位。庫(kù)存端，下游接貨速度放緩，使得瀝青廠庫(kù)庫(kù)存急速上漲，社會(huì)庫(kù)存去庫(kù)緩慢。截至10月22日，國(guó)內(nèi)瀝青廠庫(kù)庫(kù)存在50.0萬(wàn)噸，周度增加0.4萬(wàn)噸，連續(xù)三周增加。截至10月22日，國(guó)內(nèi)瀝青社會(huì)庫(kù)存在38.8萬(wàn)噸，周度減少2.9萬(wàn)噸，同比增加14.1萬(wàn)噸。

成本端，近期稀釋瀝青船貨到港量出現(xiàn)明顯增加，稀釋瀝青到岸貼水走弱。截止10月21日，中國(guó)稀釋瀝青港口庫(kù)存在30萬(wàn)噸，周度增加20萬(wàn)噸。截止10月21日，稀釋瀝青到岸貼水在-8美元/噸，自10月以來(lái)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

展望后市，近期瀝青供應(yīng)及需求小幅走弱，但成本端有止跌抬升跡象，支撐瀝青期價(jià)低位反彈。遠(yuǎn)期來(lái)看，11月中旬前北方地區(qū)將迎來(lái)項(xiàng)目集中收尾，南方天氣適宜項(xiàng)目開(kāi)工，需求仍有進(jìn)一步釋放預(yù)期，但預(yù)計(jì)提振空間并不大，部分地區(qū)可能面臨供應(yīng)充裕難以消耗，瀝青期價(jià)在階段性支撐后遠(yuǎn)期仍承壓。

品種：液化石油氣

日內(nèi)觀點(diǎn)：上方存壓

中期觀點(diǎn)：受旺季需求支撐

參考策略：賣出PG2512-C-4300虛值看漲期權(quán)

核心邏輯：

供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)LPG商品量連續(xù)六周上漲，截止10月17日，國(guó)內(nèi)液化氣商品量在55.01萬(wàn)噸，周度增加0.69萬(wàn)噸。截止10月21日，遠(yuǎn)東地區(qū)碳四與石腦油價(jià)差在-36.0美元/噸，周度增加11.0美元/噸，理論上國(guó)內(nèi)部分煉廠外放意愿減少。進(jìn)口套利利潤(rùn)三季度以來(lái)維持正值水平，進(jìn)口到港船貨量盡管連續(xù)兩周下滑，仍位于六年同期最高位。截止10月17日，華南地區(qū)LPG進(jìn)口套利利潤(rùn)在251.83元/噸，周度減少35.17元/噸。截止10月17日，中國(guó)LPG港口庫(kù)存在318.04萬(wàn)噸，周度減少9.86萬(wàn)噸。目前進(jìn)口氣高庫(kù)存狀態(tài)對(duì)國(guó)產(chǎn)氣施壓較為明顯。

需求端，民用氣方面，隨著天氣轉(zhuǎn)涼，終端燃燒需求緩慢增加。調(diào)油市場(chǎng)，貿(mào)易商出貨受阻，且烷基化裝置利潤(rùn)不足，對(duì)原料采購(gòu)較為謹(jǐn)慎。截止10月21日，國(guó)內(nèi)烷基化裝置利潤(rùn)在-180.5元/噸，周度下滑107.5元/噸?；ば枨?，PDH裝置虧損不斷擴(kuò)大，PDH裝置開(kāi)工積極性受到抑制，截止10月21日，國(guó)內(nèi)PDH裝置利潤(rùn)在-545.0元/噸，周度下滑137.0元/噸。截止10月17日，國(guó)內(nèi)PDH開(kāi)工率在72.21%，周度減少1.47個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩周下滑。

成本端，近期市場(chǎng)大幅下探之后，市場(chǎng)采購(gòu)積極性有所增加，但中美貿(mào)易沖突的不確定性導(dǎo)致市場(chǎng)采購(gòu)貨源地多避開(kāi)美國(guó)市場(chǎng)，部分進(jìn)口商依然處于觀望中。預(yù)計(jì)國(guó)際丙丁烷價(jià)格維持偏弱震蕩。

展望后市，目前LPG燃燒需求還未完全釋放，加之港口壓力較大，國(guó)產(chǎn)氣價(jià)格偏弱運(yùn)行，因此PG期價(jià)短期上方存壓。遠(yuǎn)期來(lái)看，關(guān)注冬季燃燒備貨需求支撐，供應(yīng)端LPG商品量釋放不及前兩年水平，LPG期價(jià)有望階段性走強(qiáng)。

【廣州金控期貨研究中心 從業(yè)人員信息】

（按投資咨詢資格證號(hào)順序排）

薛麗冰 期貨從業(yè)資格證號(hào)：F03090983，期貨投資咨詢證書(shū)：Z0016886；

馬琛 期貨從業(yè)資格證號(hào)：F03095619，期貨投資咨詢證書(shū)：Z0017388；

黎俊 期貨從業(yè)資格證號(hào)：F03095786，期貨投資咨詢證書(shū)：Z0017393；

蘇航 期貨從業(yè)資格證號(hào)：F03113318，期貨投資咨詢證書(shū)：Z0018777；

鄭航 期貨從業(yè)資格證號(hào)：F03101899，期貨投資咨詢證書(shū)：Z0021211；

鐘錫龍 期貨從業(yè)資格證號(hào)：F03114707，期貨投資咨詢證書(shū)：Z0022458；

王晶 期貨從業(yè)資格證號(hào)：F03106516，期貨投資咨詢證書(shū)：Z0023040。