品種：白糖

日內(nèi)觀點(diǎn)：（5320，5480）區(qū)間震蕩

中期觀點(diǎn)：（5300，5850）區(qū)間震蕩

參考策略：區(qū)間操作

核心邏輯：

上周內(nèi)外糖價(jià)共振下落，國內(nèi)鄭糖周度環(huán)比下跌超100元/噸，持倉量達(dá)40萬手左右水平。一方面，受巴西巨量出口供應(yīng)，使原糖跌破15美分，市場情緒偏空，另一方面，國內(nèi)新糖上市，供應(yīng)預(yù)期偏強(qiáng)，而下游終端需求疲軟，進(jìn)口糖同比增加，內(nèi)憂外患，糖價(jià)易跌難漲。

國際方面，國際糖業(yè)組織（ISO）最新預(yù)測顯示，在產(chǎn)量增加的推動下，2025/26榨季全球糖市將供應(yīng)過剩163萬噸；預(yù)計(jì)2025/26榨季糖產(chǎn)量同比增長3.15%，至1.8177億噸，消費(fèi)量僅增長0.6%，至1.8014億噸；預(yù)計(jì)2024/25榨季全球糖市供需缺口為292萬噸。巴西產(chǎn)糖進(jìn)度良好，庫存環(huán)比小幅下降，但近期出口進(jìn)度放緩。印度方面，出口政策落地，不及市場預(yù)期的200萬噸，泰國預(yù)計(jì)25/26榨季食糖增產(chǎn)，今年食糖出口維持高位運(yùn)行。

國內(nèi)方面，新榨季主產(chǎn)區(qū)食糖生產(chǎn)穩(wěn)中有進(jìn)，廣西開榨糖廠同比減少，糖價(jià)低迷，降低市場購銷熱情。加之消費(fèi)進(jìn)入淡季，終端飲料市場銷量趨降?，F(xiàn)貨方面，維持下調(diào)態(tài)勢，盤面跌幅更大，基差本周走強(qiáng)。進(jìn)口糖壓力仍存，關(guān)注后續(xù)進(jìn)口政策。

因此，隨著北半球新糖陸續(xù)開榨，集中上市，預(yù)計(jì)全球食糖供過于求的局面將維持，糖價(jià)有待企穩(wěn)反彈，建議區(qū)間操作。

品種：蛋白粕

日內(nèi)觀點(diǎn)：豆粕2601在[2950,3025]延續(xù)下跌

中期觀點(diǎn)：豆粕2601到期前在[2950,3175]震蕩

參考策略：賣出豆粕2601-C-3150和豆粕2601-P-2900_繼續(xù)持有

核心邏輯：

據(jù) USDA官網(wǎng)，上周中國采購美豆累計(jì)約 158.4 萬噸，具體地說11月18日、19日、20日，美國民間出口商報(bào)向中國出口銷售79.2萬噸、33萬噸大豆、46.2萬噸，均于25/26年度交付。11月12日，美政府全面恢復(fù)運(yùn)作；上周四晚的USDA出口銷售報(bào)告，截至10月2日當(dāng)周，25/26美豆周度出口凈銷增至91.94萬噸，符合市場平均預(yù)期；累計(jì)銷售1279萬噸，同比降幅擴(kuò)至721萬噸，進(jìn)度28.75%。自APEC峰會以來，中國采購進(jìn)度持平于2018年12月中美在G20峰會簽約后的采購進(jìn)度，盡管今年養(yǎng)殖存欄顯著高于2018年底，但先前儲備的南美大豆也比第一次貿(mào)易戰(zhàn)充足許多，26上半年供給庫存節(jié)奏可以參考2019年初。政策因素逐漸減弱，種植和貿(mào)易的事件回歸市場焦點(diǎn)。

大豆方面，Safras & Mercado月報(bào)11月19日，將巴西25/26年度大豆產(chǎn)量預(yù)估下修至1.7876億噸，9月預(yù)估1.8092億噸，主因產(chǎn)區(qū)不規(guī)則降雨、播種延遲。Conab截至11月15日，巴西25/26年度大豆已播69%，去同73.8%，五年均67.2%。布交所，截至11月19日，阿根廷25/26年度大豆已播24.6%，同比慢11%，比五年均慢3.3%，主因布宜諾斯艾利斯省墑情過剩持續(xù)。NOPA上周的月報(bào)顯示，10月美國行業(yè)大豆壓榨量升至2.276億蒲，超出所有機(jī)構(gòu)預(yù)期，刷新月度記錄，較去同增13.9%；10月底，美豆油庫存自前月的12.43升至13.05億磅，較去同高出21.5%。早前11月7日，EPA批準(zhǔn)了14家小型煉油廠提出的申請；預(yù)計(jì)12.31日前公布2026年最終RVO確定值，上周非官方消息稱，EPA準(zhǔn)備提交RVO最終方案至白宮，且次方案RVO量相比6月擬定方案（56.1億加侖）將上調(diào)。

菜籽方面，本周消息平淡。11月14日，駐加拿大大使王鏑在加《環(huán)球郵報(bào)》發(fā)表署名文章《中加關(guān)系登高望遠(yuǎn)、未來可期》，但加拿大尚未與中方簽署任何實(shí)質(zhì)性協(xié)議。11月16日加拿大統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截止2025/26年度第14周（8.1始），油菜籽出口量為12.1萬噸，上周18.8萬噸；2025/26年度累計(jì)出口量為154.4萬噸，同比減少54.1%。

交易策略上，上周因美豆出口數(shù)據(jù)落地，內(nèi)盤豆粕弱于外盤美豆，但仍在APEC后的中期預(yù)期中；建議維持前期，賣出m2601寬跨式期權(quán)策略至到期。

廣州金控期貨有限公司（以下簡稱“廣金期貨”）成立于2003年，是金控集團(tuán)控股企業(yè)，注冊資本為8億元人民幣，具有商品期貨經(jīng)紀(jì)、金融期貨經(jīng)紀(jì)、期貨交易咨詢以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格，是國內(nèi)多家期貨交易所的會員單位。廣金期貨總部位于廣州，在全國多地設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，已形成立足珠三角地區(qū)，覆蓋華東、華南、華北、東北主要城市，輻射全國的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)。廣金期貨以傳統(tǒng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，同時(shí)深耕資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，全方位支持全資風(fēng)險(xiǎn)管理子公司廣州金控物產(chǎn)有限公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。以創(chuàng)新業(yè)務(wù)作為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要推手，整合金控集團(tuán)平臺的資源優(yōu)勢，充分發(fā)揮期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)作用，為客戶提供全方位財(cái)富管理服務(wù)。

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