品種：銅

日內(nèi)觀點：震蕩偏弱

中期觀點：震蕩

參考策略：偏弱震蕩操作思路

核心邏輯：

宏觀方面，美聯(lián)儲10月如期降息25個基點，但釋放出后續(xù)政策不確定的信號，令市場對持續(xù)寬松的預(yù)期降溫。中美貿(mào)易關(guān)系局部緩和，美方暫停部分關(guān)稅與調(diào)查，但整體貿(mào)易環(huán)境仍面臨挑戰(zhàn)，宏觀層面對銅價的支撐力度有所減弱。

供給方面，全球銅精礦供應(yīng)增長乏力，前八月產(chǎn)量增速僅2.2%，而精煉銅產(chǎn)量增速達4%，原料供應(yīng)緊張局面持續(xù)。中國銅冶煉企業(yè)在加工費低迷、內(nèi)銷虧損的困境下，積極擴大出口，推動產(chǎn)量逆勢增長。紫金、江銅等龍頭企業(yè)持續(xù)擴產(chǎn)，反映對中長期市場的信心。美國進口政策的波動亦加劇了全球貿(mào)易流向的重構(gòu)。

需求方面，需求呈現(xiàn)“傳統(tǒng)弱、新興強”的結(jié)構(gòu)性特征?？照{(diào)產(chǎn)銷走弱，中美房地產(chǎn)持續(xù)低迷，拖累傳統(tǒng)用銅領(lǐng)域；而新能源汽車銷量穩(wěn)健增長，電力投資特別是新能源裝機高增，成為銅需求的重要支撐。中國銅材出口表現(xiàn)強勁，但10月以來下游開工率普遍回落，反映季節(jié)性淡季影響逐步顯現(xiàn)。

庫存方面，全球顯性庫存呈現(xiàn)區(qū)域分化。LME與上期所庫存處于歷史偏低水平，而COMEX庫存則大幅累積，同比增長近三倍。庫存的轉(zhuǎn)移反映出區(qū)域供需格局與貿(mào)易政策的差異，也凸顯市場對北美供應(yīng)的集中備貨。

展望后市，短期來看，宏觀政策的不確定性、傳統(tǒng)消費淡季以及貿(mào)易壁壘風(fēng)險仍將壓制銅價表現(xiàn)。

風(fēng)險提示：全球金融市場不穩(wěn)定、產(chǎn)業(yè)政策擾動、美國關(guān)稅政策等。

品種：鎳

日內(nèi)觀點：震蕩

中期觀點：震蕩

參考策略：震蕩，賣出寬跨式期權(quán)組合

核心邏輯：

供給方面，全球鎳企產(chǎn)量分化。Nornickel2025年第三季度鎳產(chǎn)量為53555金屬噸，環(huán)比上漲18.40%，同比下降4.03%。2025年前三季度，格林美公司印尼鎳資源項目鎳金屬出貨79,916噸，同比增長151%，全年出貨目標為12萬噸鎳。2025年9月，格林美公司印尼年產(chǎn)3萬噸電積鎳產(chǎn)線正式開通。嘉能可三季度鎳產(chǎn)量為1.58萬噸，同比下降13%，前三季度鎳產(chǎn)量合計5.24萬噸，同比下降16%。Antam2025年第三季度，鎳礦產(chǎn)量達到1255萬濕公噸，同比提高72%。同期，鎳礦銷售量達到1123萬濕公噸，同比提升97%。Antam還錄得鎳鐵產(chǎn)量為13309噸鎳金屬量，銷量為8182噸鎳金屬量。Eramet集團三季度礦石產(chǎn)量躍升至1230萬濕公噸，外部銷量增至930萬濕噸。成本方面，近期菲律賓及印尼礦價持穩(wěn)以及輔料價格繼續(xù)上漲，使得高鎳生鐵成本上行。10月高鎳生鐵產(chǎn)量恢復(fù)，供應(yīng)量環(huán)比增加，導(dǎo)致高鎳生鐵價格走低。最終高鎳生鐵治煉廠利潤下滑，高鎳生鐵較電解鎳平均貼水幅度小幅擴大至289.2元/噸。

需求方面，傳統(tǒng)淡季將至，多家不銹鋼企業(yè)預(yù)計將減產(chǎn)，下游采購意向價也繼續(xù)下跌。10月末，上期所300系不銹鋼庫存環(huán)比增長3%，同比下降3%。9月全球新能源汽車銷量同比增長26%，達到創(chuàng)紀錄的210萬輛。9月中國動力電池產(chǎn)量為3.15萬兆瓦時，同比增長16.1%。合金需求總體穩(wěn)定。

庫存方面，11月3日，上期所鎳庫存31206噸，環(huán)比增長26%，同比增長16%。

后市展望，一方面，礦端價格對成本構(gòu)成支撐，另一方面，下游進入需求淡季及庫存高企，對價格構(gòu)成負面影響。

風(fēng)險提示：全球金融市場不穩(wěn)定、產(chǎn)業(yè)政策擾動、美國關(guān)稅政策等。

品種：工業(yè)硅

偏強運行，運行區(qū)間：9000-9300

區(qū)間運行，運行區(qū)間：8500-9500

參考策略：偏多思路對待

1、供應(yīng)方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，10月我國工業(yè)硅產(chǎn)量為45.22萬噸，同比下降3.75%。

2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，10月，多晶硅產(chǎn)量為13.4萬噸，同比增加1.9%。

3、庫存方面，截至10月30日，我國工業(yè)硅社會庫存為55.8萬噸，依然處于近7年同期最高位，利空硅價。

3、多晶硅走強，提振工業(yè)硅價格。

品種：多晶硅

區(qū)間波動，運行區(qū)間：5.55萬-5.65萬

區(qū)間波動，運行區(qū)間：5.0萬-6.5萬、

參考策略：以偏多思路對待 

1、供應(yīng)方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，10月，多晶硅產(chǎn)量為13.4萬噸，同比增加1.9%。

3、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，10月我國硅片產(chǎn)量60.5GW，同比增加31.36%。

3、庫存方面，截至10月30日，多晶硅社會庫存為26.1萬噸，庫存水平維持穩(wěn)定。

4、關(guān)于征求《硅多晶和鍺單位產(chǎn)品能源消耗限額》等3項強制性國家標準(征求意見稿)意見的通知出臺，該通知旨在控制多晶硅產(chǎn)能能耗。該標準正式實施后，多晶硅單位產(chǎn)品能耗不達基準值要求(6.4kgce/kg)的企業(yè)將被限期整改，逾期未改或整改后未達準入值(5.5kgce/kg)的企業(yè)將被關(guān)停。根據(jù)據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會初步統(tǒng)計，現(xiàn)有產(chǎn)能結(jié)構(gòu)有序調(diào)整后，國內(nèi)多晶硅有效產(chǎn)能將降至約240萬噸年，較2024年底下降16.4%，與已建成的裝置產(chǎn)能相比減少31.4%。因此，隨著能耗新標的嚴格執(zhí)行，多晶硅供需格局將得到實質(zhì)性改善。

品種：碳酸鋰

偏強運行，運行區(qū)間：8.1萬-8.5萬

區(qū)間波動，運行區(qū)間：7.0萬-9.0萬

參考策略：以偏多思路對待

1、現(xiàn)貨方面，據(jù)上海有色網(wǎng)最新報價顯示，11月3日，碳酸鋰（99.5% 電池級/國產(chǎn)）價格漲430.0元報8.1萬元/噸，創(chuàng)逾2個月新高，連漲12日，近5日累計漲4430.0元，近30日累計漲8630.0元。

2、供應(yīng)方面，2025年9月，我國電池級碳酸鋰產(chǎn)量為67240噸，同比增加74.42%，供應(yīng)壓力依然較大。

3、庫存方面，截至10月31日，我國碳酸鋰總庫存為84234噸，其中下游庫存為53291噸，冶煉廠庫存為30943噸。總庫存水平雖有所下降，但依然較高，利空碳酸鋰價格。

4、9月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成161.7萬輛和160.4萬輛，同比分別增長23.7%和24.6%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的49.7%。1-9月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成1124.3萬輛和1122.8萬輛，同比分別增長35.2%和34.9%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的46.1%。新能源汽車數(shù)據(jù)向好，利好碳酸鋰價格。

品種：精煉錫

日內(nèi)觀點：偏強運行，運行區(qū)間：28萬-29萬

中期觀點：高位震蕩，運行區(qū)間：26萬-30萬

參考策略：賣出SN2512-P-250000

1、緬甸佤邦復(fù)產(chǎn)曲折，礦區(qū)缺乏炸藥、礦石品味下滑、倉庫需重建，另外，9月29日，印度尼西亞宣布打擊非法錫礦開采，全球錫礦供應(yīng)緊張加劇。

2、從加工費來看，據(jù)SMM，截至11月3日，江西60%錫精礦加工費為8000元/噸，繼續(xù)處于年內(nèi)低位，表明國內(nèi)錫精礦供應(yīng)依然偏緊。

3、庫存方面，截至11月3日，上期所錫庫存為5730噸。

4、目前礦石端依然給錫價提供了明顯的支撐， 短期價格或繼續(xù)在26萬上方運行。